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　　來源|騰訊財經

　　文 | 王勝宇

　　編輯 | 劉鵬

　　券商行業新格局正在深度重塑。

　　5月6日，東方證券發布發行股份及支付現金購買資產預案，擬收購上海證券100%股權。5月7日，東方證券復牌後股價高開低走，當日收漲2.14%。

　　東方證券、上海證券同屬上海國資委旗下券商，此次收購是繼國泰君安與海通證券合併重組後，上海證券行業又一標誌性資本運作，而預案的出爐意味着這場收購又邁出了關鍵的一步。

　　從資產規模看，按2025年末數據，東方證券、上海證券合併後總資產規模達5827.42億，排名行業第十名；合併後淨資產突破千億，達到1024.91億，排名行業第十一名。

　　年報顯示，東方證券2025年實現營業收入153.58億元，按年增長26.18%；實現歸母淨利潤56.34億元，按年增長68.16%，但其國際及其他業務板塊出現了「收入縮水、成本高企」的倒掛現象。2025年以來，東方證券頻繁收到監管處罰，也持續考驗着其合規風控能力。

　　值得注意的是，在今年3月底，東方證券剛迎來新任董事長周磊。這起收購是其上任後推動的首個重大戰略舉措，考驗着其掌舵大型金融機構併購整合的智慧與魄力。在券商行業集中度持續提升的當下，如何帶領東方證券從「做大」向「做大做強」遞進、如何加速國際化，也成了其面臨的現實問題。

　　01

　　東方證券淨利大增 

　　國際及其他業務營收降逾三成

　　東方證券2025年交出了一份營收淨利雙增的成績單，從具體營收來看，作為收入佔比最高的板塊，其財富及資產管理業務實現營業收入69.89億元，佔總營收的45.51%，營業收入按年增長31.32%，毛利率達37.06%，按年增加20.70個百分點。

　　其他業務方面，東方證券機構及銷售交易業務實現營業收入52.76億元，按年增長46.01%。投行及另類投資業務營業收入為16.05億元，按年增長18%。

　　值得注意的是，2025年，東方證券國際及其他業務板塊實現營業收入19.50億元，按年下降36.08%，而與之對應的營業成本卻高居不下，達到26.58億元，按年上漲3.71%。這意味着，東方證券國際及其他業務不僅沒有賺錢，反而成了拖累淨利潤的「出血點」，其毛利率低至-36.35%。

　　東方證券國際及其他業務板塊主要包含國際業務及其他業務。其中，國際業務主要依託東方金控、東證國際及其子公司，以及東證期貨新加坡子公司等境外平台進行業務佈局，開展證券及期貨經紀、資產管理、投資銀行以及保證金孖展等業務。

　　近兩年來，伴隨着中企出海浪潮，中信證券、中金公司等頭部券商紛紛在海外市場開疆拓土，國際業務逐漸成為支撐營收的增長曲線。

　　在2025年報中，東方證券表示加速國際化佈局，將「國際化」作為三大戰略驅動之一。不過由於國際形勢複雜多變、資本市場持續波動，國際業務的開展對東方證券經營管理、組織架構、風險控制都提出了更高的要求。

　　02

　　核心高管薪酬均等化 

　　年報中驚現低級錯誤

　　數據顯示，截至2025年末，東方證券員工總人數8316人，其中母公司在職員工6333人，主要子公司在職員工1983人。而在2024年末，其員工總人數8766人，在一年時間裏，東方證券員工流失了450人，佔其2024年末總人數的5.13%。

　　員工結構方面，東方證券業務人員6365人，佔員工總人數的75.31%。財務人員、信息技術人員、其他人員分別為264人、765人、922人。

　　值得注意的是，東方證券在年報披露員工人數時出現一處低級錯誤，將 「業務人員（含經紀人）」 誤寫為 「業務人員（含經濟人）」。

　　「經紀人」‌是證券行業術語，指代‌證券經紀人‌，即代表證券公司向客戶提供證券買賣服務、獲取佣金的從業人員。而「經濟人」‌是經濟學中的專業概念，與證券行業崗位無關。

　　來源：東方證券2025年年報

　　員工薪酬方面，2025年，東方證券員工人均薪酬64.95萬元，較上一年上漲10.65%，摺合人均月薪5.41萬元，這一水平在上市券商人均薪酬排行榜中穩居中上游梯隊。

　　儘管員工薪酬上漲，但東方證券的董監高薪酬卻似乎進入了嚴苛的「限薪時代」。年報顯示，2025年，公司副總裁盧大印、財務總監舒宏、副總裁張建輝、副總裁陳剛獲得的稅前薪酬總額均為129萬元。董事會祕書王如富、首席風險官蔣鶴磊獲得稅前薪酬均為120萬元。

　　剔除獨立董事和部分監事後，東方證券核心高管薪酬幾乎呈現出 「不同工卻同酬」 的均等化特徵，「129萬元」彷彿成了一道不可逾越的薪酬紅線。

　　而在2024年，東方證券不同高管之間的薪酬差距較為明顯。數據顯示，當年副總裁盧大印獲得稅前薪酬145.61萬元，副總裁陳剛獲得稅前薪酬128萬元，副總裁吳澤智獲得稅前薪酬150萬元，董事會祕書王如富獲得稅前薪酬82萬元，首席風險官蔣鶴磊獲得稅前薪酬120萬元。

　　03

　　頻收監管罰單 

　　超10億元本金仍未收回

　　在年報中，東方證券將「有效的合規風控」稱為其核心競爭力，但2025年以來，東方證券密集收到監管罰單，持續考驗着其風控能力。

　　2025年4月，深交所對東方證券及相關人員出具監管函。公告顯示，東方證券為羅博特科重組項目獨立財務顧問，在執業過程中，未在重組報告書中及時披露對投資者作出投資決策有影響的信息。公司在盡職調查過程中知悉相關協議的簽署，但未充分履行盡職調查職責，未督促上市公司及時予以披露。

　　除投行業務外，東方證券各地營業部也收到數次罰單。2025年4月，江蘇證監局對東方證券江陰人民東路證券營業部從業人員馬海雄出具警示函，其在該營業部從業期間，為客戶借用他人股票期權賬戶提供便利。

　　2025年6月，湖北證監局披露關於對東方證券武漢三陽路證券營業部採取監管談話措施的決定。經查，該營業部未能採取有效措施嚴格規範員工展業行為，營業部原負責人徐武軍未按照公司規定履職、違規向客戶提供證券投資建議，個別員工存在違規替客戶辦理證券交易的行為。

　　2025年11月，遼寧證監局對東方證券瀋陽南八中路營業部出具警示函，處罰決定書指出，該營業部存在多項問題，包括營銷活動方案缺乏審核程序及合規審查記錄、個別電腦未納入監控系統、證券經紀業務從業人員績效考覈和薪酬分配機制不完善等問題。同樣在11月，四川證監局對東方證券德陽廬山南路證券營業部採取責令改正行政監管措施，指出該營業部存在合規管理和從業人員執業管理不到位、未及時報告影響客戶權益的重大事件。

　　2025年12月，上海證監局對東方證券上海普陀區光新路證券營業部採取出具警示函措施的決定，指出該營業部個別員工不具備證券投資顧問資格，但存在向客戶提供投資建議的情形。

　　除監管罰單外，東方證券還涉及多起訴訟，其早年開展的股票質押回購交易仍面臨超10億元本金難以收回，除此之外，還面臨着粵傳媒的鉅額索賠。

　　2016年，青島亞星實業以「大通退」（原深大通）股份向東方證券進行股票質押孖展，並由青島億維德商貿有限公司提供房產抵押擔保。該質押隨着深大通退市最終爆雷，涉及待償還本金高達6.53億元。在隨後的漫長訴訟中，雖然東方證券勝訴並申請法院強制執行擔保人青島億維德的抵押土地，但2025年11月至12月，該抵押土地兩次司法拍賣均「流拍」。進入2026年一季度，該資產已被迫轉入司法變賣程序。

　　此外，東方證券還涉及多起股權抵押孖展違約，其中上海鬱泰登碩投資中心抵押孖展違約，待償還東方證券本金1.70億元。徐蕾蕾以其持有的「皇氏集團（維權）」限售股與東方證券開展股票質押式回購交易違約，待償還本金1.19億元。南通泓翔股權投資合夥企業以其持有的「R環球1」（原「商贏環球」）股份與東方證券開展股票質押式回購交易已違約，待償還本金1.17億元。

　　值得注意的是，東方證券還面臨一起鉅額索賠。這起訴訟源於A股著名的香榭麗財務造假案。東方投行曾擔任粵傳媒2014年收購上海香榭麗廣告傳媒股份有限公司100%股權事項的獨立財務顧問。而後來香榭麗被查實長期財務造假，粵傳媒將東方投行訴至法院，要求返還財務顧問費並賠償各項損失合計高達2.38億元，目前該案尚在上海金融法院一審審理中。

　　04

　　「70後」周磊掛帥 

　　東方證券收購上海證券劍指行業前十

　　5月6日，東方證券發布收購上海證券交易預案，擬通過發行A股股份及支付現金的方式收購上海證券100%股權，股份發行價格按照定價基準日前120個交易日上市公司A股股票的交易均價確定為10.49元/股。這意味着上海國資券商資源的整合邁出了實質性關鍵一步。

　　東方證券成立於1998年，總部設在上海，現有註冊資本84.97億元，公司於2015年、2016年分別完成A股、H股上市，成為行業內第五家A+H股上市券商。其第一大股東為申能集團，截至2025年末，申能集團持有東方證券22.62億股，佔公司總股本的26.63%，而申能集團由上海市國資委全資控股。

　　上海證券同屬上海國資體系，成立於2001年，由原上海財政證券公司和原上海國際信託投資公司證券部以新設合併方式組建成立。2020年12月，中國證監會覈准百聯集團成為公司主要股東、控股股東。

　　根據交易方案，東方證券擬通過發行 A 股股份方式購買百聯集團持有的上海證券 50%股權、上海國際集團投資持有的16.33%股權、上海國際集團持有的7.68%股權、上海城投集團持有的1.00%股權；同時以發行股份方式購買國泰海通持有的上海證券18.74%股權，以現金方式購買國泰海通持有的6.25%股權。

　　來源：東方證券公告

　　值得注意的是，2026年3月底，東方證券剛迎來新任董事長周磊。目前，周磊同時擔任東方證券第一大股東申能集團副總經理。

　　公開信息顯示，周磊出生於1978年，從履歷看，在加入東方證券前，周磊已經深耕上海國資金融領域超20年，覆蓋投行、信託等多個核心金融領域，具有豐富的金融和投資管理工作經驗。

　　截至2025年末，東方證券、上海證券總資產分別為4868.76億、958.66億，合併後總資產規模達5827.42億，超過國信證券的總資產5767.72億元，躋身行業第十。

　　淨資產方面，東方證券、上海證券淨資產分別為826.86億、198.05億，合併後淨資產突破千億，達到1024.91億，低於申萬宏源的淨資產1115.97億元，位列行業第十一名。

責任編輯：楊賜