銅向來以深度追蹤全球工業經濟變化而聞名，有着「銅博士」稱號，在一些經濟學家看來則堪稱是全球經濟晴雨表。如今其勢如破竹般的屢創歷史新高漲勢卻像一隻與AI算力基礎設施密切相關聯的熱門科技股，主要因為投資者們大舉押注，全球史無前例的AI基礎設施建設狂潮以及人工智能訓練/推理帶來的用電量飆升將推動銅需求激增，可以說這種工業金屬的命運已經與AI熱潮緊緊捆綁。

銅超級周期大概率已經進入啓動區間，但這不是舊式「地產熱潮驅動周期銅牛」，而是「AI算力基礎設施需求大舉擴張+電網建設加速擴張+全球能源轉型+硬資產通脹+礦山供給約束」共同塑造的新型銅超級周期。 在AI算力產業鏈中，AI GPU/AI ASIC是算力核心，HBM是數據吞吐核心，電力則是數據中心運行前提，而銅是構建史無前例電力與算力體系以及連接電力與算力的底層導體。沒有足夠銅，就沒有足夠的雲計算服務器機架內部高速銅纜、銅箔等銅組件，以及輸電、變壓、配電和液體冷卻類型系統等AI數據中心基礎設施;沒有這些，AI算力帝國只能停留在芯片訂單和資本開支規劃層面，而無法順利構建成完整的AI數據中心。

這種對數據中心建設和電網至關重要、導電性極高的金屬，近期與英偉達和阿斯麥等AI算力產業鏈領軍者們幾乎實現股價同步上下波動。LME銅價上周創下收盤紀錄高位，隨後隨着AI算力相關股票遭遇震盪而回落;周五，隨着投資者重返該板塊，銅價再次強勁上漲。自2025年下半年以來，向來波動率較低的LME銅價漲幅已經高達50%且屢創歷史新高。

這種劇烈波動反映出，銅對於所有為AI數據中心供電所需的輸電線路、變壓器和關鍵電氣設備的敞口，已經成為市場看漲銅前景的一個關鍵支柱。目前，這一因素正在壓過人們對伊朗戰爭帶來的高油價影響與銅需求密切相關的更傳統工業基礎的擔憂。

飆升的股票市場罕見推動銅價上漲——銅與美國科技股的相關性已升至2012年以來最高水平。注：顯示40日滾動相關性。

中國最大規模對沖基金之一DH Fund Management Co.的基礎金屬交易主管表示：「這一輪上漲主要由結構性的AI算力主題交易推動。」她對銅前景持中性至看漲態度，並表示進一步上漲可能需要新一輪投資者資金流入科技相關板塊，同時礦山供應趨緊。

從工業晴雨表到算力電力血管

銅，可以說正在從傳統「全球工業晴雨表」轉變為「AI基礎設施硬資產」。銅價與英偉達、阿斯麥、博通等AI算力產業鏈核心股票近乎同步波動，說明全球資金已經把銅納入AI算力鏈外延/衍生交易：只要AI數據中心繼續擴張，高速銅纜、銅箔、電網、輸電線路、變壓器、配電設備、液體冷卻系統和備用電源就必須同步擴容。

AI並不是推動這輪LME銅價大幅上漲背後的唯一力量。投資者們也一直在湧入銅等硬資產，將其作為至關重要的通脹對沖工具，而新礦山長期投資不足，則使市場面臨嚴重供應短缺的風險。

Manulife John Hancock Investments聯席首席投資策略師Matt Miskin表示：「大宗商品已經從一個被忽視的資產類別，變成對多資產投資者越來越有吸引力的資產類別。」「對銅而言，這實際上是一張三條腿的凳子：AI需求、通脹對沖以及高熱且炙手可熱運行的宏觀環境。」

分析師們對全球AI超級浪潮影響銅需求的看法差異很大，預測範圍從過去三年每年約12.5萬噸，到預計2025年數據中心需求達到110萬噸不等。

知名大宗商品交易商Mercuria預計，今年需求增長約35萬噸。雖然這僅約佔年度需求預期的2.5%，但Mercuria金屬研究主管 Nicholas Snowdon 本月早些時候在香港一個行業會議上表示，他預計AI算力基礎設施行業的增長將類似於中國電動汽車和可再生能源行業黃金髮展時期帶來的增長趨勢;後兩者在不到十年時間裏已經成為銅需求的主要來源。

AI相關的銅需求預測分歧巨大——分析師對AI驅動銅需求的預測差異很大。注：Marex數據反映其10萬至15萬噸需求預測的中點。S&P Global數據基於AI相關銅需求預計從2025年的110萬噸增長至2040年的250萬噸。

不過，仍有一些分析師堅持警告稱，銅市場過早地計入了需求提升。大宗商品經紀商Marex Group和牛津大學近期研究指出，儘管微軟、Alphabet旗下谷歌和亞馬遜公司今年已承諾向美國數據中心項目投入約5800億美元，但美國本土的數據中心行業在獲取勞動力、電力、設備和許可以及居民認可度方面正遭遇嚴峻瓶頸。

Marex全球市場分析主管Guy Wolf表示：「對銅而言，真正最重要的並不是數據中心建設狂潮本身，而是支撐這些數據中心所需的發電和輸電網絡。」「AI敘事對銅確實是利多的，但實際金屬需求的兌現時間，可能比許多投資者假設的更遠。」

即便如此，Wolf指出，考慮到近期流入科技股的資金規模巨大，想要押注這輪上漲回落的交易員也面臨沽空風險。

隨着銅價上漲，本季度迄今，華爾街資金管理機構在倫敦和紐約期貨市場已增加約140億美元淨多頭頭寸。同期，根據機構計算，納斯達克100指數成分公司的總市值增加了7.8萬億美元。

Wolf表示：「自中國經濟超級周期以來，我們確實還沒有看到過這種程度的機構興趣。」他指的是本世紀早些時候，載入史冊的中國經濟快速增長引發大宗商品繁榮的那段時期。「即便投資組合中很小一部分配置轉向硬資產，也可能壓倒這個市場。」

如上圖所示，科技股資金流入可能壓倒銅大宗商品期貨交易市場——第二季度，納斯達克100指數市值每天增加超過2000億美元。

看空投資者還面臨另一個被灼傷的風險：一種與美國可能對銅進口徵收關稅風險相關的有利可圖交易機會重新出現。近幾周，紐約Comex銅價已躍升至倫敦金屬交易所銅價之上，使交易員能夠通過將貨物運往美國來捕捉大宗商品市場套利機會。

周五，倫敦金屬交易所銅期貨價格約為每噸13630美元，而Comex價格高出約400美元。倫敦金屬交易所跟蹤倉庫中的銅提貨訂單出現自2013年以來最大增幅，顯示交易員可能正尋求將庫存轉移至Comex倉庫，以捕捉更高價格。

這種動態最終可能引發買家之間新一輪競價戰，爭奪可用金屬，即便在需求走弱的環境下也是如此。

今年早些時候，中國需求反彈曾支撐銅價上漲，電網和可再生能源領域的強勁支出抵消了房地產行業的損失;房地產行業曾是21世紀大部分時間裏推動銅需求的引擎。但接近紀錄高位的價格正開始抑制製造商需求。

過去，隨着中國現貨需求迅速下滑推翻投資者對未來增長的看漲押注，投資者常常措手不及。但Matthew Fine在2017年加入Third Avenue Management擔任投資組合經理後開始堅月供資銅礦商們，他仍然相信長期軌跡會顯著走高。他表示，從相對保守預期來看，即便計入AI數據中心相關行業帶來的新需求，到2040年銅需求可能也只是每年增長2.7%。但關鍵在於，礦企們越來越無法跟上需求擴張步伐，因為新項目越來越稀缺，開發成本也越來越高。

不只需要GPU與HBM!銅成為AI基建「物理血管」，硬資產超級周期迎來算力催化劑

銅在AI基建中必不可少，無疑是因為它是電力傳輸與配電系統的基礎金屬。AI對銅的拉動更大部分不在數據中心建築內部，而在數據中心背後的電力系統重構。對銅而言，真正重要的不是AI數據中心本身，而是支撐它們運行所需的發電與輸電網絡。AI服務器機櫃功率密度越高，數據中心越需要高容量變壓、低損耗配電、液冷泵系統、備用儲能和更強電網接入;這使銅成為「把電力轉化為算力」的物理血管。

AI數據中心不是只靠AI GPU/AI ASIC、HBM/NAND、數據中心CPU以及更廣泛AI服務器集群就能運行，它需要從發電端、輸電網絡、變電站、UPS、母線、電纜、變壓器、開關設備一路把電力穩定送到機櫃和芯片。有預測數據顯示，全球電網擴張正在推動新的銅需求浪潮，電網基礎設施銅需求預計從2025年的1252萬噸增至2030年的1487萬噸，而AI數據中心和電動化進一步放大這一需求。

此外，銅牛市不只是AI單因子，而是AI需求、通脹對沖、礦山供給不足三重共振。投資者們正把銅等硬資產作為通脹對沖工具，同時新礦山長期投資不足正在製造嚴重供應缺口。標普(S&P Global)相關研究也警告，全球銅需求可能從2025年的約2800萬噸升至2040年的約4200萬噸，AI基礎設施、能源轉型和電網升級共同推動需求，而礦山供給增長難以匹配。

銅價近期與英偉達、阿斯麥等AI核心股票高度同步，40日滾動相關性升至2012年以來最高，說明資金已把銅納入「AI算力鏈外溢或者AI衍生交易」：AI數據中心大舉擴張，電網、輸電、變壓器、配電設備、冷卻系統和備用電源越需要大規模擴容，銅就越接近AI硬件基礎設施的底層瓶頸資產。

「大宗商品牛市旗手」高呼AI算力狂潮點燃超級周期

在全球新冠疫情時期精準預言「大宗商品超級牛市」的華爾街資深策略師傑夫·柯里(Jeff Currie)近日接受媒體採訪時表示，全球正處於新一輪大宗商品超級需求周期的早期階段，隨着人工智能算力基礎設施建設狂潮與能源和金屬等原材料產能長期投資不足發生碰撞，這一周期可能再持續十年或更久。柯里的最新觀點可謂與美國銀行策略師邁克爾·哈特內特(Michael Hartnett)觀點一致，即中美博弈格局、中東地緣政治戰爭難以徹底停歇以及全球人工智能競賽，使得與傳統能源相關的核心供應鏈問題受到更高度關注。

隨着資源出口大國印尼擬設新機構收緊大宗商品出口，以及銅鋁鎳等工業金屬價格今年以來持續上漲——主要因建設人工智能數據中心必須消耗的關鍵金屬和礦物需求在AI浪潮之下激增，大宗商品可謂正在成為覆蓋AI GPU/ASIC、數據中心CPU、HBM/NAND/HDD存儲、2.5D/3D先進封裝、液冷散熱系統、光互連供應鏈、數據中心電力鏈條等AI算力基礎設施鏈條之外的「AI核心投資風向」——不是買模型、芯片和高性能AI雲計算服務器，而是斥巨資購置支撐AI算力基礎設施產能擴張的底層能源、金屬、化工品與資源安全溢價。

柯里在採訪中表示，美國機油庫存尤其緊張，與此同時，硫酸短缺已經推動銅價升至歷史高位，因為這種通過石油煉製衍生出的化學品對銅生產過程可謂至關重要。生產硫酸的主要原料是硫磺。在現代工業中，全球約90%的硫磺都是從石油煉製和天然氣加工過程中大規模回收回來的。

正如「大宗商品牛市旗手」柯里的核心判斷——AI數據中心建設狂潮正在撞上能源與材料產能長期投資不足，全球或處於一個還能持續10年甚至更長久的大宗商品超級周期。

華爾街金融巨頭巴克萊銀行近日發布的研究報告顯示，隨着人工智能建設熱潮向大宗商品價格傳導，智利、祕魯、巴西、印度尼西亞和中國等發展中國家將有望從中受益。

在巴克萊銀行的這份報告中被提及的新興市場中，智利和祕魯是銅的大型出口國，由於銅在電網、輸電基礎設施和數據中心核心電源管理佈線中的大量使用，它對於人工智能相關的電氣化趨勢至關重要，以及智利掌握着鋰這一對於全球儲能技術路線至關重要的原材料——當我們一提起「電池儲能」，絕大多數新增儲能項目選的都是鋰電，全球儲能技術路線把鋰徹底鎖死在「最大受益者」的位置上。印度尼西亞則是鎳的最大生產國，而鎳是支持因人工智能而日益增長的電力需求所需的電池和儲能系統的關鍵投入品。與此同時，中國則掌控着對半導體制造設備、數據中心基礎設施、機器人技術及許多其他領域都至關重要的稀土磁體。