理想很豐滿，現實卻很骨感。
文/每日財報 慄佳
2026年壽險行業「開門紅」的大幕啱啱落下，大多數險企在資本市場的回暖與負債端的復甦中交出了亮眼的成績單。然而，對於有着「騰訊系」和「中信系」雙料股東加持的和泰人壽而言，這個春天卻顯得有些寒冷。
近日，和泰人壽正式披露了2026年第一季度償付能力報告。數據顯示，該公司一季度實現保險業務收入6.27億元，較去年同期的6.45億元微降2.79%，在57家非上市壽險公司中排名第48，與頭部及中腰部勢力仍有顯著差距。更令人擔憂的是其淨利潤表現，一季度淨虧損高達1.12億元，相較於上年同期舊準則下的-0.96億元虧損進一步擴大，行業排名倒數第7。
此外，其投資端更是遭遇「滑鐵盧」，一季度投資收益率低至-0.03%，行業排名倒數第4；綜合投資收益率也僅為0.18%，在行業內表現也並不是很好。值得注意的是，和泰人壽在本季度同步完成了新老會計準則的切換。
這一系列冰冷的數據勾勒出和泰人壽開年的經營窘境。在行業復甦的大周期下，為何該公司不僅沒能借勢實現保險業務收入的突破，反而逆勢下滑？有着高盛集團全球合夥人背景的「投行老將」洪寧執掌帥印已近四年，為何公司投資端不僅未能展現出所謂的「投行級」操盤水準，反而在一季度交出了一份負收益的成績單？
要解答這兩個問題，我們必須剝開財務報表的表面數據，從渠道和產品的底層邏輯，以及資產負債管理的戰略定位中，探尋和泰人壽基本面承壓的深層癥結。
保費逆勢下滑，新業務價值數據緊急修改
在壽險行業，一季度歷來是兵家必爭之地的「開門紅」戰役。縱觀2026年一季度，不少同業公司藉着居民儲蓄意願高漲的東風，實現了業務的迅猛增長。
以衡量險企未來賺錢後勁能力及增長潛力的新業務價值這一核心指標來看，今年一季度不少非上市壽險公司的表現比較亮眼。就拿與和泰人壽保費規模相近的險企為例，如海保人壽新業務價值達3390.94萬元、瑞泰人壽4191.94萬元、君龍人壽6521.82萬元。
然而令人不解的是，同期和泰人壽在保費規模超6億的情況下，償付能力報表中的新業務價值卻僅為1137.63元，這顯然不合理，因此我們有理由推測這可能是和泰人壽寫錯了。
在《每日財報》向和泰人壽反映該情況後，該公司立即對這一指標緊急作出了修改，其官網更改後披露的償付能力報告數據顯示，今年一季度公司新業務價值達1137.63萬元。
但即便如此，通過與上述同業險企對比，可以清晰看到，和泰人壽新業務價值明顯偏低太多，經營模式的「含金量」嚴重不足。這種「高保費流水、低價值產出」的強烈反差，實質上也暴露了該公司在業務結構、渠道效能與戰略規劃上的深層隱憂。
渠道結構的單一與失衡，制約了和泰人壽的展業天花板。自2017年成立之初，和泰人壽便給自己貼上了鮮明的「互聯網壽險公司」標籤。一直以來，這種模式確實幫助其以輕資產的方式迅速打開了局面。數據顯示，2025年和泰人壽原保險保費收入位居第一名的產品（和泰鑫享盈終身壽險），就是主要通過互聯網渠道來銷售的，對當年貢獻的保費增量高達6.01億元。
然而，過度依賴第三方互聯網流量平台是一把雙刃劍。一方面，隨着互聯網保險監管新規的收緊，流量獲取成本逐年攀升，昔日粗放式的流量變現模式已難以為繼；另一方面，互聯網渠道售賣的多為低件均、短險種，客戶黏性極低。
更為關鍵的是，和泰人壽在傳統個險渠道的建設上始終未能建立起自己的壁壘，今年一季度，其個險渠道簽單保費所佔全渠道簽單保費的比重還不到個位數。而在當前壽險業轉型中流砥柱的銀保渠道上，雖然一季度簽單保費規模佔比達53.26%，但公司也缺乏深度的銀行網點綁定。
在「開門紅」這種需要重人力、重渠道深度挖掘的戰役中，缺乏線下「裝甲部隊」的和泰人壽，自然難以招架同業在多渠道協同作戰下的降維打擊。
此情況下，和泰人壽新業務利潤率自然受到了拖累。我們知道，新業務利潤率代表險企每收進來1塊錢保費，能淨賺多少錢，可看作是產品的性價比和競爭力。利潤率越高，說明保司賣的產品附加值高，或者銷售渠道效率優秀（不用砸太多佣金就能賣出好價錢）。
今年一季度，和泰人壽新業務利潤率僅為2.49%，不僅低於同樣互聯網基因非常鮮明的華貴人壽（3.64%），而且也顯著低於規模相近的海保人壽（6.43%）、君龍人壽（8.91%）、瑞泰人壽（10.21%），就連一季度保費規模在行業內排位倒數第三的小康人壽（3.92%），也都要好於和泰人壽。
產品體系缺乏核心壁壘與差異化競爭優勢。在當前利率下行、資產荒的大背景下，壽險公司的產品力不再僅僅侷限於簡單的定價利率比拼，更在於能否為客戶提供「保障+服務+財富規劃」的綜合解決方案。
然而，和泰人壽過往的產品線多集中在性價比極高的互聯網簡易險種或部分定期壽險、終身壽險上。2025年報數據顯示，去年該公司錄得的25.7億元的保費收入中，其中就有超17億元是來自普通壽險，佔比高達66.23%，但這類產品極易被同業模仿複製，導致其在市場上只能陷入價格戰的泥潭。
因此，當一季度全行業都在大力推銷具有節稅、養老社區綁定或高端醫療附加值的派息險和年金險時，和泰人壽由於產品矩陣的單薄，無法精準切中中高端客戶群體的痛點，導致保費規模有所承壓。
基於上述分析可見，渠道與產品兩端所映照出的一系列問題，或是和泰人壽在今年一季度行業紅利期中保費收入掉隊、新業務價值嚴重偏低的主要制約因素。
淨利虧損與投資失利的「雙面夾擊」
如果說保險業務收入的下滑是和泰人壽在負債端積弊的集中爆發，那麼超億元的淨虧損與負數的投資收益率，則直指其在資產端與公司治理層面的深層隱患。
究其根本，無外乎兩大核心推手：新會計準則的切換放大了底層資產的浮虧，以及董事長洪寧主導下的投資戰略出現了方向性偏差。
和泰人壽在今年一季度完成了向新金融工具準則（IFRS9）的切換，這無疑是導致其淨利潤看似「雪崩」的直接誘因之一。在舊準則下，保險公司持有的大量債券和非標資產通常以攤餘成本計量，市場價格的下挫只要不觸發違約，就不會直接反映在當期利潤表中。然而，IFRS9準則引入了更為嚴苛的「預期信用損失模型」（ECL），並要求大部分權益類資產原則上以公允價值計量且變動計入損益。
這意味着，在今年一季度資本市場存在波動、利率曲線震盪的背景下，和泰人壽資產池中那些原本被「藏掖」起來的浮虧，如今被強制性地曝光在了聚光燈下。一旦底層資產（如某些信用債或非標產品）的信用評級發生微調，新準則就會要求公司提前計提大額的信用減值損失，直接吞噬當期淨利潤。
從這個角度看，1.12億元的虧損並非完全是一季度當期經營產生的「新鮮血液」虧損，很大程度上是新準則這把「解剖刀」切開表層後，和泰人壽所露出的歷史資產質量頑疾。
不過，將虧損完全歸咎於準則切換顯然是太過片面。還有部分重要原因在於，和泰人壽在投資端的絕對收益能力正在退化，其一季度-0.03%的投資收益率，在全行業中處於倒數第4的位置。
作為對比，同期部分頭部上市險企如國壽、平安、新華表現優異，即便是投資收益率增速有所放緩，但也保持了正收益，非上市壽險公司中僅有和泰人壽、中華人壽、幸福人壽等極少數公司出現負收益。
這就不得不提到公司的「掌舵人」——董事長洪寧。資料顯示，洪寧是一位不折不扣的「投行老兵」，曾任高盛集團全球合夥人、大中華區投資銀行部主席等要職，於2022年7月正式接掌和泰人壽董事長之位。
彼時，和泰人壽正深陷連年虧損與股東內鬥的泥潭，市場曾對這位擁有頂級國際投行視野的掌門人寄予厚望，期待他能用華爾街的先進理念重塑和泰人壽的投資版圖。
但理想很豐滿，現實卻很骨感。截至2026年一季度，洪寧執掌帥印已近四年，不僅未能帶領公司走出虧損陰影，反而讓投資端淪為了業績的「拖油瓶」。這種強烈反差背後的邏輯，值得深思。
「投行老將」洪寧操盤，為何投資端仍承壓？
承接上文，《每日財報》分析認為，在掌舵手洪寧的帶領下，和泰人壽投資端表現不佳的具體原因，可以從以下三個層面來分析：
其一，投資邏輯的錯配。洪寧擁有豐富投行經驗，而投行思維的核心是「追逐高增長與資本博弈」，但是險資投資的核心鐵律是「絕對收益、久期匹配與安全邊際」，這兩大領域投資邏輯是完全不同的。
從和泰人壽近兩年的投資動向來看，洪寧似乎更傾向於利用險資去進行一級市場股權投資或參與新股戰略配售，以此來博得高收益。例如，公司相繼參與了華電新能源（600930）、西安奕斯偉材料科技（688783）等科創板、主板新股的戰略配售，並涉足倉儲物流REITs。
不可否認，這些項目符合國家「科技金融」與「綠色金融」的政策導向，但從短期財務回報來看，這類權益類資產在資本市場波動期面臨着一定的回撤風險。對於一個連年虧損、急需用投資收益來夯實報表的中小險企而言，這種「脫實向虛」、忽視短期流動性風險的投資結構顯然還需進一步完善。
其二，資產配置缺乏防禦性，歷史包袱較沉重。在今年一季度利率下行、固收類資產估值承壓的環境下，和泰人壽沒有構築起足夠的防禦性資產緩衝墊。相反，從其過往的投資軌跡來看，公司曾因激進的風格喫過苦頭——早年曾因投資「寶能系」相關產品而多次踩雷，留下了不小的風險敞口。
如今，雖然公司宣稱非標資產高信用等級佔比達到100%，但新準則下其一季度的負投資收益率也在一定程度上證明了，和泰人壽當下存量資產池中依然存在着難以產生正向現金流的「殭屍資產」或權益資產正處於浮虧狀態。
其三，宏觀研判與市場節奏脫節。2026年一季度，債券市場經歷了較大幅度的調整，如果持倉結構偏長久期利率債，會面臨市值大幅縮水；同時，股市的結構性行情也加大了權益倉位的操作難度。這是整個行業面臨的共性挑戰。
只不過，在該現實境遇下，仍有不少與和泰人壽同為中小梯隊的險企，卻能通過靈活的波段操作和股息增厚實現較好收益。舉個例子，小康人壽在今年一季度以1.97%的投資收益率和1.88%的綜合投資收益率領跑中小險企陣營，其制勝法寶則是極具前瞻性的股息增厚策略——在年初便提前加大了對銀行、公用事業等低估值、高派息藍籌股的底倉配置。在一季度股市結構性行情發酵時，這些高股息資產不僅有效對沖了市值波動的風險，更通過真金白銀的現金派息大幅提升了公司險資整體投資組合的安全墊與絕對收益。
因此從該維度來看，和泰人壽投資團隊在洪寧的帶領下，或未能及時優化調整大類資產底層架構和把握好配置節奏，固收、權益投資都或多或少受到市場震盪波及影響，使得投資收益率承壓。
綜合來看，和泰人壽在2026年一季度面臨的經營壓力，是壽險行業轉型深化期疊加企業自身發展階段性特徵的集中體現。這不僅是新準則切換帶來的技術性映射，更折射出該公司在負債端渠道建設、產品結構優化以及資產端宏觀配置策略上，正經歷着關鍵的磨合與調整期。
面對當前的市場環境，和泰人壽亟需一場由內而外的戰略覆盤與精細化管理升級，在鞏固現有優勢的同時，補足在宏觀經濟研判與資負長期匹配上的短板，以期在未來的行業競爭中重新站穩腳跟。
責任編輯：王馨茹