本文作者Ron Bousso為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦5月21日 - 石油行業在現代史上最大規模的能源供應衝擊面前展現出顯著韌性，通過多種手段緩衝伊朗戰爭的衝擊。但如果和平談判沒有取得突破，全球市場可能只需幾個月就會逼近臨界點。

自伊朗戰爭爆發以及霍爾木茲海峽幾乎完全關閉以來，這個全球規模最大、流動性最強的大宗商品市場已進入前所未有的不確定階段。霍爾木茲海峽過去承擔了全球五分之一石油和天然氣運輸。

在2月28日衝突爆發之前，很少有專家預料到伊朗會真正關閉霍爾木茲海峽。幾乎沒有人認為封鎖會持續數月之久。現在隨着和平努力受挫，軍事衝突再次升級的風險仍然很高，市場已不能再忽視霍爾木茲海峽運輸在未來幾周仍將受限的可能性。

但時間已所剩不多。石油市場可能只有約三個月時間，之後供應收緊將產生實質影響，推動庫存降至臨界低位，引發更劇烈的價格上漲，並最終導致需求萎縮和更廣泛的經濟痛苦。圖：全球石油庫存變化

**勉強維持**

面對每天損失大約1,300萬桶供應這一歷史性衝擊，石油行業的應對措施迄今為止成效顯著：依賴石油進口的經濟體，尤其是亞洲國家，迅速轉向美國和拉丁美洲等替代供應源；貿易商和煉油商動用庫存；而國際能源署$(IEA)$則協調成員國釋放創紀錄的4億桶戰略儲備。

即便如此，吸收衝擊也付出了代價。隨着煉油廠減產、航空公司縮減航班以及各國政府實施節油措施，需求已經開始萎縮。IEA估計，第二季全球石油需求按年將下降240萬桶/日，約相當於戰前消費水平的2.3%。

至關重要的是，這些調整伴隨着庫存的迅速下降--庫存是系統的主要緩衝器。美國能源信息署$(EIA)$的數據顯示，全球3月原油和成品油庫存減少527萬桶/日，4月加速至862萬桶/日。

IEA預計，庫存降幅將在5月達到約900萬桶/日的峯值，然後到9月放緩至270萬桶/日，屆時庫存將開始回補。

但這些預測基於一個關鍵假設：霍爾木茲海峽將於5月底重新開放，6月恢復通航。如今看來，這一時間表過於樂觀，這意味着庫存下降幅度和持續時間可能都將超出官方預測。

資深獨立分析師霍斯內爾(Paul Horsnell)估計的庫存下降更為劇烈：3月740萬桶/日，4月1,080萬桶/日，5月1,020萬桶/日，6月更是達到1,120萬桶/日。這將導致全球庫存累計減少約12億桶。霍斯內爾認為，照此速度，一些商業庫存最早可能在8月就降至最低運行水平--低於該水平，儲存系統將無法高效運行。圖：全球石油產量與需求量變化

**系統性風險**

然而從歷史經驗看，市場很少真正觸及這種極限。過去幾個月表明，市場參與者往往會提前行動，通過迅速有效調整來避免系統性失靈。

但仍有幾個重要變量：首先，霍爾木茲海峽何時重開仍高度不確定，一旦部分恢復通航，就可能顯著緩解全球供應壓力；其次，儲存系統的技術瓶頸不太可能同時在全球各地出現，短缺情況更可能以不均衡、零星的方式出現，而非全球同步陷入危機。

價格本身也是強有力的調節機制。歷史上，油價與庫存水平呈負相關關係，庫存下降往往推動油價上漲。因此，庫存持續大幅下降可能進一步推高油價，最終抑制需求從而緩解部分壓力。全球指標布蘭特原油期貨LCOc1自戰爭爆發以來已上漲約50%，達到每桶約110美元，但考慮到危機規模，油價仍有很大上漲空間。

中國也是關鍵變量之一。北京擁有全球最大規模的石油庫存，估計至少約12億桶。如果中國選擇動用庫存並進一步減少進口，可能為市場提供額外緩衝。

換句話說，市場仍有緩衝空間。但這些緩衝是有限的，而且正被迅速消耗。隨着霍爾木茲海峽運輸受限的時間延長，全球能源系統承受的壓力不斷加劇。臨界點或許仍可避免--這取決於政策選擇、價格反應和地緣政治發展--但它正在逐步逼近。一旦真正到來，必將造成巨大沖擊。(完)

(編審 徐文焰)

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