智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，康諾亞-B(02162)CM310的商業化已進入加速放量階段，其他管線的價值也被逐步驗證，公司憑藉強大的自主研發平台也能夠持續推出差異化的早期管線。該行預計2026年至2028年收入分別為27.00億元、21.61億元、32.66億元，歸母淨利潤分別為5.70億元、-2.42億元、1.27億元，首次覆蓋，給予「增持」評級。

興業證券主要觀點如下：

對外合作+商業化銷售雙輪驅動，創收能力躍升

核心產品康悅達（CM310）在納入醫保後銷售放量顯著，2025年實現銷售收入約3.1億元，按年增長775%。2025年公司對外合作的收入約4.1億人民幣，主要來源於CM313、CM355、CM512/CM536及CM336項目的合作收入，其中包括Newco的股權收入價值約1.3億人民幣。公司在手現金充足，截至2025年12月31日，公司在手現金（包括銀行短期理財）19.6億元。

商業化元年，多維度推動康悅達快速放量

CM310是國內首個獲批的IL-4Rα抗體，具備先發優勢，在國內已獲批3項適應症，包括成人中重度特應性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、季節性過敏性鼻炎（獨家），3項適應症以及西林瓶和預充式自動注射筆兩種包裝均已納入國家醫保，自2026年1月1日起實施，有望藉助醫保實現快速放量。

吉利德收購加持，CM336市場前景可期

2026年3月，吉利德收購Ouro Medicines，獲得CM336（BCMA/CD3雙抗）大中華區外全球權益，康諾亞將獲得約2.5億美元首付款+約0.7億美元里程碑付款，至多6.1億美元的里程碑付款+銷售淨額的分層特許權使用費由吉利德繼續履行。本次收購可以加快CM336自免適應症的全球開發，亦是對公司TCE自主研發平台的認可。

2026年預計有多個關鍵研發里程碑

CMG901（CLDN18.2 ADC）將在2026H1讀出2L+胃癌全球多中心臨床3期數據，並在2026H2遞交BLA；CM512（TSLP/IL13雙抗）將在2026H1讀出CRSwNP中國臨床2期數據，並在2026H2啓動臨床3期；CM518D1（CDH17 ADC）中國臨床I期數據將在ESMOGI會議發布；此外預計還有分子形式包含長效雙抗、雙抗ADC、siRNA、Protac等多條First-in-Class管線IND。

風險提示：商業化不及預期、管線臨床進展或數據不及預期、行業政策調整。

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