中郵證券有限責任公司盛麗華,陳燦近期對百濟神州進行研究並發布了研究報告《澤布替尼按年維持高增，全年業績指引上調》，給予百濟神州買入評級。 　　百濟神州(688235) 　　事件 　　公司公布26Q1美股財報，一季度收入15.1億美元(+35.5%)、其中產品收入14.9億美元(+34.2%)，營業利潤2.5億美元、淨利潤2.3億美元(去年同期微利)，業績超預期。同時公司公告26年全年收入指引從此前的62-64億美元上調至63-65億美元，全年GAAP經營利潤從此前的7-8億美元上調至7.5-8.5億美元，非GAAP經營利潤從14-15億美元上調至14.5-15.5億美元。 　　核心觀點 　　澤布替尼按年維持高增，其他產品增速穩定 　　拆分來看，澤布替尼26Q1收入11.5億美元(+38.3%，按月-4.5%發貨節奏導致，與25Q1趨勢類似)，其中美國7.6億美元(+35.1%，按月-9.9%)、歐洲1.8億美元(+57.4%，按月+9.4%)、中國0.94億美元(+15.9%，按月+7.6%)、ROW0.6億美元(+82.5%，按月+121.3%)其他產品方面，替雷利珠單抗收入2.1億美元(+20.5%，按月+13.3%)；國內安進產品收入1.4億美元(+24.6%)。 　　毛利率表現優異，研發佔比有所收窄 　　26Q1產品毛利率88.8%(+3.6pct)，銷售管理費用率36.7%(-4.4pct)、研發費用率35.8%(-7.4pct)，費用端管控良好，得益於此公司26Q1營業利潤率按月提升至16.5% 　　GPC3/4-1BB雙抗研發加速，ASCO2026數據值得期待 　　26年公司研發催化劑豐富，上市層面26Q2Sonrotoclax單藥用於r/rMCL的PDUFA日期將至、BTK CDAC用於r/rCLL的II期試驗加速批准上市(若數據支持)；註冊性臨床方面，GPC3/4-1BB雙抗用於HCC的潛在註冊性試驗已啓動，CDK4抑制劑用於1L HR+/Her2-mBC的III期試驗即將啓動、BTK CDAC用於中重度CSU的II期試驗將於26H2啓動；數據讀出方面ASCO2026公司將公布CDK4抑制劑、GPC3/4-1BB雙抗、B7‑H4ADC的I期試驗數據。 　　盈利預測與投資建議 　　預計公司26/27/28年收入分別為447.5/512.3/584.2億元，按年增長17.1%/14.5%/14.0%；歸母淨利潤為37.4/54.9/71.3億元，按年增長155.9%/46.9%/29.8%，對應PE為102/69/53倍。公司為創新藥出海龍頭企業，全球商業化能力突出、在研管線即將進入收穫期，維持「買入」評級。 　　風險提示： 　　產品銷售不及預期；新藥臨床進度不及預期；新藥臨床數據不及預期。最新盈利預測明細如下：    該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為321.19。為證券之星據公開信息整理，由AI算法生成(網信算備310104345710301240019號)，不構成投資建議。