金吾財訊 | 興業證券發布研報指，龍源電力(00916)2025年全年營業收入302.53億元，按年-3.85%；歸母淨利潤46.38億元，按年-27.41%；經營性現金流218.33億元，按年+27.61%。

研報指出，業績下行主因風電電價承壓。2025年新增風電裝機1.74GW、光伏裝機3.14GW。風電平均利用小時按年-138小時，上網電價0.475元/度，按年-0.052元/度，風電板塊經營利潤96.87億元，按年-21.60%，度電經營利潤按年-0.044元/度；光伏上網電價0.318元/度，按年-0.017元/度，光伏板塊經營利潤11.52億元，按年+121.11%，度電經營利潤按年+0.022元/度。

後續增量方面，公司2026年計劃開工、投產新能源項目各4.5GW，佈局海風與沙戈荒基地。海南東方50萬千瓦海風項目有望年內投產，寧夏中衛大基地（規劃850萬千瓦，已投產300萬千瓦光伏）與甘肅巴丹吉林大基地（規劃1100萬千瓦）有序推進。公司以0.34億元收購國華滄州51%股權，拓展綠電制氫（氨）業務，標的公司擁有已投產1.09GW光伏及待建制氫1.4萬噸/年、合成氨5萬噸/年產能。

綜合考慮競價及稅收影響，研報預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為42.08、48.01、53.10億元，按年-9.3%、+14.1%、+10.6%，對應2026年5月18日港股市值PE為11.7x、10.2x、9.2x。維持「增持」評級。

風險提示：政策不及預期、原材料成本大幅上漲、資源稟賦波動、電價下行超預期、應收賬款回收不及預期、宏觀經濟波動。