文｜商業數據派 段澤鈺

5月13日，阿里巴巴集團公布2026財年業績報告。

全年營收10236.7億元，按年增長3%，首次站上萬億大關。但利潤卻急轉直下，全年經營利潤501.50億元，按年下降64%；Q4單季從去年同期的盈利284.65億元，轉為虧損8.48億元。

有意思的是，雖然利潤暴跌，但阿里巴巴的股價卻大漲。財報發布當晚，美股阿里巴巴低開高走，盤初一度跌3%，隨後迅速拉伸，收盤升逾6%。

資本市場在這份「喜憂參半」的財報裏，到底看到了什麼？

翻開阿里基本盤「電商」業務的三條業務線，答案浮出水面。

阿里生態跑的最快的業務——即時零售，年收入按年增長47%，但它做的遠不止送外賣，而是在用高頻場景為整個大淘系加固流量基本盤。

核心電商CMR剔除會計影響後同口徑增長8%，AI工具正在讓這條最穩固的業務線重新找到增長放大器。

國際業務虧損收窄96%，逼近盈虧平衡。

一條在攻城，一條在造血，一條在止血。

阿里巴巴CFO徐宏在電話會上明確將負現金流歸因於「即時零售投入、千問獲客、AI基建」三大方向，並明確表示這是主動的戰略選擇，而非被動應對。

利潤不是「跌沒了」，是被阿里主動投了出去。

都做即時零售 阿里有什麼不一樣？

如果要給阿里巴巴2026財年選一條最猛烈的業務曲線，非即時零售莫屬。

2026財年，阿里即時零售收入785.20億元，按年增長47%；Q4單季度收入為199.88億元，按年增長57%。

在阿里的整個生態中，它是唯一一個以接近50%增速狂奔的「怪獸」。

引擎只有一個：淘寶閃購。這個2025年4月底才升級上線的業務，用了不到一年的時間，長成了阿里增長最猛的新枝。

（圖源：小紅書用戶@承德外賣生活指南）

但亮眼增長的背後，投入的代價也巨大。

數據顯示，阿里巴巴2026財年（截至2026年3月31日）的營業成本6161.36億元‌，按年上升2.98%。

而據滙豐今年4月發布的外賣行業研報的估算，2025年第二季度至2026年第一季度，阿里旗下淘寶閃購在即時零售領域的虧損總額高達870億元，總投入超過1000億元。

這直接導致了阿里2026財年Q4電商板塊EBITA按年下降40%，也成為集團自由現金流、經營活動現金流大幅下滑的核心原因。

值得慶幸的是，阿里巴巴從這個戰場上搶到了兩樣東西：

一是份額，淘寶閃購在2025年Q4以45.2%的即時交易市場份額首次超越美團；

第二，也是更重要的一步，如何把靠鉅額補貼吸引來的用戶，轉化為可持續、能盈利的業務。

阿里的回答，藏在即時零售業務單位經濟效益變化裏。

阿里巴巴中國電商事業群CEO蔣凡在業績電話會上給出了階段性答案：

1-3月，淘寶閃購整體訂單規模是去年同期的2.7倍，其中非餐飲零售部分是去年的3倍。隨着物流履約效率提升和訂單結構優化（尤其是客單價進一步上漲），單位經濟效益（UE）顯著改善，「有信心在新財年結束前實現UE轉正」。

這是一個關鍵信號。它意味着，淘寶閃購的戰略重心，已從早期餐飲外賣的份額肉搏，轉向高價值零售品類的效率革命。

這場轉向的線路圖，早在年初就已經劃定。

今年1月，阿里在投資者交流中披露了淘寶閃購的全年戰略：首標是份額增長，同時明確將提升高客單價用戶佔比和拓展數碼、美妝、商超等高利潤非餐品類作為核心方向。

2月，阿里管理層進一步明確了品類的優先級：

餐飲外賣端，主攻30元以上高客單價訂單，嚴控單均補貼與虧損在4元以內；

即時零售端，優先佈局醫藥、酒飲、生鮮等年銷售額超百億、且對配送速度要求高於傳統電商的品類。

但品類升級這條路徑早已不是阿里的獨家發明，電商們都想通了「外賣是入口、零售是終局」這個道理。

那阿里憑什麼不一樣？

答案在於，它不是在即時零售的單一賽道里做品類升級，而是帶飛了阿里集團整個生態。

去年，阿里把淘天集團、餓了麼、飛豬整合為「中國電商事業群」，隨後又將盒馬併入淘寶閃購。截至2025年底，阿里的閃電倉突破5萬家，其中25%的供給直接來自阿里生態的供應鏈。

這意味着，當用戶在閃購下單時，背後的商品供給可能來自天貓超市的倉、盒馬的店、或者菜鳥的配。

與此同時，淘寶閃購也是阿里OTA業務飛豬的「流量發動機+場景連接器」。

去年7月，淘寶閃購上線的「特價酒店」頻道，主打80-200元酒店，定位酒店後，閃購可以直接下單日用品、美妝等送到房間，形成「訂房+即時消費」的閉環。

以上能看到，淘寶閃購不是一條業務線在戰鬥，而是整個阿里零售基礎設施的即時化重組。

過去一年，包括閃購在內的電商大盤年度活躍買家增長1.5億，淘寶實物電商年度活躍買家增長超過了過去3年的總和。

這些新增用戶裏，有相當比例是被高頻的外賣和即時購物場景拉進阿里生態的。他們買完奶茶和生鮮，順手逛了淘寶。

蔣凡在本次業績電話會上提到，「2026財年第四季度，淘寶閃購在新客獲取、提升用戶活躍度、滿足多元消費場景等方面成效顯著。」

所以，當其他電商用外賣加固供應鏈、袋鼠用閃購加固本地生活、短視頻電商用明日達加固內容電商時，阿里在做的是另一件事：用即時零售，加固整個大淘系的流量基本盤。

這不是一場外賣戰爭，而是一場用戶獲取成本的重新計算。

在流量日益昂貴的今天，阿里用外賣和即時購物的補貼，換來的是大淘系1.5億新增年度活躍買家——這筆賬，比單純算閃購的UE盈虧，要長遠得多。

閃購對核心電商的反哺，本質上也是一場流量置換。外賣和即時購物這些高頻場景拉來的用戶，被源源不斷地注入淘寶主站，轉化為實物電商的消費增量。

阿里最關鍵的一塊底盤正在被AI重寫

即時零售在外圍攻城奪地的同時，阿里的核心電商又在做什麼？

想要讀懂阿里這一年的核心電商表現，有個數字至關重要：CMR。

CMR，即客戶管理收入，直譯過來就是商家在平台上投的廣告費和推廣費，它是衡量平台商業化能力最誠實的指標。

2026財年，阿里巴巴電商業務CMR按年增長5%；Q4單季度CMR增長1%。乍一看，增速似乎正在放緩。

然而，財報在披露這組數據的同時，還釋放出了一項關鍵會計變更：自2026財年Q4起，阿里更新了針對部分商家的營銷發展計劃，將平台補貼與商家在平台上的投入掛鉤。

這一變動，使得原本計入銷售和市場費用的補貼被重新歸類為CMR的衝減項。剔除這一影響後，電商業務CMR全年增速為7%，Q4增速為8%。

把這個數字放回電商業務的全景裏，分量會更加清晰。

2026財年，阿里巴巴中國電商集團累計收入5542.17億元，其中電商業務收入為4493.85億元，按年增長4%。

4000多億收入體量的電商平台上，8%的CMR增長，不是靠對商家「漲租」就能逼出來的。

那麼，這項增長到底是怎麼發生的呢？

財報給出的直接解釋是由於Take rate，即貨幣化率的按年提升所帶動。

這個指標在業內有個更直白的叫法——抽佣率，也就是平台從每筆交易中分走的收入。

它的提升，也就意味着商家願意分給平台的錢變多了。

而在一個充分競爭的電商市場裏，商家對平台抽佣比例的敏感度極高，任何一點上浮都可能觸發遷移。能讓商家心甘情願多掏錢，只有一種可能：他們在這個平台上賺到了更多錢。

這背後，有兩股力量。

第一股力量是阿里在財報中提到的「新營銷發展計劃」；另一個就是深入毛細血管的AI工具。

從去年年底開始，阿里在商家端密集部署了一批AI工具。最具代表性的是今年3月天貓上線的「龍蝦版」生意管家，它首次以AI Agent形態為商家提供了一支24小時在線的數字員工團隊。

從「龍蝦版」生意管家到企業級AI原生工作平台「悟空」、再到「淘工廠星火」3.0系統、AI客服店小蜜……這些工具的共同指向是——把商家從重複勞動中解放出來。

截至目前，淘天已通過系列AI產品，在店鋪分析、素材製作、客服接待等場景累計為500萬商家節省千億成本。其中，AI客服「店小蜜」累計服務3億人次，成交轉化效率提升30%。

因此，商家省下來的成本，一部分自然轉化成了廣告預算。這也是CMR增長的「燃料」。

消費側的變化，同樣也在改寫投放回報率的計算方式。

5月，千問與淘寶實現全面雙向打通。用戶可在千問App完成淘寶商品的挑選、對比及下單購買，也可在淘寶App，點擊「千問AI購物助手」，體驗一系列AI購物功能。

目前，千問已接入淘寶天貓40億件商品。阿里官方數據顯示，AI購物用戶反饋響應平均時延低於1.2秒，意圖識別準確率達98.7%，購物決策效率提升40%以上。

這次打通之所以關鍵，在於它重新定義了「用戶怎麼買東西」這件事。

購物入口從搜索引擎變成了能理解用戶意圖的對話助手，而千問超過3億的月活躍用戶，為淘寶打開了又一個同等量級的流量池。

投放的ROI有了新的支撐，商家纔敢持續加碼。同樣的廣告投放，現在商家不僅能觸達淘寶App的用戶，還能觸達千問上那3億月活用戶，且決策路徑更短、轉化效率更高。

雖然AI購物尚在早期，購物體驗還很粗糙，但這個趨勢非常正確，在一個個API的打通，購物體驗的優化後，未來或許能產生一個不亞於「淘寶」的價值。

而所有的效率提升和流量擴容，最終都需要一塊足夠優質的用戶底座來承接。

截至3月31日，88VIP會員規模超過6200萬，持續按年雙位數增長。作為阿里購買力最高、粘性最強的消費群體，88VIP的擴容意味着商家投放廣告的「靶向目標」在持續變大、變好。

所以，CMR同口徑增長8%，不是某一個政策或某一款產品帶來的短期脈衝。

它是一個因果鏈的自然結果：分配機制優化讓商家願意投，AI工具矩陣讓商家有預算投，千問打通淘寶讓商家投了有回報，88VIP擴容讓這一切回報有了更大的想象空間。

鉅變之下，一個巨頭的轉身

拆解完即時零售和核心電商兩條業務線後，再回看財報中的利潤變化，就有了完全不同的意義。

利潤不是「跌沒了」，是被阿里主動投了出去。

阿里巴巴集團首席財務官徐宏表示：「當前的高強度投入是公司主動的戰略選擇，而非被動應對。」

他將負現金流歸因於「即時零售投入、千問獲客、AI基建」三大方向。

每一項，都是面向未來的資本配置。

即時零售投入，換來的是訂單量2.7倍增長和UE的持續改善；AI基建投入和千問獲客投入，換來了阿里雲業務的增長和AI在電商全鏈路的滲透。

而在財報中，還有一處亮點不能被忽略，那就是阿里國際。

過去幾年，阿里國際雖然增速亮眼，卻始終伴隨着「高增長與高投入並行，何時能實現盈虧平衡」的市場拷問，一度被輿論貼上「虧損無底洞」的標籤。

這次，它用一組數據給出了最直接的回擊。

2026財年Q4單季，阿里國際數字商業集團收入354.29億元，經調整EBITA虧損從去年同期的35.74億元大幅收窄至1.38億元，已臨近盈利拐點。

虧損幾乎消失了，為什麼呢？

財報明確解釋，這主要是由於速賣通運營效率的顯著提升，以及多項業務的效率提升所致。

2025年9月，速賣通正式對亞馬遜發起挑戰，推出「品牌出海計劃（Brand+）」，用低於亞馬遜一半的成本實現全新增量，季度活躍買家滲透率已超過30%。

據市場數據分析平台Similarweb年度Digital 100報告，2025年速賣通在美國、英國、德國、澳洲等多個發達國家市場均躋身綜合平台增速前10，被報告評為「2025年美國大贏家」。

而在國際批發端，Alibaba.com在已有的 AI 採購助手Accio的基礎之上，推出了面向全球中小企業的智能業務平台Accio Work，覆蓋其全運營生命周期，降低了跨境貿易的准入門檻的同時還提升運營效率。

把即時零售、核心電商、國際業務這三條線放在一起看，我們發現阿里的電商業務正在形成一個清晰的增長梯隊。

核心電商在造血、即時零售在衝刺，國際業務在止血，在這個健康的商業底座下，利潤的短期陣痛就不再是危機信號，而是動力。

這份財報或許是阿里近年來最重要的敘事轉折。

過去，市場對阿里的關注往往集中在它能賺多少錢；而現在，這份財報讓市場不得不重新思考：一個擁有穩定造血能力、兩條高增長曲線、以及對AI技術設施持續下注的阿里，應該值多少錢？