中國化工行業正站上新一輪大周期的起點。

瑞銀最新發布的一份百頁深度報告指出，隨着資本開支增速下降、海外落後產能加速退出，以及政策端對新增產能的嚴格把控，該行業將在2026年之後迎來趨勢性的景氣反轉。

報告指出，行業盈利在2025年觸及歷史底部後，目前正顯現出明確的復甦跡象。海外產能尤其是歐洲高成本設施的加速關閉，疊加國內多個細分領域的自發減產動作，正在逐步改善供需格局，為化工企業利潤率的修復提供了實質性支撐。

中東地緣衝突雖在短期內增加了全球供應鏈的不確定性，但瑞銀認為這僅為暫時性擾動，而非結構性拐點。這一局勢推高了原油價格中樞，進而顯著提升了煤化工和輕烴裂解等替代生產路線的成本優勢，促使市場資金向具備原料優勢的標的集中。

目前中國化工板塊的估值仍處於歷史相對低位。在投資策略上，市場焦點正從對短期成本通脹和供應鏈中斷的擔憂，轉向周期性改善，具備全球競爭力、規模效應及顯著成本優勢的行業龍頭將成為資金配置的核心方向。

資本開支下降與政策收緊驅動周期反轉

歷史數據顯示，化工行業的資本開支與利潤率呈現高度相關性。高利潤通常會驅動資本開支和產能擴張，而資本開支的顯著下降往往是盈利復甦的前兆。瑞銀指出，中國化工行業在經歷前期的產能集中投放後，資本開支增速正在放緩，這將為未來一到兩年的盈利修復提供動力。

政策端的收緊是驅動本輪大周期反轉的另一核心要素。在「十五五」規劃期間，政府預計將收緊對新增石化產能的審批。隨着2030年後碳達峯目標的臨近，新增化工產能的獲批難度將大幅增加。同時，政策對碳排放總量和強度的「雙控」，以及對老舊產能更新改造的推進，將加速落後產能的淘汰。

此外，進出口政策的調整也在重塑行業格局。自2026年4月1日起，中國取消了多種化工產品的出口退稅，並對成品油和化肥的出口實施管控。這一系列政策組合拳意味着，中國化工行業正從粗放的產能擴張階段，正式邁入以存量優化和高質量發展為主的新周期。

地緣衝突擾動供給，成本優勢重塑市場焦點

自中東衝突爆發以來，市場對成本上升和供給中斷的擔憂加劇。

瑞銀預計，2026年和2027年的布倫特原油均價將分別達到86美元/桶和80美元/桶，中樞價格高於衝突前水平。

原油價格的高企直接改變了不同化工生產路線的盈利能力。

以乙烯和丙烯等基礎石化產品為例，傳統的石腦油裂解路線因原油成本上升而面臨利潤擠壓，部分海外新建工廠甚至因長期虧損而面臨退出風險。

相比之下，中國的煤制烯烴（CTO）和乙烷裂解（EDH）路線則展現出顯著的成本優勢。

寶豐能源作為中國最大的煤制烯烴企業，直接受益於「油煤價差」的擴大。衛星化學依託進口美國乙烷的輕烴裂解路線，構築了深厚的成本護城河。

瑞銀認為，地緣政治風險將促使企業更加重視原料供應的安全性，未來對石腦油基石化產能的擴張將更為謹慎。隨着地緣風險的逐步緩和，市場的投資主線將回歸基本面，聚焦於那些能夠利用替代原料路線實現低成本擴張的企業。

細分賽道分化，聚氨酯與農化展現復甦彈性

在覆蓋的20多個化工細分領域中，瑞銀指出各賽道的復甦節奏呈現顯著分化。

聚氨酯（PU）產業鏈基本面持續改善。MDI和TDI行業具有極高的技術和資金壁壘，全球供應呈現寡頭壟斷格局。以萬華化學為代表的行業龍頭擁有強大的定價權，在市場低迷時能夠通過聯合挺價維持利潤，未來新增產能也主要集中在龍頭手中，供需格局穩健。

農化板塊中，農藥和鉀肥展現出較強的復甦彈性。草甘膦作為全球使用最廣泛的除草劑，國內新增產能受限。值得注意的是，2026年美國總統特朗普簽署了保護本土黃磷和草甘膦生產的行政令，這提升了該產品的全球戰略重要性。

化肥方面，中國對尿素和磷肥的出口政策變化將直接影響企業盈利，而鉀肥則需密切關注海外新增產能的投放進度。

亞鉀國際憑藉在老撾的龐大鉀鹽資源儲備，具備顯著的產量增長潛力；新和成則在維生素和蛋氨酸領域打破了海外技術壟斷，擁有行業領先的成本優勢。

氟硅化工與製冷劑領域，第三代製冷劑在配額制度的支撐下價格持續走高，基本面穩固。同時，受新能源汽車和儲能市場驅動，電解液、工業硅及PVDF等下游需求保持快速增長。

相比之下，與房地產高度相關的鈦白粉（TiO2）、PVC和純鹼等產品，由於國內地產需求疲軟及海外反傾銷壓力，短期內仍面臨較大的需求和盈利壓力。

估值處於歷史低位，聚焦具備全球競爭力龍頭

瑞銀的量化分析顯示，化工股的市盈率（PE）與化工產品價格呈負相關，而市淨率（PB）與價格呈正相關。

當前中國化工板塊的估值和機構持倉均處於低谷，為長線資金提供了良好的佈局窗口。

瑞銀建議投資者着眼於長期，偏好具備全球競爭力、一體化產業鏈和絕對成本優勢的中國化工龍頭企業。