作者：鄭郵飛/F0284348、Z0010566/
一德期貨能源化工分析師
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核心矛盾
短期需求疲軟拖累，與中期去庫支撐博弈。
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需求剖析
短期疲軟原因：5-6月是傳統淡季，疊加原油、原料高價及不確定性，抑制了終端採購；
中期支撐邏輯：部分需求是被高價抑制、節奏後置，待地緣穩定或原料價格下跌後採購積極性會得以釋放。
自2月底以來，中東地緣衝突不僅導致原油大幅上漲，而且成本端對化工商品形成重要支撐，加之海峽封閉導致化工裝置原料短缺，供應短缺導致化工走出預期性行情，隨後地緣局勢反覆，進入高位的市場隨之震盪，而近期儘管聚酯原料進入了實質性的供應短缺和去庫階段，價格表現反而相對偏弱，主要原因在於需求的制約。
3-4月份儘管部分原料庫存處於相對偏高位置，但地緣政治的不確定性以及預期供應缺失導致期現表現非常強勢，而當前地緣已經有緩和跡象（儘管仍存在一定的不確定性），原料端的檢修逐步兌現，聚酯原料都進入了庫存去化的階段，但需求受損，表現也不如預期。
具體來看，5-6月本就是聚酯鏈的需求淡季，同時原油、原料高價以及地緣的不確定性抑制了終端的採購節奏，導致需求後置，前期終端多以消化原料庫存為主，僅剛需採購，所以終端的原料和成品庫存都處於偏低的位置。在原料價格沒有回落或者地緣沒有落地前，終端的採購積極性都不高，僅維持剛需。這導致下游開工都不及預期，本周聚酯開工率已經到達了82%的同期偏低位置。但這波的需求一部分是被高價抑制了，一部分是由於採購節奏後置，而這部分需求在地緣穩定或原料價格下跌後還會釋放，屆時將對聚酯原料形成支撐。
總體看，短期需求不如預期拖累原料端。聚酯原料近期去庫走反套邏輯，但無需對預期過度悲觀，待原料調整到位後或將激發需求的釋放，聚酯原料下方仍存在一定的支撐。
編輯：武宇傑
審核：趙洪虎/F0303315、Z0012132/
複覈：王舟青
報告完成日期：2026年5月14日
交易諮詢業務資格：證監許可〔2012〕38號
責任編輯：李鐵民