（來源：混沌天成研究）
能化早評 | 2026年5月20日
品種：原油、PTA/MEG、甲醇、硅鏈
原油
供應端：原油主要驅動在於美伊邊打邊談的節奏和現實緊張的發展。雙方仍然在鈾濃縮等核心問題上存在較大分歧，美國聲稱給調解人2-3天時間爭取伊朗的妥協，否則之後將發起軍事打擊，目前調解仍然難有進展。
需求：美國就業有韌性，EIA數據顯示美國成品油表需仍然較強，但亞洲經濟體已經有比較明顯的需求破壞現象。
庫存價差：截至5月15日，API原油庫存下降911萬桶，汽油庫存下降580萬桶，餾分油庫存下降105萬桶，原油月差走高。
觀點：目前主要矛盾在於美伊邊打邊談的進展，一方面成品油緩衝庫存在快速消耗，裂解價差快速擴大，另一方面地緣上受消息面影響波動率巨大，若局勢再度升級，原油仍有再度大幅上行可能。
PTA/MEG
PX-PTA：
主要邏輯：
1、美伊談判、戰爭預期反覆，原油震盪。目前霍爾木茲海峽實際通行仍低，通行預期上升（傳暗船在增加）。
2、國內外春檢+5月降負荷預期仍在。因海峽持續封閉，亞洲煉廠5月繼續降負荷預期仍在，國內5-6月預計開工仍會下降，核心關注盛虹、富海裝置檢修兌現情況。
3、調油預期上升。美汽油裂解利潤進入歷史高位，美亞價差打開，且傳也有調油傳聞。
4、需求負反饋仍在，但也存補庫空間。終端維持剛需低庫存，下游高庫存低利潤低訂單，仍面臨下行壓力；但終端庫存極低若局勢明晰後，也有望開啓主動補庫周期。
結論：美伊談判、戰爭預期反覆，引導短期預期。PX因高檢修，去庫格局預計保持，且調油預期也在上升，強現實弱預期，且目前相對原料估值再次下降；仍維持高位區間震盪判斷，建議回調至區間邊緣試多。PTA邏輯跟隨PX，瓶片因維持低開工基本面較好，但仍以成本驅動為主。
後續關注：美伊戰爭/談判進度，海峽通行情況；亞洲裝置開工情況，下游價格傳導及終端負反饋情況。
MEG：
供應端：隆衆數據，截止5.15日，開工率60%（+1.6）。中東產能佔比19%；亞洲乙烯裂解仍有降負預期；但國內乙烯法持穩，近期煤制開工開始回升。
需求端：截止5.15，聚酯開工率81.1%（+0.2）。終端紡織周度開工50.4%（+0.9%）。下游價格傳導流暢，新訂單偏弱，庫存上升；終端目前對高價仍持觀望態度，但原料及成品庫已較低，局勢明朗前剛需為主，後續仍存補庫預期。
庫存端：截至5月18日，華東主港去庫4萬噸，去庫略放緩。
觀點：乙二醇港口去庫加速，且5月去庫較明確；但進入6月煤頭有再次回升預期，強現實弱預期，若開工不增持續去庫，纔有補估值驅動；關注4600-4700成本支撐情況。
甲醇
甲醇：
主要邏輯：
1、美伊談判、戰爭預期反覆，帶動能化震盪。目前霍爾木茲海峽實際通行仍低，但通行預期上升（傳暗船增多）。中東佔全球17%產能，伊朗、沙特前期互相襲擊煉廠，部分產能存短期難恢復預期。伊朗目前少量裝置重啓，但預計至6月進口難恢復。
2、需求負反饋加強。MTO利潤尚可，但受限於低價原料將盡負荷下降，關注是否繼續採購內地甲醇，盛虹已計劃檢修，關注富德及誠志情況；傳統需求進入淡季，開工持續下降。
3、甲醇化工、燃燒比價轉降。化工還有性價比，但燃燒比價已大幅下降。
結論：美伊談判、戰爭預期負反帶動行情。基本面5月去庫格局預計保持（一套MTO停車暫不影響格局），強現實弱預期格局，暫仍維持高位區間震盪判斷。建議回調至區間邊緣，仍可考慮多配。
後續關注：美伊戰爭情況，海峽通行情況；中東裝置情況；MTO裝置情況。
硅 鏈
工業硅日評：
周一傳工業硅某廠13台爐子已送電，預計明天出產品
主要邏輯
1、成本驅動。跟隨焦煤節奏，傳價格指導、蒙煤進口大增，短期走弱；動力煤進入補庫期，整體有支撐。以目前最低硅煤計算成本在8500-9100。
2、供應低位，重啓預期高。合盛在緩步復產，關注重啓情況；西南豐水期即將來臨，供應回升概率大預計5月底開始重啓加速。
3、倉單集中註銷後回升不及預期，但暫無擠倉風險。
結論：近期盤面主要跟隨焦煤。市場炒作內蒙優惠電取消，成本抬升；但實際影響有限，且豐水期西南產量恢復預計提前，整體供增需弱格局仍在加強。仍建議邊界位置操作或以期權表達。
多晶硅日評：
傳內蒙20萬噸，樂山12萬噸，保山5萬噸，計劃6月中投料。（重啓13%產能，月產量增加3.3萬噸）
主要邏輯：
1、反內卷不及預期。此次格局反轉的難度更大，反內卷暫難有實質落地，暫無推進，仍預計成本博弈為主。行業主流現金流成本3.5-3.8萬元，主流完全成本4.2-4.5萬元。
2、需求見底，但豐水期供應回升預期也高。豐水期供應回升預期仍高。終端集中式光伏近期開工項目增多，下游5月有改善預期，但仍暫難見持續去庫動力。
3、監管限倉略放鬆，倉單、庫存量仍高。倉單、庫存總量超半年需求量。
結論：光伏反內卷不及預期。反內卷定調較明確，但格局暫難改；當前困境不止在供應端，需求也較弱。豐水期臨近，仍存繼續下探現金成本驅動；但不過分看空，仍傾向於成本區間博弈，建議邊際位置操作或以期權表達。
後續關注：反內卷、行業會議情況；多晶硅開工、倉單、庫存；下游排產、終端裝機情況。
責任編輯：李鐵民