大地期貨研究院

　　觀點小結

　　PX/PTA

　　核心觀點：偏多

　　PX和PTA基本面呈現供需兩弱格局，PX負荷繼續回落，PXN和短流程利潤目前降至低位，PX裝置有進一步下降的預期。PTA進入檢修旺季，負荷來到五年來最低水平。而需求方面，由於淡季來臨，下游紡織企業接單較少，疊加對化纖原料疊加的擔憂，原料備貨意願一般。上游聚酯產品庫存壓力較大，短纖和長絲持續累庫，進而倒逼上游短纖和長絲的降負荷。在美伊局勢再度升溫的情況下，聚酯工廠保持低負荷和低原料庫存的經營策略。

　　策略：單邊在成本的帶動下，低估值下，震盪偏強。由於需求的負反饋，PTA低負荷並沒有帶來顯著的庫存去化，450-500元/噸之間沽空PTA加工費。短纖利潤長期偏低，庫存偏高，工廠存在減產的可能性，關注850元/噸以下多短纖9月加工費的機會。

　　估值：偏多PXN和PX-MX大幅回落，PTA加工費小幅回落，聚酯產品利潤分化，纖維類利潤偏低，瓶片利潤偏高。中上游利潤下降，下游小幅改善，聚酯產業鏈相對原油估值偏低。

　　成本：偏多中美元首會面結束，原油市場關注點回到美伊局勢的演變上。在美伊未出現轉機之前，霍爾木茲海峽通航量仍處於低位。北半球消費旺季臨近，需求將帶動庫存繼續去化，供需矛盾支撐油價重心逐漸上移。

　　供應：中性

　　PX：揚子石化5月中停車檢修，預計至7月初。海外裝置，恒逸文萊150萬噸5月上逐步提升負荷。

　　PTA：本周逸盛海南250萬噸短停後恢復，台化150萬噸停車、120萬噸正常運行，威聯化學250萬噸負荷提升。

　　需求：偏空終端需求進入淡季，紡織企業訂單較少，聚酯產品庫存持續累積，倒逼聚酯工廠減產，聚酯負荷降至2022年俄烏戰爭時期的水平。

　　供需平衡：偏多PX負荷維持低位，PTA裝置檢修增加，負荷降至五年低位，但受需求負反饋影響，PTA社會庫存去庫不明顯。5月-6月在中東局勢未見改善情況下，仍存去庫預期。

　　MEG

　　核心觀點：偏多

　　美國和伊朗在覈問題存在較大分歧，美伊局勢有升溫可能，霍爾木茲海峽目前仍未出現通航的跡象，中東乙二醇出口受阻。國產方面，乙烯制隨國內煉廠負荷提升，產量小幅增加。煤基合成氣制在利潤豐厚的情況下，負荷提至高位。需求方面，淡季來臨，下游紡織企業接單較少，疊加對高價原料牴觸心理較強，前期補庫積極性一般，聚酯庫存繼續累積，在低利潤的情況下，短纖有望帶動聚酯負荷進一步下調。

　　策略：美伊局勢不確定較大，在估值偏低，成本上移，主力合約4700以下逢低波段性做多。做多風險點在於需求負反饋的進一步加深，以及美伊霍爾木茲海峽通航。

　　估值：偏多前期受美伊局勢的緩和影響，乙二醇價格大跌，油制利潤和煤制利潤均大幅回落，整體估值偏低。

　　供應：偏空截至5月15日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在60.1%，按月上周+1.72%。其中乙烯制產能利用率55.64%，按月+1.8%。非乙烯制乙二醇開工負荷在67.8%，按月上周+1.58%。

　　需求：偏空終端需求進入淡季，紡織企業訂單較少，聚酯產品庫存持續累積，倒逼聚酯工廠減產，聚酯負荷降至2022年俄烏戰爭時期的水平。

　　供需平衡：偏多美伊局勢再次升溫，進口恢復概率下降，乙二醇二季度有望繼續大幅去庫，基本面在供應帶動下持續收緊。

　　PTA價格回顧

　　MEG價格回顧

　　01、價格、價差和利潤

　　PX9-1月差見底回升

　　中美元首會面結束，原油市場關注點回到美伊局勢的演變上。在美伊未出現轉機之前，霍爾木茲海峽通航量仍處於低位。北半球消費旺季臨近，需求將帶動庫存繼續去化，供需矛盾支撐油價重心逐漸上移。

　　石腦油價格走勢走強，日本CFR中間價1022.5美元/噸，按月上周+102.75美元/噸，漲幅+11.17%。

　　PX CFR台灣1207.33美元/噸，按月上周+23.33美元/噸，漲幅+1.97%。

　　PXN和短流程利潤均大幅回落

　　PXN最新為184.83美元/噸，按月上周-79.42美元/噸。

　　PX-MX價差大幅回落，PX短流程生產利潤81.67美元/噸，按月上周-54.33美金/噸。

　　美歐亞三地汽油裂解價差均走高

　　亞洲石腦油裂解利潤見底回升

　　石腦油裂差本周進一步抬升。汽油總體需求較好，裂差進一步走強，尼日利亞放款對外燃料油出口限制，加劇歐洲成品油市場緊張局勢，對石腦油價格也帶來一定的支撐。

　　進入汽油消費旺季，石腦油汽油型重整利潤相對芳烴型重整利潤走強。

　　二甲苯和甲苯化工相對調油經濟性大幅回落

　　PTA基差和月差小幅走弱，現貨加工費壓縮

　　周內伴隨下游聚酯工廠聯合減產消息發酵，6-9月差收窄，PTA現貨基差下行明顯，周初現貨基差在09+180附近，周二下午快速走弱至09+150附近，周三延續周二尾盤偏弱運行，現貨基差在09+142~150附近，下半周進一步走弱至09+125~135附近。

　　本周PTA加工差按月壓縮，周均在327元/噸。

　　5月18日，PTA期貨主力合約收於6494元/噸，按月上周+8元/噸，漲幅+0.12%。

　　MEG基差小幅回落，9-1月差見底回升

　　周初受原油價格抬升帶動，乙二醇現貨高位成交至5000元/噸偏上，場內買盤跟進一般。上半周內乙二醇盤面寬幅波動，現貨基差走低，本周現貨成交至09合約升水92-93元/噸附近。下半周，乙二醇價格重心弱勢下行，低位聚酯工廠點價跟進，另外部分存合約缺口的貿易商補貨積極，基差運行較為平穩。

　　5月18日，MEG期貨主力合約收於4793元/噸，按月上周+60元/噸，漲幅+1.27%。

　　聚酯產品利潤小幅回升

　　02、供需存

　　2026年PX投產集中於下半年

　　2026年，國內待投產裝置共有380萬噸，投產增速8.7%。包括福佳大化擴建30萬噸，華錦200萬噸，九江石化150萬噸（有推遲的可能）。從投產時間來看，福佳大化將於今年年底或2026年年初出料，華錦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投產，因此全年來看，PX供應壓力主要體現在四季度。山東裕龍石化300萬噸只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，預計將推遲至2027年。

　　2026年海外PX新裝置投產不多，僅有印度石油公司（IOC）一套80萬噸於2026年下半年投產，主要為下游PTA裝置提供原料。

　　中國PX負荷小幅下降，海外負荷大幅回落

　　國內裝置：揚子石化5月中停車檢修，預計至7月初。

　　海外裝置：韓國韓華道達爾一條77萬噸5月初停車，重啓時間待定。馬來西亞55萬噸裝置5月6日停車，計劃檢修兩個月。恒逸文萊150萬噸5月上逐步提升負荷。

　　中國PX負荷小幅下降，海外負荷大幅回落

　　PX國內裝置目前開工率83.19%，按月上周-0.08%。亞洲PX裝置開工率63.89%，按月上周-5.06%。

　　國內PX4月份產量313.5萬噸，按月增幅-4.8%，按年+9.4%。

　　對二甲苯3月進口按月+8.9%，按年+22.9%

　　2026年1-3月我國累計進口PX數量為284.35萬噸，按年+26.9%，3月份進口104萬噸，按月+8.9%，按年+22.9%。

　　2026年PTA無新投產裝置

　　由於洛陽石化32.5萬噸，儀化35萬噸，亞東75萬噸以及三房巷2期120萬噸裝置，累計產能262.5萬噸，停車時間超過兩年，且目前暫無恢復預期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至9209萬噸。

　　2026年，PTA無新投產裝置，投產壓力緩解。

　　PTA4月月度產量按月-12.2%，按年+2.2%

　　2026年1-4月PTA產量2500.3萬噸，累計按年+6.7%。4月份國內PTA產量595.1萬噸，按月-82.5萬噸，增幅-12.2%，按年+12.8萬噸，增幅+2.2%。

　　PTA出口按月按年大幅回升

　　2026年1-3月PTA出口量為91.6萬噸，按年-3.1%。3月份PTA出口量31.13萬噸，按月+51.4%，按年+7.4%。

　　國內PTA負荷按月增加

　　本周逸盛海南250萬噸短停後恢復，台化150萬噸停車、120萬噸正常運行，威聯化學250萬噸負荷提升。

　　PTA負荷63.17%，按月上周+2.68%。

　　PTA倉單數量高位回落

　　PTA社會總庫存大幅回落

　　忠樸最新庫存數據，截至5月15日，PTA社會庫存大幅回落，按月上周-7.8萬噸至298.9萬噸。其中倉單-6.8萬噸，在庫在港庫存+5.5萬噸，PTA工廠庫存-4.5萬噸，聚酯工廠庫存-2萬噸。

　　乙二醇投產集中於四季度，增速偏高

　　2026年，總共有四套裝置投產，以油制為主，總共275萬噸，MEG2026年投產增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已經投產，其他三套裝置投產時間均在四季度，二季度、三季度處於投產空窗期。

　　MEG4月產量按月-8.7%，按年-2.4%

　　2026年1-4月MEG產量671.1萬噸，按年+0.7%。4月MEG產量155.7萬噸，按月減少14.9萬噸，按月-8.7%，按年減少3.9萬噸，按年-2.4%。

　　MEG開工率小幅回升

　　截至5月15日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在60.1%，按月上周+1.72%。其中乙烯制產能利用率55.64%，按月+1.8%。非乙烯制乙二醇開工負荷在67.8%，按月上周+1.58%。

　　乙烯制裝置，揚子石化30萬噸5月15日檢修兩個月，中石化武漢28萬噸計劃5月下旬起停車檢修，古雷石化70萬噸5-6月暫無重啓計劃，海南煉化80萬噸6月初開始停車檢修，三江石化100萬噸極低負荷運行，遠東聯50萬噸計劃5月20日停車檢修。非乙烯制，榆林化學第三條5月13日停車。

　　石腦油制利潤回落，煤制利潤收窄。

　　3月MEG進口按月-14.7%，按年-19.4%

　　2026年1-3月份，我國進口MEG總量為190.2萬噸，按年-3.1%。3月MEG進口55.75萬噸，按月-14.7%，按年-19.4%

　　MEG港口庫存大幅回落

　　5月15日，華東主港地區MEG港口庫存67.4萬噸，按月上周-6.4萬噸。預計到港量見底回升，整體位於低位，而出庫量維持低位。

　　MEG廠家庫存按月大增，聚酯工廠庫存天數按月增加

　　截至5月15日，聚酯工廠乙二醇原料備貨天數14天（按月+0.2）。

　　乙二醇工廠4月庫存39.2萬噸，按月+2.7萬噸，按年+10.2萬噸。

　　2026年聚酯投產增速高於2025年

　　聚酯2026年聚酯新投產能較多，預計投產量547萬噸，投產增速在6.14%，高於2025 年。投產類別來看，由於2024年和2025年瓶片裝置投產較多，利潤持續低迷，2026年瓶片的規劃新裝置不多，只有兩套富海30萬噸加上科森新材料40萬噸共70萬噸。而長絲前兩年投產較少，利潤顯著改善，2026年長絲成為投產的主力

　　3月上旬，桐昆恒優和恒逸海寧兩套裝置投產，4月中旬華成36萬噸老裝置復產。

　　聚酯負荷小幅增加

　　聚酯負荷小幅增加。截止5月15日，聚酯負荷81.1%（+0.22%），其中，長絲負荷79.78%（-2.6%），短纖負荷76.84%（-2.8%），瓶片71.44%（+0%）。

　　1-3月聚酯淨出口量363.1萬噸，按年+8.9%

　　1-3月聚酯累計出口363.1萬噸，按年增加8.92%。其中瓶片累計出口152.1萬噸，按年增加1.7%。長絲累計出口118.7萬噸，按年增加19.8%。短纖累計出口39.2萬噸，按年增加6%。

　　聚酯產品主要出口方向為東南亞和南亞國家，近年來聚酯產業鏈向海外轉移，主要以產業鏈下游偏終端為主，需要從中國大量進口聚酯產品作為原料。預計二季度聚酯出口將延續增長趨勢。

　　短纖、FDY和瓶片去庫，其他增加

　　短纖權益庫存天數11.11天（-1.17天）。DTY38.1天（+1.8天）、FDY32.8天（-0.4天）和POY29.6天（+2.1天）。聚酯切片14.59天（+0.22天）、聚酯瓶片8.51天（-0.35天）。

　　成品庫存回落，原料（滌絲）備貨仍然較差

　　截至5月14日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為17.54天，較上周增加0.16天。5月處於春夏面料收尾、秋冬面料剛啓動打樣的過渡期，企業出貨阻力較大，行業庫存維持高位，打壓廠商生產積極性，部分工廠有庫存壓力，整體來看，行情表現「溫而不火」，企業多按單生產。

　　截至5月14日終端織造企業原料（滌絲）庫存平均水平為9.32天左右，較上周-0.56天。周內原料偏弱震盪，周內原絲價格優惠擴大，部分下游剛需補貨，但原料價格居高不下抑制下游用戶採購熱情，疊加後續新增訂單需求稍顯乏力，原料備貨意願受到抑制。

　　淡季來臨，下游接單一般

　　截至5月15日，經編、噴氣、噴水、圓機和印染開工率分別為43.63%（-0.22%）、53.83%（+3.83%）、61.07%（+0%）、43.03%（-0.05%） 、50.58%（-0.62%）。

　　截至5月14日終端織造訂單天數平均水平8.50天，較上周-0.25天。隨着氣溫的逐步升高，紡織品服裝需求淡季來臨，5月處於春夏面料收尾、秋冬面料剛啓動打樣的過渡期，市場實際訂單以中小批量為主，缺乏大單支撐。後續新增訂單需求已呈現明顯走弱態勢，當季成品庫存處於高位，終端採購整體下單意願偏弱，市場成交僅以零星補貨訂單為主。

　　03、供需平衡表預估

　　PX月度供需平衡預估

　　國內產量，上半年中國PX無新增產能，因此PX供應變化主要來自存量裝置負荷變化。國內煉廠季節性檢修疊加為應對原料供應短缺進行的預防性降負荷，考慮到霍爾木茲海峽存在通航預期，負荷繼續下調整空間不大。

　　進口，一季度PXN和短流程偏高，日本韓國PX貨源充裕，我國PX進口偏高。進入3月，美國伊朗戰爭導致中東原油及石腦油出口受到嚴重阻礙，亞洲煉廠降負荷較多，加上汽油需求進入旺季，在減化增油的背景下，PX及其他芳烴進口均會出現大幅減量，二季度PX進口量預計在70萬噸左右。

　　需求，PTA二季度檢修量較多，在PX供應短缺預期下，負荷維持低位，但在加工費偏高情況下，6月份重啓預計增加。

　　綜上，二季度PX國產量和進口量均會出現減量，需求方面也會存在一定的減量，但總體來看PX基本面將去庫。後期關注點在於霍爾木茲海峽通航情況，考慮到中東原油主產國原油已經出現實質性減產，基本面將繼續維持緊張，二季度緊張程度相對此前有所緩解。

　　PTA月度供需平衡預估

　　供應端，今年PTA無新投產裝置，一季度PTA整體開工中性，在下游需求季節性偏弱情況下，持續累庫。進入二季度，PTA進入傳統檢修季，考慮到PX供應緊張，PTA裝置負荷維持低位，後期隨着加工費持續走高，6月份負荷逐漸提升。

　　淨出口方面，今年印度成為我國PTA第一大進口國，一定程度彌補了土耳其的進口減量，但印度GAIL125萬噸裝置2026年一季度投產， 進口需求將出現減少，因此二季度我國PTA出口將繼續出現減量。

　　需求方面，今年聚酯裝置投產較多，投產增速高於去年。但負荷不宜高估，參考2022年，當上遊原料出現大幅漲價的情況，下游需求將出現負反饋，聚酯開工將降至低位區間。

　　綜上，二季度PTA在原料供應限制情況下，開工產量將出現減量，出口受海外裝置新投產影響減少，基本面去庫。

　　MEG月度供需平衡預估

　　供給方面，今年二季度出現乙二醇投產空窗期，產能投放主要集中在下半年。一季度乙二醇價格偏低，乙烯制和非乙烯制利潤均偏低，但存量產能較多，產量仍維持高位。進入二季度，中東美國伊朗戰爭的影響逐漸體現，原油和石腦油供應發生短缺，疊加國內裝置季節性檢修。其中乙烯制裝置負荷受效益較差影響繼續下調，非乙烯制利潤較好，但上調空間有限。因此二季度乙二醇國產量將出現10-20萬噸的減量。

　　淨進口，五月份霍爾木茲海峽有通航的預期，中東乙二醇出口逐漸恢復，但需要時間，預計7月份以後淨進口才會出現顯著修復。

　　需求端，今年聚酯裝置投產較多，投產增速高於去年。但負荷不宜高估，參考2022年，當上遊原料出現大幅漲價的情況，下游需求將出現負反饋，聚酯開工將降至低位區間。

　　綜上，我國乙二醇乙烯制開工大幅減少，下調空間已經不大，而非乙烯制開工已經提升至高位，4、5月進口大幅下降，6月開始恢復，7月顯著恢復，基本面去庫幅度相對之前收窄。

　　許安靜

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責任編輯：李鐵民