一份業績驚人的科創板招股說明書，同時揭開了一場潛伏數年的資本盛宴。

長鑫科技最新的招股說明書中，五家券商的身影浮出水面，招商證券、華安證券、中信建投、方正證券、以及中金公司，通過旗下子公司或參股基金，早已在數年前便悄然佈局。

根據最新估值測算，若長鑫科技在今年內完成IPO，這四家券商合計持有的股權賬面價值(扣除流動性折扣後)將高達327億元，這一數字相當於多家中小券商全年的淨利潤。

其中，招商證券天使輪即入局，合計持股約5.05億股，浮盈或逼近200億元，有望直接將其2026年淨利潤推升至行業前三;而華安證券則穿透後間接持股約2.64億股，對應賬面價值超百億元，是公司2025年淨利潤的近五倍，2026年淨利潤排名或將從二十名開外一躍衝進前十。據記者了解，招商證券前幾年加大在生物醫藥和芯片產業鏈的佈局投資，長鑫科技就是大舉收穫的一個項目。

這場一級市場股權投資驅動的券商業績「核爆」，或將重新書寫券商行業的利潤座次表。這也再次印證了，股權投資是創造奇蹟的地方，也許還會是券商打開PB想象力的爆發點。

長鑫估值預計2至3萬億

長鑫科技此次更新的招股書數據，堪稱炸裂。公司預計上半年營收1100億至1200億元，按年增長612.53%至677.31%;歸母淨利潤500億至570億元，按年增長幅度高達2244.03%至2544.19%。若按此線性外推，全年淨利潤突破1000億元大關幾乎已成定局。

市場對其上市估值的測算，主要採用預期市盈率法。以全年淨利潤保守估計1000億元為基底，參考全球DRAM三巨頭的最新估值：三星電子TTM市盈率約20.8倍，SK海力士約18.5倍。

考慮到長鑫科技在國內市場的溢價地位以及科創板當前平均約94倍的估值水平，分析人士給出了兩檔估值錨：保守情況下給予20倍市盈率，對應市值約2萬億元;樂觀情況下考慮到國產替代屬性疊加超2000%的業績增速，給予30倍市盈率，對應市值可達3萬億元。

對於一級市場財務投資者，由於存在12個月的限售期，上市當年期末公允價值需扣除流動性折扣，1年限售期可參考15%流動性折扣，即按持股市值的85%計量。

五家券商持股路徑浮出水面，招商證券最重倉

透過層層嵌套的股權結構，五家券商對長鑫科技的持股規模與路徑得以清晰呈現。

據悉，招商證券早在長鑫科技天使輪孖展階段便已介入，通過全資子公司招證投資直接認繳出資額32371.1萬元，持股32371.36萬股，發行前持股比例為0.54%。

此外，招商證券另一家全資子公司招商致遠資本也通過兩條基金路徑間接持股：一是持有中安招商基金26.27%的份額，該基金持有長鑫科技46798.79萬股，對應比例0.78%;二是持有安徽交控招商產業投資基金20%的份額，該基金持有長鑫科技29108.79萬股，持股比例0.48%。

穿透計算之後，招商證券合計間接持有長鑫科技約50487.158萬股，持股比例約0.84%。按照3萬億元的估值測算，招商證券所持股份對應市值高達226.46億元，扣除15%流動性折扣後，期末賬面價值約為192.49億元。

這一數字甚至超過了招商證券2025年全年123億元的淨利潤，意味着僅長鑫科技一項股權投資，就將在賬面上再造一個半「招商證券」。

華安證券通過兩條投資路徑實現對長鑫科技的間接持股。我們已在《5個億投長鑫，讓這家券商股價拉漲停，賬面浮盈帶來券商「業績核爆」》中介紹。

兩條路徑合計，華安證券間接持有長鑫科技0.4391%的股份，總計約26390.86萬股。對應3萬億估值下的持股市值為118.38億元，扣除流動性折扣後賬麪價值約100.62億元。這一數字是華安證券2025年全年淨利潤21.11億元的五倍左右，對業績的增厚效應極為顯著。

作為本次IPO的保薦機構，中信建投也通過全資子公司中信建投投資現身股東名單。中信建投投資持有合肥水木鑫欣向榮股權投資基金26.57%的份額，該基金又持有鑫芯勵潤52.34%的份額。逐層穿透後，中信建投間接持有的長鑫科技股份比例合計為0.15%，總計約8896萬股。對應持股市值39.90億元，扣除流動性折扣後賬麪價值約為33.92億元。

相比之下，中金公司通過全資子公司中金資本運營擔任中金共贏的執行事務合夥人，穿透後持有中金共贏0.02%的份額，而中金共贏直接持有長鑫科技19041.98萬股。同時，中金資本還通過持有中金啓融股權投資基金、北京君聯等多層嵌套，最終通過華芯科泰間接持有極少量股份。合計持股比例約為0.00077%，總計僅約8.1萬股，對應賬面價值約0.03億元。

此外，方正證券子公司方正和生管理的和壯基金直投2億，通過合肥鑫芯勵潤科技合夥企業(有限合夥)投資3億。

招商證券有望躋身前三，華安證券或衝進前十

這筆股權投資浮盈對券商淨利潤的增厚效應，足以改寫行業排名。

根據2025年上市券商淨利潤數據，招商證券以123.18億元位列第六，中金公司以98.00億元位列第十，中信建投以94.54億元位列第十一，華安證券以21.11億元位列第二十四。

若按行業平均30%的淨利潤增速線性外推，四家券商2026年淨利潤預估分別為：招商證券約160億元，中金公司約127億元，中信建投約123億元，華安證券約27億元。

將長鑫科技股權投資的賬面浮盈(扣除流動性折扣後)疊加後，新的淨利潤數據令人震撼。

招商證券淨利潤將達到約352億元(160億加192億)，這一數字不僅遠超其原有水平，更將使其直接躋身行業前三。中信建投淨利潤將達到約157億元(123億加34億)，排名有望大幅提升。

而最引人注目的是華安證券：27億元的常規預估淨利潤加上100.62億元的浮盈，合計約128億元，這意味着華安證券有希望從一個排名二十四的中型券商，一躍進入行業前十，與老牌券商同台競技。

在長鑫科技之後，還有多少類似的「潛伏」正在靜待花開?對於券商自身來說，股權投資不再只是錦上添花的副業，而是足以改變行業座次、打開PB想象空間。

本文轉載自財聯社，智通財經編輯：陳雯芳。