5月19日，二手消費電子產品交易和服務平台萬物新生（愛回收）集團發布了2026年第一季度業績報告。

財報顯示，一季度集團總收入達到61.6億元，按年增長32.4%，突破了其先前的收入指引區間高端。在利潤端，經調整經營利潤為1.9億元，按年增長70.2%；Non-GAAP淨利潤達1.4億元，按年增長79.6%。

透過這組具備顯著雙位數增長的數據，可以清晰地看到萬物新生底層的商業邏輯正在發生實質性偏移，從早期以回收倒流為主的輕量級撮合平台，徹底坐實了重資產、全鏈路的循環零售商定位。

其利潤的修復，並非來自概念上的平台網絡效應溢價，而是建立在傳統零售業的精細化履約管理和ToC零售業務佔比提升的基礎之上。

從營收結構來看，萬物新生的收入極度依賴1P（自營）業務。一季度，1P產品銷售收入高達57.3億元，按年增長34.4%，佔總營收的比例超過93%；相比之下，3P（平台）服務收入為4.3億元，按年增長僅為10.4%。

3P業務增速的放緩與1P業務的狂奔，印證了在二手非標品市場，純粹的平台撮合模式難以解決信任與質量把控的痛點。萬物新生實質上是在用極重的自營資金鍊來喫透二手3C的殘值。

值得注意的是1P業務內部的結構性演變。過去，萬物新生的自營回收主要通過B2B模式流轉給下游商家，這種批發模式周轉快，但毛利極低。而今年一季度的核心亮點在於其「合規翻新業務」的爆發，合規翻新產品整體收入按年增長76.1%，合規翻新機ToC端銷售收入按年大增近150%。

受此拉動，一季度產品收入中的ToC零售佔比從去年同期的33%大幅躍升至45.1%。從商業模式的演進來看，跳過中間批發商，直接通過自營渠道面對C端消費者，大幅拉高了單機的毛利上限。這是其Non-GAAP經營利潤率能從去年同期的2.4%爬升至3.1%的最核心動力。

在重資產零售模型中，線下門店與人員規模的擴張往往是吞噬利潤的黑洞。然而，萬物新生在一季度展現出了逆勢的費用控制能力。

數據顯示，截至2026年一季度末，萬物新生的線下門店數從去年同期的1886家擴張至2156家，覆蓋297座城市；上門員工數量由1765人增至2248人。在固定資產和人力成本雙雙增加的前提下，其Non-GAAP履約與銷售費用率反而實現了按年改善。

這種看似矛盾的數據，本質上是局部網絡密度突破臨界點後帶來的規模效應。財報披露，在重點業務場景中，面對面交付比例已達80%。

這一數據極具產業意義，即對於二手3C而言，郵寄回收面臨極高的貨損率、定級爭議成本以及逆向物流成本。通過密集的商場門店和上門團隊將交易面交化，萬物新生在增加前端獲客成本的同時，大幅削減了後端的摩擦成本與物流損耗，跑通了單店/單人的經濟模型。

在3C基本盤之外，萬物新生正在利用其2000多家門店的物理網絡進行橫向擴充。

截至一季度末，全國已有966間門店開通了多品類回收服務。數據端表現亮眼：整體回收GMV按年增長81.5%，其中黃金交易規模按年增長83.3%，二手奢侈品交易規模按年增長58.8%。

從資產複用的角度看，在原有的3C門店增加黃金和二奢回收，確實能攤薄租金和人力成本，提升單店坪效。但從深度的商業邏輯來審視，這並非一勞永逸的戰略。

黃金回收是一項高度標準化的業務，其價格極度透明，毛利率極薄，通常被視作做大GMV的流水工具，對淨利潤的實質性貢獻有限；而二奢行業則處於硬幣的另一面，屬於典型的高客單價、高毛利、極度非標的品類，極其依賴重度的人工鑑定能力和庫存資金佔用。

萬物新生能否在二奢領域建立起如同3C領域一樣標準化的質檢體系，並有效規避存貨跌價風險，仍需跨越較長的驗證周期。

結合其資產負債表，截至一季度末，萬物新生持有現金及現金等價物、短期投資等共計17.2億元。在當前宏觀消費預期波動的周期內，這筆現金儲備為其重資產運營提供了必要的安全墊。

整體而言，萬物新生2026年第一季度的財報是一份擠掉互聯網平台水分、迴歸零售業本質的成績單。其未來的估值邏輯，將嚴格錨定於其對庫存周轉率的把控、ToC翻新零售的滲透率，以及這支龐大的線下鐵軍能否在微利時代持續摳出運營效率。