用舊世界的地圖，找不到新大陸。

三天前的2026年5月15日，理想L9 Livis正式登台，這是理想傾注近兩年最多心血，寄予厚望的增程家族旗艦。

當天下午四點整，發布會進入尾聲，L9 Livis公布售價，恰逢港股市場進入周五尾盤集合競價階段，最後收盤並沒有出現太大波動。但當5月18日周一開盤，理想股價下挫逾14%，第二天繼續走低約5個百分點。兩天時間跌去18%。

原本，這款車被理想視為年度最重要的催化劑，內部希望借L9換代，奪回高端市場份額。但單從資本市場的走勢來看，分歧不小。投資者對理想的懷疑升溫。要知道，理想的股價已經從半年前128港元的相對高點一路回調過半。

但理想真的失去吸引力，開始走偏了嗎？答案是否定的。

市場在擔心什麼

股價失守，是理想的價值迴歸均值，還是遭遇錯殺。首先要搞清楚兩根陰線裏，投資者究竟在擔心什麼？

這次，理想L9推出了兩個版本，45.98萬元的Ultra和50.98萬元的Livis版本，其中Livis版比預售價下調5萬元，且首發銷售期內進一步優惠2萬元。

這一降幅被消費者認為是誠意之舉，但在券商看來，這樣的價格仍不夠激進。

發布會後，部分機構表示出對新理想L9的不看好。花旗表示，即便讓利7萬元，L9 Livis 的性價比仍然僅僅與同級別對手持平。摩根士丹利指出，六座 SUV 市場已然是紅海市場，蔚來、小鵬、問界M9 以及極氪 9X 等對手林立。

據此，花旗分別為Ultra和Livis版給出4000台和1000台的月銷預測。市場似乎聽信了，但現實很快站在了對立面。

據渠道人士指出，新L9上市後72小時後，周末進店量迎來高峯，客戶表示Livis版價格較原本預期還低3萬元。並且，老車主增換購比例超過門店預期，帶動試駕量暴漲。

銷售版本的比例上，livis與Ultra版呈現9:1，門店反饋稱，客戶普遍選擇 livis 版本，對800V 主動懸架、固態激光雷達和輪轂感知度最強，客戶認為 livis 配置性價比更高。

理想汽車產品線負責人湯靖印證了這點，「發布會上，可能因為我們大部分時間都在聊 Livis，結果 90% 的用戶都選了 Livis 版本，雙色選裝率也遠超預期」。

花旗對L9 livis「越貴越難賣」、旗艦產品吸引力不足的判斷也不攻自破。

但熱錢大多都是短視的。從投資者的角度來看，市場的確希望理想在歷經波動後，擲出一個新爆款力挽狂瀾，將銷量和利潤快速推回上升渠道。

理想2025年財報顯示，理想去年總銷量減少了18.8%；單車價格也按年少了1.4萬元，來到26.26萬元。因為i6等入門級產品放量，曾經理想品牌的高毛利、高確定性增長邏輯被擾動。

為了穩住局面，理想2026年的戰略重心轉向了增程產品，純電新品只留一款。這種戰略可以理解為在最熟悉的領域，集中火力打殲滅戰。

只是隨着越來越多競爭者的湧入，增程賽道也成了紅海。有行業研究人士指出，蔚小理、小米、深藍、極氪的月交付量在2.9-3.4萬台上下浮動，差距並不大，這意味着一款產品的成功或失誤，就可能引發座次洗牌。

因此，投資者希望新L9能對競品「一擊斃命」，復現三年前初代產品，既走量也能貢獻高利潤的奇蹟。順勢扭轉行業價格戰、原料成本上漲帶來的壓力。

不過，此時李想的戰略主線已經轉向AI，公司在研發的投入逆勢加碼，2026 年研發費用指引達 120 億元，其中 AI 相關投入佔比達一半。短期來看研發開支大幅攀升將侵蝕利潤表。

與此同時，內部對新L9的敘事變為「具身智能第一車」。直覺上，似乎遠不如「堆料降價」來的性感。二級市場的擔憂因此上升。然而，若用舊世界的地圖，永遠找不到新大陸。李想直言：「理想汽車做 AI，不是冒險。不做纔是冒險。」 

舊圖難覓新大陸

年初，李想開了一場全員會，強調 「2026 年是所有想要成為 AI 頭部公司上車的最後一年」，最晚 2028 年 L4 一定落地，同時明確會做人形機器人。

他規劃了一張15年的藍圖：上半場自動駕駛，下半場人形機器人，最終 2040 年抵達 AGI。

對於AI，理想是認真的。

2025年財報顯示，理想全年研發投入113.15億，按年增加了2.2%，創下了公司歷史新高。平均每三天就要花掉一個億去做研發。在主營業務經營現金流轉負的年份，無疑是激進的選擇。

在行業裏，這被稱為反周期投入。而這種反周期投入，也讓大家看到了蘋果和特斯拉早年的影子。

回溯2001年，被互聯網泡沫破裂陣痛裹挾的蘋果，反向的加碼研發幾年後孕育出了iPhone手機；2016年，特斯拉在面臨連續虧損、產能不足、技術事故及戰略投資困境等多重挑戰下，硬生生拿出營收的13%投入研發，最後造出了全球爆款Model3。

早年的理想，在行業紛紛不看好增程技術時選擇堅守，選擇相信自己對市場需求的判斷，最終等來了市場大爆發，成了彼時新勢力一哥。

如今雖重新回到行業低谷期，但理想依舊思路清晰。

「進入競爭後期，同質化越來越嚴重，聚集度越來越高。這時要比別人做得更有差異化，就不能在上層」。理想汽車CTO謝炎向華爾街見聞表示，上層的東西容易被複制，且能做的空間也愈發逼仄，越往底層、越垂直整合，壁壘越高。

謝炎透露，理想很早就有了這樣的戰略佈局，「就是要往底層走，要往更難、更核心的方面走」。新L9 Livis就是第一槍。李想表示，理想在過去四年幾乎重構了整車底盤系統，自研5納米馬赫 M100 芯片雙芯組合算力達 2560TOPS。

謝炎提到，蘋果之所以能在手機行業獨佔鰲頭，就是因為芯片與操作系統結合，提供遠超同行的能力。「我們的出發點是，必須具備超出他人的能力」。

另一邊，理想的研發投入切到了AI硬件與具身智能，相當一部分已經投到了車之外的方向，這是理想AI戰略的第二曲線。

可以說，理想正在用今天的研發開支，去換未來的話語權。更何況，理想賬上還手握1010億元的現金（截至2025年底）。這不是理想的退路，是入場券。

理想的成長路徑一直遵循同一邏輯：早期押注家庭市場和增程技術，理想ONE熱賣後有了財力研發L系列；汽車業務站穩腳跟後，又把利潤投入操作系統自研、模型自研、芯片自研。每一步都是上一步的結果。

有業內人士表示，以中國現有的汽車產業鏈，孵化出一個新豐田、大衆並不難。但中國車企能否在具身智能時代，再造一個保時捷或寶馬、奔馳，這就需要提早一步落子。

值得一提的是，理想並沒有與其他車企一樣，將研發成本資本化慢慢分攤，而是選擇直接費用化一次性扛下來。雖然當前賬期業績承壓，但未來一旦產品紛紛出牌，利潤的彈性會非常大。

這意味着，接下來隨着理想穩住增程基本盤、純電車型放量、具身智能第二曲線最終若能如願落地，它的業績就將畫出一道高斜率的增長曲線。那時候，也將是新舊時代交替的拐點。