5月12日，京東集團發布了一季度未經審計財報。

亮眼的是，營收與經調整淨利潤雙雙超出市場預期；隱憂同樣清晰，歸母淨利潤按年近乎腰斬。

在帶電品類承壓、外賣等新業務持續消耗現金流的大背景下，這份財報折射出一家電商巨頭在戰略轉型關鍵期的複雜處境。

財報數據顯示，本季京東錄得總收入3157億元，按年增長4.9%，高於彭博綜合預期的3114億元；非美國通用會計準則下歸母淨利潤74億元，較上年同期128億元下降約42%，但仍大幅超出17家券商預測的52億至61億元區間。

數據的「超預期」與利潤的「大幅縮水」並行，正是理解當前京東的核心線索。

01 營收穩中有增，利潤腰斬

拆解京東一季度的利潤表，可以清晰看到「零售造血、新業務失血」的雙軌格局。

本季度歸屬於普通股股東的淨利潤為51億元，較上年同期109億元下滑53.1%。這是最近四個季度中，京東第三次出現歸母淨利潤按年腰斬。

造成利潤大幅下滑的直接原因主要有兩項。

其一，新業務經營虧損高達104億元，成為利潤的最大拖累項。該項業務當季僅實現收入63億元，卻需要投入約122億元費用來推動，意味着每收入1元，需花費近2元。

不過，相較於2025年第四季度148億元的虧損規模，一季度虧損按月已明顯收窄，京東CFO單蘇在電話會上將此表述為「按月進一步明顯收窄」。

其二，當季確認了國家市場監督管理總局約6.35億元的罰款。若剔除這一非常規因素，利潤表現將有所改善，但仍無法扭轉整體下滑趨勢。

費用端的全面攀升是更深層的原因。

一季度履約費用按年增長18.5%，營銷費用大增45.8%，研發開支上升48.6%，一般及行政開支增長48.7%，各項費用增速均遠超4.9%的收入增幅。

營銷費用的大幅增長指向外賣等新業務的持續補貼投入，研發費用的攀升則與AI領域的戰略投入密切相關，兩者共同構成京東「用利潤換未來」的投入邏輯。

好的一面是，零售核心業務展現了可觀的盈利韌性。

京東零售一季度實現經營利潤150億元，按年增長約17%，經營利潤率從上年同期的4.9%提升至5.6%，創歷史最高水平。

單蘇將利潤率的改善歸因於「毛利率的改善」和「營銷效率的提升」，並特別指出零售業務市場費費率已連續三個季度按年優化。

但外界仍需審慎看待利潤質量的可持續性。

一季度京東自由現金流為-65億元，雖然賬上仍持有約2157億元的現金及等價物儲備，但負自由現金流意味着經營活動產生的現金不足以覆蓋資本支出和投資需求。

考慮到新業務的虧損在短期內難以完全彌合，加之股份回購仍在持續推進，現金流管理將是全年需要密切關注的指標。

02 三塊業務的「溫差」

京東三大業務板塊本季度的表現呈現出顯著分化，核心零售穩中有進，物流持續擴張，新業務則深陷虧損旋渦。

三者之間的「溫差」，折射出京東戰略重心的遷移與轉型陣痛。

零售板塊一季度收入2686億元，按年僅增1.8%，但利潤增速達到17%，呈現出「收入微增、利潤快跑」的效率改善特徵。

更值得關注的是收入結構的深刻變化：電子產品及家用電器收入1322億元，按年下滑8.4%；日用百貨收入1126億元，按年增長14.9%，已接近帶電品類收入規模。日百品類佔商品收入比例提升至46%，創歷史新高。

這一變化意味着，京東正在從一家以3C家電為絕對主導的零售企業，轉型為「帶電+日百」雙輪驅動的平台。

京東CEO許冉在電話會上指出，商超品類已實現連續九個季度的雙位數增長，日百品類的增速進一步升至15%。帶電品類的下滑則與國補高基數效應以及3月起的手機、電腦行業性漲價密切相關。

許冉坦承，二季度帶電品類銷售「預計還會階段性承壓」，進入下半年「對增速的回升會更有信心」。

服務收入的強勁增長是另一亮點。平台及廣告服務收入按年增長18.8%，物流及其他服務收入增長21.7%，合計服務收入達709億元，在總收入中的佔比進一步提升至22.4%。

廣告業務的快速增長受益於第三方商家生態的繁榮以及AI驅動的廣告轉化優化。管理層在電話會上透露，與外賣業務的協同效應已為廣告收入貢獻約3%的增量。

物流板塊一季度收入606億元，按年增長29%，經營利潤率從上年同期的0.3%躍升至1.7%，盈利能力顯著改善。

收入增長部分源於2025年10月收購本地即時配送業務後，即時配送服務向外部商家開放，帶動了外部收入的快速增長。

歸屬於公司所有者的利潤為8.8億元，按年增長95.2%，物流公司同步宣佈擬在公開市場回購最多12億美元股份。

在京東整體戰略架構中，物流長期以來被定位為「重資產基礎設施」，利潤率薄、投入大。如今1.7%的經營利潤率雖仍不算高，但已連續多個季度穩步提升，一定程度上緩衝了新業務帶來的虧損壓力。

新業務板塊（含京東外賣、京喜、產發、海外等）一季度收入63億元，經營虧損104億元，而2025年同期僅虧損13億元。虧損的急劇擴大主要源於外賣自2025年以來的持續大規模投入。

市場普遍關心的問題是：這筆錢燒得值不值？而從管理層釋放的信號來看，外賣業務的單均虧損正在改善。

在財報電話會上，許冉強調「外賣這個業務最終一定會實現盈利」，並指出外賣在持續帶動京東整體流量與用戶增長。

據此前披露，外賣業務已累計獲得超2.4億用戶下單，市場份額突破15%。在此前的電話會上，管理層曾明確表示，外賣單量的增長為電商主站帶來流量協同效果。

不過，一位互聯網行業從業者向華爾街見聞介紹，行業各家都在補貼即時零售時，京東的力度相對較小，市場份額與巔峯相比有所滑落，進而對主站的流量協同力度也更小，新業務的投入產出比仍需更多季度數據來驗證。

據接近京東的人士透露，京東將外賣市場份額提升寄託在七鮮小廚的擴張上面。今年開年，京東方面表示希望2026年京東外賣的市場份額達到30%。

03 效率命題與長期博弈

透過財報的財務數字，可以看到一條貫穿各業務板塊的暗線，即京東正在從高速擴張回擺至效率優先的軌道。

這與2026年電商行業的整體趨勢高度吻合，在監管層明確提出「深入整治‘內卷式’競爭」的背景下，平台經濟正集體告別粗放的補貼競賽，轉向技術驅動和效率深耕。

在外賣領域，來自政策層面和資本市場對非理性補貼的約束正在加強。摩根大通已將2026年京東新業務虧損預測從450億元收窄至約350億元。

許冉也在電話會上表示，若市場競爭態勢平穩，2026年外賣業務總投入將較2025年有所下降，效率將是下一階段比拼的關鍵。

在AI等技術的佈局方面，一季度京東研發開支按年增長48.6%至69億元，管理層預計「未來一段時間內研發費用將保持持續增長的態勢」。

具體來看，京東首次開源了基礎大模型JoyAI-LLM Flash和圖像編輯模型JoyAI-Image-Edit；打造了全球首個全鏈路具身智能數據基礎設施，計劃兩年內積累1000萬小時真實場景視頻數據。

這些投入的邏輯在於AI已深度嵌入京東零售客服、物流分揀、廣告推薦、供應鏈預測等數千個細分場景，對毛利率改善和營銷效率提升的貢獻正在逐步兌現。

然而，48%以上的研發費用增速遠高於4.9%的收入增速，意味着AI的財務回報尚處於早期階段。電話會上管理層透露，AI驅動廣告轉化優化目前僅為廣告收入貢獻約3%的增量，規模效應有待進一步放大。

在國際化方面，一季度京東推出歐洲零售品牌Joybuy，「211」服務已覆蓋歐洲30餘個城市、超4000萬人口，物流海外品牌JoyExpress也同步落地。

這被外界視為京東「戰略新方向」，也是京東創始人劉強東此前頻繁提到的方向，但短期內對營收和利潤的貢獻尚微，仍需較長培育期。

新業務季度虧損104億元，研發投入69億元且持續增長，股東回報方面回購6.31億美元，海外業務持續投入，這些都在考驗京東的現金管理能力。

當季自由現金流為-65億元，12個月滾動值為216億元。管理層在電話會上強調「依託紮實的財務基礎，京東將繼續兌現對股東回報的承諾」，但若外賣等新業務的減虧進度不及預期，自由現金流持續承壓的可能性不容忽視。

綜合來看，京東一季度交出的是一份結構分化明顯的答卷，核心零售盈利創新高，物流擴張提速，但高投入換取增長的邏輯仍面臨持續驗證。

當電商行業從「補貼換增長」集體轉向效率優先的賽道，京東能否在控制外賣虧損、推動帶電品類企穩、兌現AI與全球化長期價值這三個命題上交出更均衡的答卷，將決定其全年的走勢。