作者：嗶嗶 News

2026年5月18日，Situational Awareness LP提交了2026年第一季度13F文件。

這家基金的美股及期權名義敞口，從2025年底的55.2億美元擴張到136.77億美元，單季增長148%。

但引發市場關注的，不是規模，而是結構：超過60%的新增名義敞口，全部壓在了芯片板塊的看跌期權上。

Q1 做了什麼

看跌期權覆蓋九個標的：VanEck半導體ETF（SMH）、英偉達、博通、甲骨文、AMD、美光、台積電、ASML、英特爾。

其中SMH的PUT名義規模最大，達20.4億美元，英偉達緊隨其後，15.6億美元。美光和台積電同時持有看漲和看跌期權，是雙向押注波動而非單邊沽空。

需要說明的是，13F文件只披露期權的名義價值，無法直接判斷淨空頭規模。這批PUT倉位可能是主動沽空，也可能是在持有多頭的同時買入對沖保護。

單靠文件，無法還原完整意圖。

正股方向上，基金繼續加碼算力基礎設施。

CoreWeave持股從610萬股增至718萬股；IREN和Applied Digital同步增持；

礦企方向擴張最明顯，Bitfarms（現更名為Keel Infrastructure）從690萬股增至1988萬股，CleanSpark從164萬股增至1228萬股，Riot Platforms從617萬股增至1150萬股。

Bloom Energy減持了359萬股，但仍持有約8.79億美元市值，同時保留40.85萬份看漲期權。這是獲利了結，不是改變方向。

退出動作則集中在光通信方向。

Lumentum和Coherent被完全清倉，上個季度Lumentum倉位佔比還高達8.68%，本季度歸零。

英特爾的操作值得單獨注意：上季度持有約2000萬份看漲期權，本季度全部清倉，同時新建了看跌期權倉位。

不是平倉，是方向完全反轉，從看多變成看空。

瓶頸在哪裏，錢就在哪裏

這份13F背後的邏輯，是一個具體的供需判斷：AI擴張的約束條件正在遷移。

過去兩年，制約AI規模的核心矛盾是GPU短缺，市場於是持續交易英偉達、HBM內存、先進製程和光通信。這個階段，芯片板塊整體獲得了大幅溢價。

但隨着算力集群規模衝向十萬卡甚至百萬卡，新的約束正在浮現。

電網接入申請在美國目前積壓超過2TW，平均等待周期超過五年；變壓器產能有限，新建數據中心的建設周期以年計算；芯片可以持續擴產，但支撐芯片運轉所需的電力、土地和建設能力，無法同步跟上。

在這個判斷下，沽空芯片板塊的邏輯不是認為AI會失敗，而是認為芯片端的估值已經提前反映了預期，價值正在向更下游的物理基礎設施遷移。

買入SMH和英偉達的PUT，是對沖芯片端可能的估值回調；繼續持有CoreWeave、礦企轉型標的、Bloom Energy，是押注真正形成瓶頸的電力和機房容量。

CoreWeave的操作也印證了這個思路：看漲期權從1081萬份砍至181萬份，同時普通股從610萬股增至718萬股。

方向沒變，只是把高槓杆的期權倉位換成了正股，降低波動對組合的衝擊。

從 2.25 億到 136.77 億

這家基金2024年9月創辦，首份13F披露的美股暴露約2.25億美元。到2025年底，這個數字增長到了55.2億美元；截至2026年3月31日，名義敞口達到了136.77億美元。

2025年上半年，基金實現回報約47%，同期標普500漲幅才約6%，全年跑贏標普500約12.5個百分點。

創辦基金之前，這位24歲的德國人發表了165頁《Situational Awareness: The Decade Ahead》，闡述了AGI時間線、電力和計算基礎設施將會成為最大瓶頸的判斷。基金的早期資金來自Nat Friedman、Daniel Gross，以及Stripe聯創Patrick與John Collison。

這份季報的意義在於，它把一個此前更多停留在敘事層面的判斷，落實成了具體的倉位結構。

芯片只是擴張的入口，真正決定AI擴張速度的，是現實世界裏能不能接上電、能不能建好機房、能不能在五年內拿到電網接入批覆。

如果這個判斷成立，過去兩年AI投資的關鍵詞是GPU和模型；接下來幾年，可能是電力、土地和建設時間。