來源：表舅是養基大戶

　　今天A股波動很大，科創板和創業板都一度跌超2%，但下午都拉了起來，咱們一起聊點今日的熱點，也順便把昨天聊剩下的話題收個尾——聊聊全球科技大牛市的兩個底層邏輯。

　　僅看今天的話，市場其實有好幾個利空，依次說。

　　1、第一個利空，當然還是海外宏觀，咱們看30年美債的話，沒有好轉的跡象，還在上衝，上周五全天上行10bps，昨天上行4bps，今天晚上繼續突然拉起來，全天上行5-6bps，持續創新高，貴金屬今晚又是急跌，白銀日內再跌5cm，最近4天跌了16cm。

　　2、第二個利空，是昨晚提到的，近期最牛的半新股，大XX，宣佈今日覈查停牌，顯然是炒作的熱度已經超過了容忍的閾值了，下圖，今天，半新股整體一路走低，跑輸大盤，覈查停牌還是有一定威懾力的。

　　當然，並不是所有的人都信邪，下圖，我把半新股的四大天王中，沒停牌的聯XXX、盛XXX、電XXX，這三家的日內走勢拉出來，下圖，大家能看到，有兩家，是低開8-10cm後，一路走高的，而且，三者的換手率，以及整個半新股的換手率，都在20%上下，籌碼交換依然極其活躍。

　　3、第三個利空，其實不能算利空，只是給大家提個醒，今天中午，我在星球發了幾家頭部險資策略會的近期觀點，主要涉及權益和債券投資，其中，某家頭部也提到兩個事，一是紅利資產的股息率入池標準，進行了下調，這屬於根據市場的上漲，做出的應對；二是近期加倉方向主要是OCI賬戶，而非TPL交易賬戶。

　　此前咱們也說過，部分險企從3月份開始，就在減倉TPL，也就是交易賬戶裏的成長資產，然後加OCI，也即高股息等板塊，核心是發現TPL賬戶佔比過高後，股市波動對當季度淨利潤影響太大，比如某家，一季度淨利潤按年轉負，隨後市值管理的壓力就很大，所以，二季度，大保險應該都不想看到自家的按年淨利潤轉負，所以最近反彈後，預計保險對權益基金會是贖回為主（基金都屬於TPL交易型資產），然後繼續用OCI賬戶加倉高股息，至於方向、股息率的入池標準等具體信息，球友們可以看星球——我說這些，不是說風格就會切換，因為險資用OCI加倉後，本身就不關注股價波動，人家只看股息率高低，核心是想提醒大家，這個位置，長期投資的基礎上，做好均衡配置，持倉沒必要太極致。

　　4、第四個利空，也是今天上午星球裏具體聊過的（全文請見11點不到發的那條），三星的前芯片負責人，昨天參加了一個論壇，提到兩個觀點：

　　一是認為，因為中國存儲企業積極擴產，最快27年下半年開始，存儲芯片價格要迎來拐點；

　　二是認為，如果大型科技公司的Capex持續加大，但回報不足，那麼，就可能削減投資，數據中心等建設可能也會放緩，同樣使得存儲芯片的需求會收縮。

　　有沒有因果關係，見仁見智，但從股價來看，論壇結束後，從昨晚的美股開始，存儲芯片板塊就開始大跌，下圖，我把美股的存儲芯片ETF（DRAM），日韓的存儲龍頭，A股的幾個存儲龍頭（瀾、兆，這兩家是用的港股股價），以及光模塊三巨頭，最近1個交易日的表現，都拉了出來，波動巨大，好幾家日內最大跌幅超過8cm——其中三星電子今天日內反彈了一些，是因為昨晚提到的，勞資談判，有一些positive的進展。

　　哦，另外，存儲這塊，另外一個巨頭，長江存儲也啓動了IPO輔導——對這塊，我的觀點和別人可能略不一樣哈，我個人認為，按目前A股的現狀，優質企業的IPO應該加速纔對。

　　5、還有一個利空，是細分板塊方面的，商業航天的龍頭股，中X衛星，今天公告，大股東要減持，股價10cm跌停，下圖，管理層發了個回應。

　　對商業航天這塊，此前說過，因為商業化路徑不夠清晰，短期內，除了部分賣鏟子的公司，大部分企業都賺不到啥錢，包括中X衛星，一季度虧損，而未來至少2年內，也沒看到什麼機構給出過利潤大幅增長的預測。

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　　以上是分割線。

　　正好上面，韓國的專家，提到一個觀點：

「如果大型科技公司的Capex持續加大，但回報不足，那麼，就可能削減投資，數據中心等建設可能也會放緩，同樣使得存儲芯片的需求本身會收縮。」

　　這和我們在《恒生科技今天為何大跳水？》裏提到的觀點，其實是一致的。

　　那麼，正好回答一個問題，全球科技大牛的底層邏輯是什麼？我覺得，核心可以總結成兩條，當然，這塊我並不專業，一家之言，大家隨便聽聽。

　　一是國產替代，或者說得更寬泛一點，是全球產業鏈的重構，咱們這邊的情況就不用說了，包括今天下午拉起來的，還是自主可控板塊的，而美國那邊，我此前也舉過英特爾的例子——所謂產業鏈的重構，本質是重複建設，也即，從當下的層面看，我買你的，你買我的是最好最經濟的，但我偏不，我基於中長期的不確定性因素，準備搞一套自己的，而重複建設帶來新增需求。

　　二是史無前例的全球AI資本開支浪潮。

　　繼續按順序說。

　　1、包括存儲在內，所有科技板塊收入的大幅增長，本質上，都來源於中美大廠的資本開支（雖然比例來講，美國佔大頭，有點像我和科比合砍了82分），也即英文的Capex（Capital Expenditure），看三張圖。

　　下圖，2022-23年，ChatGPT橫空出世後，24年開始，四大雲廠商（亞馬遜、谷歌、臉書、微軟）的資本開支開始加速，直到今年，預期合計超7000億美刀。

　　下圖，繼續按照線性外推，此前的預期是，未來幾年，在7000多億美刀基礎上，每年繼續增長，直到2031年，AI相關的資本開支超過1.6萬億美刀，是今年的2倍有餘。

　　下圖，從左至右，存儲、AI芯片、CPU，等等，都是AI資本開支帶動的AI基建下，需要用到的物件。

　　所以，當下很多科技板塊的成長股，在給估值的時候，是按照資本開支持續擴大，線性外推的。

　　但如果，假設如果，海外利率higher for longer，部分大廠加不起槓桿，不願意繼續砸了呢？或者說，準備緩一緩呢？那麼，部分板塊，可能就得重新摁一摁計算器了。

　　2、具體到美股層面來看，我們看到的很多結果，也是史無前例的資本開支，帶動的。

　　下圖，按照最新的一季報，美股的營收增速很美好，創22年以來的單季度新高。

　　下圖，但是拆分之下可以看到，在季報發布後，對二季度的指引中，超預期的板塊佔比高的（下圖裏，綠色部分），主要就是科技和金融，而可選消費、必選消費、工業、醫療保健、材料等，全部都是預期消極的佔比高——你看，和A股也非常像，「硅基」板塊向上，「碳基」板塊向下，最後的結果就是，美股也是漲科技，而老登板塊帶不動。

　　3、最後，我們上一個價值。

　　上面說到，全球科技大牛的底層邏輯，一是包括科技在內的全球產業鏈的重構；二是史無前例的全球AI資本開支浪潮。

　　那麼，再往下挖一層，會是什麼？

　　按照上述的邏輯，全球科技的牛市，本質是「資本開支牛」，是「Capex牛」，是「科技大廠燒光家底牛」，「是科技大廠的FOMO牛」——大廠們害怕錯過AI時代，害怕錯失新時代的流量入口，因此，在商業模式還沒形成閉環的時候（除了谷歌可能好一點），先砸錢，相信大力出奇跡。

　　而從國家層面看，科技牛，其實也是老美的FOMO牛，老美的霸權，建立在軍事、金融、科技的基礎上，而當下，其迫切需要一個降維的工具，繼續引領全球，而恰巧AI就是那個目前看來邏輯自恰的工具。

　　與此同時，建議繼續學習，什麼是Thucydides‘s Trap。

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　　就聊這麼多。

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責任編輯：宋雅芳