金吾財訊 | 西部證券發布研報指，對固生堂(02273)維持「增持」評級。研報指出，2025年公司實現營業收入32.49億元，按年增加7.50%；毛利率31.16%，提升1.07個百分點；溢利淨額3.52億元，按年提升14.62%。就診人次約601萬，按年提升11.03%，次均費用541元，按年下降3.22%。線下醫療機構數量由2024年的79家增加至2025年的101家，新加坡貢獻1031萬元收入。截至2026年3月31日止三個月，客戶就診人次總數約1,392,000，較2025年同期增長約15.0%。

降本增效方面，2025年銷售費用率11.46%，按年下降0.74個百分點；管理費用率5.91%，按年下降0.20個百分點，集團通過多渠道客戶獲取策略擴大客戶群，並實施差異化客戶保留策略。公司重視股東利益，2025年動用資金4.7億港元回購79次，累計回購1570.7萬股；2025年末期擬每股派息0.69港元（待股東大會批准），全年總計派息約2.1億元人民幣。董事長全年累計增持8次，高度認可公司業務前景和長期價值。

研報預計2026-2028年公司收入分別為37.66、44.02、51.47億元，按年增長15.90%、16.90%、16.91%；淨利潤分別為4.23、4.96、5.80億元，按年增長19.79%、17.36%、16.95%。

風險提示包括宏觀環境及政策不確定性、經營風險、消費不及預期、醫療事故風險、行業競爭加劇等。