本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多5月19日 - Nvidia(輝達/英偉達)NVDA.O可能會成也蕭何、敗也蕭何。對這家全球市值最高的公司而言，市場對其亮眼季度財報的期待，已被推高到前所未有的程度。而如今飆升的債券收益率，恐怕還會把門檻拉得更高。

這家市值達5.5萬億美元的芯片巨頭Nvidia，將在周三美股收盤後公布第一季財報。市場一如既往抱持極高期待。根據倫敦證券交易所集團(LSEG)分析師調查的預估中值，營收預計將增長近80%，達到接近790億美元。

瑞銀、摩根士丹利和美國銀行等機構在過去一周紛紛上調了這家人工智能$(AI)$寵兒的目標股價。美國銀行給出的320美元目標價較周一222美元的收盤價溢價44%。

然而，近期跡象顯示，即使繳出驚人的財報成績，也未必能立即推動Nvidia股價上漲。過去三次財報公布後，Nvidia股價都在接下來幾天內下跌。

2月時，Nvidia公布第四季財報後，儘管營收暴增94%，股價隔日仍重挫5.5%，創下10個月來最大單日跌幅。接着隔天又再跌4%，兩天內市值蒸發約4,500億美元。同樣地，去年11月財報公布後，股價隔日下跌 3%；再往前的8月27日財報公布後，三個交易日內股價跌幅約達6%。

當然，這些短期回檔之後，Nvidia最終仍大幅收復失土。自去年8月那次財報公布以來，股價累計上漲約22%。這表現雖然不差，但其實也只是大致跟上那斯達克指數.IXIC而已。相比之下，費城半導體指數.IXIC在同期間幾乎翻倍。

這是否代表Nvidia被低估？Nvidia目前預估市盈率(本益比)仍為23.8倍，看起來其實並不算過高，尤其考量到公司的未來成長前景。

**客戶負債暴增**

但有一項重大隱憂：債券收益率急升。

周三的財報發布，正值全球經濟關鍵時刻。債券市場正在承壓，長天期收益率攀升至數十年高點，背後推力包括能源衝擊、物價壓力升溫，以及市場愈來愈擔心各國央行是否未能積極壓制通脹。

收益率上升意味着折現率提高，進而侵蝕未來獲利的現值——這對成長型股票尤其是一大隱憂，特別是科技公司，因為它們目前的估值，早已反映市場對未來多年異常高獲利的期待。

更甚者，這波借貸成本飆升，恰逢在幾家超大規模雲計算業者微軟MSFT.O 、亞馬遜AMZN.O 、AlphabetGOOGL.O 、MetaMETA.O和甲骨文ORCL.N --這些Nvidia的主要客戶--正通過創紀錄的舉債來為其今年高達7,000億美元的AI網絡鉅額投資提供資金。

截至2月，Nvidia賬上現金超過600億美元，而且幾乎肯定還在增加。但四大雲計算巨頭則因試圖跟上AI資本支出競賽而迅速消耗現金儲備。瑞銀分析師估計，它們的合併自由現金流利潤率，將從去年的23%降至今年的7.7%；兩年前則高達33%。

這意味着，它們將愈來愈依賴債券市場孖展。美銀分析師預估，超大型雲計算業者今年將借貸1,750億美元，並在不久的將來每年甚至可能達到3,000億美元。美銀指出，目前這些企業的發債增速，是歷來資本支出周期中最快之一，幾乎要超越2001-02年電信泡沫時期。

Ameriprise首席市場策略師Anthony Saglimbene周一表示，「更高的債券收益率與更頑強的通脹，可能開始挑戰投資人願意為長期增長題材支付的估值，即使企業基本面依然強勁。」

換句話說，即使這些雲計算巨頭持續交出亮眼成績單，投資人未必還會像過去那樣給予高估值，這可能會給AI行業的發展帶來一個代價高昂的阻礙。

**能否挺過風暴？**

至少目前看來，Nvidia或許仍有能力撐過這場風暴。

儘管本周市場有所震盪，AI熱潮依舊持續，就在上周，它還推動美股和全球股市創下新高。投資者依然堅定地押注AI題材，就這一點而言，Nvidia仍是當之無愧的王者。但市場仍需保持謹慎。許多利多消息其實早已反映在Nvidia股價中。

高漲的市場期待至今已被亮眼的獲利所證明是合理的，但隨着風險升高，這種趨勢能否持續，已遠非板上釘釘。如果這場由Nvidia帶領的AI 巨輪真的開始放緩，那原因可能是最傳統不過的因素：借貸成本上升。(完)

(編審 戴素萍)

((emmy.tai@thomsonreuters.com; +886-2-87295112;))