Adam Foroughi（亞當·福瑞吉）不喜歡被看見。

大學畢業後第一次面試，穿着西裝進去，出來時緊張到渾身溼透。

創立AppLovin十四年，公司市值一度超過2000億美元，他仍然很少出現在公開場合。不參加行業峯會，不經營社交媒體，不做例行的投資者溝通。2022年公司股價跌去92%、市值從400億蒸發到38億美元時，他乾脆關停了投資者關係部門：

「沒有人在買我們的股票，我去投資者會議上解釋有什麼意義？不如把時間花在業務本身和更長期主義的事情上。」

但最近幾周，這位向來低調、內斂的CEO卻罕見地出現在了多場深度訪談播客中，談創業、談技術押注、談組織哲學、談至暗時刻——幾乎把十四年來所有關鍵決策都攤開講了一遍。

2026年一季度，AppLovin延續了「高增速+高盈利」的亮眼表現：營收18.42億美元，按年增長59%；淨利潤按年增長109%；EBITDA利潤率84.5%創下歷史新高，在美股科技股中是獨一檔的存在。

自核心廣告引擎迭代以來，這已是連續第12個季度高速增長，而且沒有放緩跡象。

為什麼在股價下跌92%時選擇沉默的他，卻在公司交出史上最好成績單的時刻選擇開口？他在這些對話中談到了什麼，又想讓外界理解什麼？

確定性生意

用Foroughi自己的話說，AppLovin的生意可以用一句話概括：「我們把廣告主變成套利者。」

廣告主在平台上花錢買量，能實時看到每一美元帶來了多少次下載、多少個付費用戶、多少收入。ROI是正的，就繼續加註，直到預算花光。沒有品牌認知這類模糊的衡量標準，投放效果顯而易見。

「我們不賣‘相信廣告有效’——我們賣的是‘廣告確實有效’的事實，一切可以衡量。」

這種模式下，投放變成了自驅的行為。當一個廣告主發現每花一美元出去，能賺超過一美元，他自己就會把預算從10萬調到50萬，從50萬調到100萬。

據Foroughi透露，一年多以前，AppLovin平台年化廣告主支出規模就已經超過110億美元，全部基於效果付費，此後還在大幅增長。

驅動這一切的是2023年4月上線的廣告推薦模型Axon 2。而它誕生的背景，堪稱AppLovin的至暗時刻。

2022年，AppLovin的股價從每股115美元一路跌到9美元，市值從400億蒸發到不足40億。Foroughi回憶那段時間：

「有人給我打電話，不是來問業務的——是來確認我還沒打算自殺。」

在這個危及存亡的緊要關頭，Foroughi做了一個讓內部和外部都難以理解的決定——壯士斷腕般地換掉核心技術棧。

他停掉了舊廣告引擎的全部研發，從底層推翻已有的機器學習架構，轉向深度學習，帶領公司的工程師們，在外界覺得公司快完了的氛圍裏，對整個系統完成了絕對意義上的升級。

Axon 2上線之後，效果立竿見影。

廣告主的ROI跳升，投放規模跟着放大，平台收入進入加速軌道——從2023年4月上線至今，AppLovin的營收連續12個季度高速增長，利潤率也一路高歌猛進。

與技術端的豪賭同步進行的，是資本端的「手術刀」式出擊，在股價低位大膽清理「歷史頑疾」。

IPO時，AppLovin留下了一個結構性隱患：大量私募股東和早期投資者亟待退出，這些遲早要湧入市場的拋壓，正是2022年股價崩塌的推手之一。

恰逢股價低位，Foroughi沒有坐等這些賣盤進一步砸盤，而是選擇主動出擊——逐一找到這些股東，用定向回購收走他們手中的籌碼。他大膽把公司全部經營現金流砸了進去，甚至還舉了一輪債。

經過18個月的「定向狙擊」後，AppLovin完成了近60億美元股票的回購——這批迴購創造的價值，相當於公司當前1500億市值的三分之一。

極簡組織，造就美股印鈔機

打開AppLovin的組織架構圖，你可能會有一種「看錯了」的不真實感。

核心高管層只有四個人：CEO、CTO、CFO、總法律顧問。沒有首席運營官，沒有首席營銷官，沒有首席人力資源官，甚至沒有獨立的產品部門——這家千億美金巨頭的決策大腦，一輛四座轎車就能裝下。

撐起其核心廣告業務的，是一支僅約400人的團隊。按最新季度的數據折算，人均年化EBITDA貢獻超過1500萬美元。

HR部門從高峯期的七八十人被砍到15人左右，留下的全是被Foroughi定義為「Doer（實幹家）」的人，其上不再設管理層。公司不搞一對一例會，廢除年度績效評審，甚至沒有正式的入職培訓。

「真正優秀的人會自己找路，他們不需要保姆式的Mentorship（導師制）。」Foroughi在採訪中直言。那新人入職靠什麼？他的答案很AI時代：「去問Claude。讓它幫你總結CEO上個季度在盯什麼，誰的銷售電話打得最好——這比任何冗長的培訓體系都高效。」

不過，AppLovin的組織結構，也並非從一開始就這麼「極簡主義」。

和大多數運營了十幾年的公司一樣，流程會膨脹，層級會變厚，公司會慢慢變得臃腫。真正的轉折發生在2022年底——後續成為公司CTO的Giovanni Ge（葛小川）加入公司。

他剛來的時候有個習慣，不停地質問Foroughi：為什麼有這個人？為什麼有這個流程？這個VP下面的人明明比他強，為什麼不讓他上？

「他比我聰明得多。他問的那些'為什麼'，是我已經習慣到會看不見的東西。」

十多年經營積累下來的慣性，被一個新來的「聰明人」一個接一個地戳穿。接下來的一年裏，AppLovin在業務增速接近翻倍的情況下，將組織瘦身了近40%。

對於組織精簡的邏輯，Foroughi的邏輯冷酷但極其清晰：

如果一個崗位註定被AI自動化取代，把人留在那裏就是一種消耗。「給足補償，讓他們自由。我不想讓任何人耗在一個沒有未來的位置上。」

更深層的考量在於防禦平庸。被消耗的人會拖累整個系統，當管理層的精力被迫用於安撫情緒，而非為頂尖人才掃清障礙時，組織的航向就偏了。「頂尖的人絕不會在一個充斥着平庸者的環境裏久留。只有當你環顧四周，發現每個人都同樣出色時，你纔會真正享受在這裏戰鬥。」

對於如何建立AI時代下的公司架構，Foroughi說，他的出發點是一個假設：如果今天重新建這家公司，知道AI能做什麼，團隊應該長什麼樣？想清楚之後就不應該在現有結構上修修補補，而是應該直接跳到那個狀態。

這種極致精簡的組織哲學，也延伸到了產品和技術管理上。

AppLovin沒有獨立產品部門的原因很簡單——Axon引擎的每一次模型迭代都會實時反映在廣告主的ROI和平台收入上，工程師自己就能看到KPI的變化。該優化什麼、該往哪個方向走，數字已經說得很清楚了。而AppLovin，只需要專注優化公司業務的核心鏈路：模型精準度→廣告主ROI→收入增長。沒有多條產品線的優先級衝突，也就不需要另一個角色來做仲裁。

Foroughi表示：「要麼產品人變成工程師，要麼工程師變成產品人，兩個角色不需要同時存在。」

在日常開發中，團隊重度使用Claude Code，代碼中AI生成的比例已經到了80%到90%。但Foroughi明確反對不少硅谷同行追捧的token消耗量指標：

「設一個token使用排行榜，人就會開始製造垃圾代碼。錢燒掉了，大模型公司的賬單付了，但業務上什麼也沒長出來。」

他說，他只認一個標準：花在token上的錢，有沒有被代碼創造的收入覆蓋。

花錢的邏輯如此，分錢的邏輯亦然。在股權激勵（SBC）氾濫、瘋狂稀釋股東權益的科技圈，AppLovin將每年的SBC死死釘在約3億美元的紅線上，且只定向投餵給前10%-15%的核心骨幹，其餘員工全員現金。不膨脹，不稀釋。

極簡的架構、AI原生的工作流、剋制的股權稀釋——這一切最終在財報上交匯，凝結為那個讓華爾街興奮的數字：84.5%的EBITDA利潤率。

而這個數字，不僅來自業務模式本身——核心廣告模型訓練一次可以無限部署，新增100個廣告主不需要新增一個銷售或運營崗位——也來自這套組織形態對成本的極致壓縮。

收入在漲，成本非常可控的特點，加上極簡的組織，共同造就了這台美股「印鈔機」。

從遊戲到萬物

AppLovin的廣告帝國，始於Meta和Google兩家廣告巨頭夾縫中的一個不起眼垂類——手機遊戲。

一位前Meta廣告工程師曾拆解過這個選擇的精妙之處：在一個被巨頭從技術、數據、流量上全面壓制的行業裏，AppLovin之所以能站住腳，是因為它找到了一個巨頭覆蓋不深、數據卻極度密集的垂類。

手遊玩家對單款遊戲的忠誠度很低，但對「玩遊戲」這件事高度黏着——全球每天超過10億人打開手機玩遊戲，在不同產品之間頻繁切換，每一次切換就是一次廣告觸達的機會。付費行為密集，行為信號集中。

對Axon這樣的推薦模型來說，幾乎找不到比這更理想的訓練環境。

遊戲領域跑通之後，Foroughi想知道的是：這套能力能不能放進更大的市場裏。如今，已經有了初步答案。

這並不是遊戲業務成功後的自然外延，內部技術團隊更早看到了 Axon 能力跨場景遷移的可能。

AppLovin面向電商和消費品牌的非遊戲廣告業務上線僅18個月，增速已經超過了遊戲板塊。2026年3月，零售消費品類的廣告收入比1月按月增長約25%；4月，平台單月廣告主支出創下歷史紀錄。

行業結構也處在順風。現在，越來越多過去純靠應用內購買（IAP）賺錢的遊戲開始接入廣告變現，走向混合變現。而非遊戲品類的廣告主——電商、消費品牌——開始湧入平台，反而消除了遊戲開發商「在自己遊戲裏給競品做廣告」的顧慮。更多供給、更多數據、更精準的模型，飛輪越轉越快。

而6月即將到來的變化可能更具轉折意義——AppLovin計劃上線Self-serve，讓全球廣告主可以自助註冊、直接接入平台。此前十四年，新廣告主的引入主要靠口碑和定向拓展。Self-serve等於把一條需要邀請函的通道變成了公開入口，也是公司創立以來第一次從封閉走向開放。

摩根士丹利將Self-serve視為最重要的增長催化劑之一，預測非遊戲廣告收入將從2025年的約8億美元增長到2028年的超過30億美元。

Foroughi自己描繪的終局還要更遠：

「我們的夢想是，有人在玩手機遊戲的時候，可以發現附近的洗衣店——因為廣告精準到了那個程度。如果做到了，天花板就不存在了。」

而支撐這個願景的受衆基礎也足夠紮實。全球每天有超過10億人打開手機玩遊戲，僅美國市場的成年玩家就超過1.5億。和很多人的直覺不同，這群人的核心畫像不是十幾二十歲刷短視頻的年輕人，而是有消費力、有家庭決策權的中年群體——他們每天花兩三個小時玩休閒遊戲放鬆，平均看完一條廣告的時長超過35秒，全屏視頻，注意力集中度堪比傳統電視廣告。

被問到萬億市值的路徑，Foroughi算了一筆賬：「不需要成為社交網絡。如果我們每年產生300到350億美元的現金流，按市場給的倍數，大概就是萬億。」

目前，增量來自三個方向：遊戲內更深度的用戶價值挖掘、CTV聯網電視（把移動端的效果廣告能力搬到電視螢幕，讓中小企業也能投放效果可衡量的電視廣告）、以及推薦系統在電商和更多消費場景的橫向複製。

隨着AI推理成本正在持續快速下降，對AppLovin這種依賴AI模型做實時廣告決策的平台來說，推理成本越低，模型精度提升的空間就越大，公司的想象空間也就越足。

因此，投資者已經在用AI平台型公司的估值框架來給AppLovin定價，不再把它當傳統廣告股看。不過，高預期的B面是高波動。一旦某個季度電商擴張不及預期，或者廣告效果的領先優勢收窄，估值的回調可能很劇烈——所以，AppLovin纔會反覆成為沽空機構的目標。

也正因如此，這個不喜歡被看見的CEO終於選擇了走向台前。

「我們的財務數據對很多人來說不合邏輯。在一個不合邏輯的世界裏，人們會以為你在作弊。」沽空者發布報告攻擊公司，在他看來，本質上是在質疑每年在平台上花費超過100億美元的廣告主的判斷力。

他覺得自己欠團隊和客戶一個交代——「團隊造了這麼好的技術，作為CEO，我有責任讓世界理解這家公司在做什麼。」

永遠沒到終點

Adam Foroughi四歲那年，全家從伊朗遷往美國。

他的父親曾經營着伊朗最成功的房地產開發公司之一，麾下數千名員工。但在落地美國的那一刻，一切歸零。Foroughi在美國長大，年幼的他，或許無法真正理解父親從雲端跌落的巨大落差，但他能敏銳地嗅到，父親的生命裏永遠地「缺失了一塊」。

這種感知，最終內化為他身上最底層、也最持久的驅動力。

「他放棄了一切把我們帶過來，我得用盡全力證明這一切沒有白費。」停頓片刻，他又補了一句：「我不知道‘成功’長什麼樣。那是一個移動靶，而我遠遠沒有到達。」

不過，這種對成功的渴望，卻在2012年撞上了硅谷的冰牆。那一年，他開出「100萬美元換25%股權」的卑微條件，踏遍了硅谷頂級VC的大門，卻全部被拒。在當時的VC精英眼中，廣告加遊戲——這絕不是一門好生意。更刺痛他的是，那些將他拒之門外的資本，後來把大筆資金投給了他的競爭對手。

Foroughi說，他把「幹掉這些公司」當成了目標之一。

在他一路狂奔的同時，代價也在一路累積。創業十四年，失眠、脫髮、每天八杯咖啡。直到2022年AppLovin股價跌入谷底，這位上市公司CEO才猛然警醒：要帶領這艘巨輪穿越周期，舵手的身體不能先垮。

家庭的代價則更為隱蔽。他形容自己與孩子們在一起的狀態——「人在場，但腦子永遠在別處」。做夢都在推演業務，醒來第一件事就是查數據，確認公司還在運轉。妻子半開玩笑地暗示，他或許有某種自閉傾向。

不過，歲月多少打磨了少年的棱角。Foroughi在採訪中調侃，年輕時的自己遠比現在封閉。

後來，他給自己立下規矩：每次陪孩子，至少給出10分鐘「100%在場」的絕對投入；他開始學衝浪——「你必須放下手機，完全斷開連接」；他辭去了董事會主席職務，交給了他認為更擅長公司治理的Craig Billings。

然而，向外放權與自我和解之下，Foroughi的底色從未改變。

每天同一時間起床，同一套早間流程，看同一組數據。每天醒來的第一個念頭仍然是——我們今天是不是要破產了？他知道以公司現在的體量，這個念頭有些荒謬，但他還是要親自盯數據，保持「如履薄冰」般的危機感。

此外，Foroughi堅決不做任何外部投資。「我的每一秒可用時間，都應該投入這家公司。你在別的事情上花的每一秒，都是一種無法量化的損失。這種損失會累積，會複利。」

這種極致的專注與飢餓感，向下滲透成了這家公司的組織靈魂。他招人只看一點：這個人的心裏，有沒有一股非贏不可的狠勁。

「A chip on their shoulder——他必須有一種非證明不可的東西在驅動自己。如果一個人的生活一直很順，他大概率不是我會招進這家公司的人。」

他最早的業務搭檔Raf Vivas就是這種人。16歲開始跟Foroughi工作，高中輟學，這種簡歷在任何一家硅谷大廠都很難拿到offer。但他在談判桌上的野性與天賦，科班出身的精英根本無力招架。

十八年過去，Vivas的身家已超10億美元——但周日晚上11點給他打電話，他依然會秒接。

如今的他，還在一個一個地跟廣告主死磕多加5000美元的投放預算。有些客戶調侃他：「你都是億萬富翁了，還跟我扯這5000塊？」

這就是這家公司最真實的底色。

億萬富翁還在一單一單地磨預算，CEO每天醒來依舊在思考公司會不會倒閉。利潤率、組織形態、擴張路徑都在變，但驅動這些變化的底層燃料，依然是那股原始的飢餓感——和十四年前被所有VC拒之門外時，一模一樣。

"I don't ever feel like we've made it. Always got to be pressing."Foroughi說——我從來不覺得我們已經成功了，你必須一直向前走。

在這個永遠沒有終點線的賽道上，AppLovin的價值重估或許才啱啱開始。而書寫新篇章的，依然是這群不變底色、永遠在路上的人。

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