日本國債市場正在經歷數十年未見的劇烈變動，這讓全球資產管理機構開始重新審視一個長期被忽視的風險：持有約1萬億美元美債的日本投資者，會不會把錢搬回家？

據英國《金融時報》最新報道，多家投資機構已開始為日本資金大規模迴流本土做準備，押注日本投資者將逐步賣出美國國債，轉而買入收益率持續攀升的日本政府債券（JGB）。

日債收益率飆升，創數十年新高

周五，日本10年期基準國債收益率盤中升至2.73%，為1997年5月以來最高水平。

30年期日債收益率則首次突破4%——這是該期限債券自1999年首次發行以來從未到達的位置。5年期和20年期國債收益率也在本周早些時候雙雙刷新歷史紀錄。

日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）周五對記者表示，全球主要債券市場的國債收益率都在上升，「這些動態相互影響，產生了疊加效應。」

分析師預計日債收益率將繼續走高。日本央行去年12月已將政策利率上調至0.75%，為三十年來最高，市場普遍預期今年6月將再加息25個點子至1%。

萬億美元的「回日」邏輯

理解這場押注，需要先理解日本投資者為何在海外持有如此龐大的資產。

過去數十年，日本長期維持超低利率，國內債券幾乎沒有回報。為了追求收益，日本保險公司、養老金和銀行等機構投資者大規模出海，買入美國國債、歐洲債券乃至全球各類資產。

目前，日本投資者持有約1萬億美元的美國國債，是全球最大的境外美債持有方，遠超其他國家。

如今，隨着日債收益率大幅上升，這一邏輯正在逆轉。英國資產管理公司BlueBay的首席投資官Mark Dowding直接點明瞭這一轉變。BlueBay今年3月啱啱推出了旗下首隻日本債券基金。

Dowding表示：「新增資金不會再配置到海外。不會流向美國企業債，不會流向美國國債，而是會回到日本國內配置。」

資金已開始「涓涓細流」式迴流

市場數據顯示，資金迴流的跡象已經出現，儘管規模尚小。

據基金監測機構EPFR的數據，今年3月，投資者向日本主權債基金淨流入約7億美元，創下該類別有記錄以來單月最大流入規模。4月的淨流入為8600萬美元，迴歸近期正常水平。

Ruffer基金經理Matt Smith對此判斷更為直接。他表示：「壓力正在積聚——長端國內收益率持續上升，機構層面的信號也是'請把錢帶回日本'。我們認為日元升值會先緩慢發生，然後突然加速。」

Smith還表示，Ruffer目前持有日元多頭倉位，將其作為核心對沖工具。「一旦市場出現動盪，尤其是以美國信貸市場為中心的動盪，日本投資者將資本帶回國內，屆時日元將會走強。」

迴流尚未大規模發生，日債本身也有隱憂

不過，分析師提醒，日本機構投資者目前實際上仍在淨買入外國債券。

RBC資本市場亞洲宏觀策略師Abbas Keshvani指出，儘管日債收益率已經「表面上為投資者提供了更好的補償」，但過去12個月，日本投資者仍淨買入了約500億美元的外國債券。

原因在於日債市場本身的不確定性。日本首相高市早苗今年2月贏得選舉，其競選承諾包括擴大政府支出和補貼通脹壓力。分析師越來越多地警告，政府今年晚些時候將被迫編制補充預算，這將進一步壓低日債價格、推高收益率。

Keshvani表示：「供需動態都指向收益率繼續走高。作為投資者，如果你知道收益率還會繼續上升，現在就很難有買入的意願。」

此前，日本央行通過量化寬鬆和收益率曲線控制政策大量購買日債，是市場最重要的買家。隨着日本央行逐步退出，市場迴歸傳統供需邏輯，日債價格波動明顯加劇。

對美債市場意味着什麼

日資迴流的潛在規模，讓美債市場不得不認真對待這一風險。

日本是美國國債最大的境外持有方，持倉規模約1萬億美元。一旦日本機構投資者開始系統性減持，對美債供需格局的衝擊將是實質性的。

目前，華爾街的押注更多是一種前瞻性佈局，而非對已發生事實的反應。但隨着日債收益率繼續攀升——分析師將今年晚些時候10年期日債收益率達到3%視為現實目標——這一押注的邏輯將愈發清晰。