金吾財訊 | 華興證券發布研報指，安踏體育(02020)二季度至今經營存在壓力，但公司繼續專注於高質量增長。華興證券維持「買入」評級及目標價102.00港元，對應16倍2027年P/E，較當前股價77.35港元仍有32%上升空間。

經營壓力方面，研報顯示二季度以來運動行業整體承壓，預計安踏/FILA品牌4月表現與3月相近，五一因氣溫偏低抑制春夏產品銷售，表現進一步弱於4月。618預售已開始，預計戶外與休閒時尚品類表現優於籃球/跑步及大衆運動系列。安踏品牌電商仍在調整變革期，618壓力可能略大於FILA。若疲軟表現持續至6月底，可能導致2Q26經營表現低於預期，但一季度流水留有緩衝，短期下調指引可能性較小，目前安踏/FILA品牌零售折扣與庫存處於合理區間。迪桑特和可隆依舊保持較快增長。

華興證券預計安踏品牌2026年收入增長0%-5%，經營利潤率維持20%；FILA品牌實現中高單位數增長，經營利潤率維持25%；其他品牌（迪桑特、可隆）體量突破百億後仍預計超過20%增長，經營利潤率維持25%。彪馬品牌收購仍處反壟斷及外商投資審批流程；狼爪品牌已做好至2030年規劃，按重塑計劃推進，預計2H26及2027年財務數據、終端產品、店鋪將發生改變。

報告預計2026-2028年營收分別按年增長8.4%/7.7%/7.0%至869.7/936.5/1,001.7億元；歸母淨利潤分別按年增長5.8%/9.1%/7.5%至143.8/156.9/168.7億元。維持16倍2027年P/E及102.00港元目標價。

風險提示：安踏與FILA品牌變革效果不及預期；行業競爭加劇；宏觀經濟下行。