智通財經APP獲悉，專注於優化數字工作流程的軟件公司ServiceNow Inc.(NOW.US) 截至周一美股收盤實現收升逾8%，該軟件公司近三個交易日的股價漲幅更是高達20%，周二美股盤前漲幅一度高達4%;此後一天，股價自今年以來持續陷入困境的Switch 2製造商任天堂公司股價周二在日本股市錄得兩個月以來最大股價漲幅。
曾被市場視為「可能被AI徹底顛覆」的任天堂以及ServiceNow股價攜手上漲，背後的核心邏輯無疑在於市場對AI算力基礎設施鏈條整體估值過高的擔憂情緒，促使投資者們在其他地方尋找具備長期穩健基本面前景的便宜股票資產。
更準確地說，任天堂與ServiceNow更像是「被龐大AI外溢成本錯殺的科技/軟件股」，而不是典型意義上的「被AI顛覆的大輸家」，但很大程度上屬於「被人工智能浪潮或者AI顛覆恐慌所錯殺的資產」。
任天堂被一些交易員貼上「AI輸家」標籤，主要不是因為其經營/商業模式會被Anthropic重磅推出的Claude Cowork，以及開源的OpenClaw這類AI智能體即(AI Agent)直接替代，而是因為AI數據中心搶佔存儲芯片供給，推高DRAM/NAND等存儲組件成本，壓縮Switch 2硬件利潤率，並加劇供應鏈不確定性。機構彙編的統計數據顯示，AI數據中心需求導致DRAM/NAND存儲芯片價格一季度按月至少翻倍，並預計本季度可能再漲60%;任天堂預計存儲和特朗普政府關稅影響將使本財年成本增加約1000億日元。
從AI工程與產業邏輯看，「AI輸家」這個標籤本身過於粗糙。真正容易被AI顛覆的，是缺乏工作流黏性、數據護城河、系統權限入口和合規審計能力的單點軟件;而能把AI嵌入企業核心流程、成為Agent調度和治理層的平台型軟件，反而可能從AI中受益。ServiceNow屬於後一類的可能性更高，因為AI Agent在企業中執行任務時，需要訪問工單、客戶、權限、知識庫、審批流和日誌系統，這些環節不會因為模型更強就自動消失，反而會變得更關鍵。
「AI疲勞」交易興起!任天堂領升「被AI顛覆恐慌情緒錯殺的資產」
任天堂股價在東京股市盤中一度上漲6.8%，實現連續三個交易日上漲——這是其自3月中旬以來最長期限的連漲紀錄。這一漲勢是日本電子遊戲股/IP消費股普遍上漲的一部分，Bandai Namco Holdings Inc.以及Konami Group Corp. 周二漲幅均超過9%。
日本遊戲股的復甦發生在數月逆風之後，此前AI基建狂潮驅動的存儲超級周期之下DRAM/NAND存儲芯片供應極度緊張，以及市場擔憂其將衝擊端側硬件銷售，持續壓制該板塊。
以任天堂一系列廣受喜愛的遊戲角色和系列IP作品為代表，日本擁有大量高價值知識產權資產，而企業正越來越多地尋求在不同娛樂類型和基礎形式中利用這些熱門IP內容。任天堂競爭對手之一的日本娛樂與科技產業領軍者索尼集團(Sony Group Corp.)近期則已將經營模式重心轉向知識產權IP，包括熱門音樂和電影IP的發行權。
如上圖所示，「AI疲勞」交易令日本股市一度受挫的遊戲股強勁復甦——全球資金從倉位過於擁擠的「AI贏家交易」輪動出去，重大利好任天堂。注：以2026年3月31日以來的百分比漲幅進行標準化。
Asymmetric Advisors Pte.駐紮日本市場的股票策略師Amir Anvarzadeh表示：「這都是從圍繞AI算力基礎設施的科技股(AI tech)輪出，進而轉向此前「AI受挫類」基本面穩健股票的一部分。」「周二的走勢凸顯出市場謹慎情緒正在上升——AI科技股的巨大漲幅不可能長期持續。」這位策略師表示
Anvarzadeh表示，一些曾被部分投資者視為AI輸家的股票——包括任天堂，後者近日啱啱創下10年來最長期限的月度級別連跌紀錄——以及面臨被AI大模型大規模奪走市場份額風險的軟件製造商，如今正受益於投資者從AI芯片巨頭、光互連領軍者等價格更高的AI科技股中撤離。
日本科技股權重較高的日經225指數今年迄今已上漲約20%，明顯跑贏標普500指數，核心原因是市場預期聚焦AI的那些超大規模雲計算廠商們AI算力資源需求激增將利好日本的那些全球最頂級AI數據中心光互連設備供應商、半導體設備製造商們以及存儲產業鏈領軍者們。總部位於日本的NAND存儲芯片製造商鎧俠( Kioxia Holdings Corp.) 以及電纜製造商Fujikura Ltd. 等AI算力產業鏈相關熱門股票大舉推動了這輪上漲。
來自Invesco Asset Management的全球市場策略師Tomo Kinoshita表示，在英偉達定於美國時間周三公布最新季度財報之前，本周市場對科技股的謹慎情緒被放大。他表示：「英偉達近幾個季度業績難以達到市場予以的極高增長預期，AI科技相關股票可能因此大幅承壓。」「我預計許多投資者正在臨時性質地暫時賣出AI科技類股票以做好承壓準備，這正在推動這一輪向潛在AI輸家的資金輪動。」
Anvarzadeh警告稱，儘管近期的市場資金輪動足以推動陷入困境的任天堂股價「相當不錯地」實現上漲，但不太可能觸發對該股增長預期的新一輪重新評估。有關存儲芯片成本上升以及即將推出的遊戲陣容不夠亮眼的擔憂，仍在拖累該公司的前景。但是任天堂的獨家護城河仍集中於Mario、Zelda、Pokémon等熱門IP以及主機遊戲生態和第一方遊戲內容，這些不是短期內AI打模型可以輕易替代的。
據悉，任天堂股價2026年迄今已下跌超過28%，目前交易價格僅僅約為7600日元。
市場開始尋找「便宜且基本面穩健的籌碼」
當前市場交易熱點確實開始局部從AI算力鏈龍頭外溢到曾被市場唾棄的「潛在被AI顛覆輸家」，但這是階段性輪動，不是AI牛市主線反轉—— AI算力產業鏈仍有萬億美元級別的AI資本開支硬核邏輯支撐。當估值和倉位過熱時，資金會自然尋找「低位、低擁擠度、AI恐懼過度定價」的修復資產。
任天堂股價與美股軟件股近期反彈有相似邏輯：ServiceNow、Salesforce(賽富時)等此前被市場視為「可能被AI Agent顛覆」的軟件股，在經歷深度殺估值後開始出現重新定價，也就是說隨着那些極度熱門的AI算力產業鏈領軍者們因倉位愈發擁擠以及估值來到歷史最高位且財報利好暫時釋放殆盡而陷入回調，市場開始尋找「便宜且基本面穩健的籌碼」，尤其集中於那些「被AI顛覆恐慌情緒錯殺的資產」。
ServiceNow周一上漲約8.8%，5月以來累計上漲約17%。其反彈一定程度上來自華爾街金融巨頭美國銀行(BofA)重新覆蓋並給予「買入」評級，理由是AI智能體越多，企業越需要流程編排、權限控制、審計、數據治理和IT服務管理平台;換句話說，ServiceNow不一定是AI替代對象，反而可能是AI Agent落地企業流程的「控制平面」，因此給予130美元目標價。
但這輪輪動更準確地說是「AI贏家估值過熱後的市場倉位再平衡」，而不是「AI輸家徹底翻身」。日本遊戲股面臨的存儲芯片供給緊張、Switch 2硬件成本、任天堂潛在遊戲陣容能否超預期等問題仍未消失，任天堂2026年至今仍跌超28%，當前約7600日元附近，且分析師警告這次反彈未必足以觸發增長前景重估。 同樣，軟件股內部也在分化：美國銀行看好ServiceNow，但對Salesforce給出「跑輸大盤」評級，認為其新SaaS軟件客戶增長和AI變現仍存在結構性壓力。
因此這輪「AI疲勞」交易主題更像是「高估值AI算力鏈領軍者們倉位獲利了結+被錯殺軟件/IP類資產修復+英偉達財報披露前的風險資產倉位縮減」三者疊加。近期Lumentum、Coherent等AI數據中心光互連/光通信鏈條出現回調，部分原因是AI算力基礎設施股受債券收益率上行、持倉擁擠和華爾街明星機構投資者減倉影響承壓;這說明市場並非是不信仰AI，而是在對「倉位過於擁擠、誰被AI過度懲罰」重新排序。