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來源 | 野馬財經
作者 | 孫夢圓
補稅時機很微妙。
一則5個億的補稅公告，讓「眼茅」愛爾眼科（300015.SZ）成為輿論焦點。
根據5月20日愛爾眼科的公告，該筆稅款系公司涉稅自查而來，其中包括稅款3.48億元和滯納金1.76億元，合計5.24億元，目前已繳納完畢；此外，公司還需調增2025年度企業所得稅彙算清繳申報額2.32億元。
但公告中並未提及涉稅項目，談及對公司的影響，愛爾眼科稱，根據上述稅收事項影響將計入公司2026年當期損益，不屬於前期會計差錯，不涉及前期財務數據追溯調整，也不會影響公司正常經營。
受此消息影響，愛爾眼科20日股價開盤下挫，收盤報9.47元，跌幅4.15%，總市值883億元。截至5月21日收盤，公司股價報9.38元/股，總市值約874億元。相較於2021年42.25元/股的歷史最高點，股價累計跌幅約77.8%，已跌回6年前水平。
有意思的是，在5月18日的年度股東大會上，愛爾眼科董事長陳邦在交流環節開場就調侃公司的股價走勢，「愛爾眼科上市17年，股票（市值）從最開始的69億元，最高衝到近4000億元，再到現在1000億元左右，像過山車一樣。」
為何此時主動「自曝」？
愛爾眼科創立於2002年，作為專業眼科連鎖醫療機構，主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡。2009年以「民營醫院IPO第一股」的身份登陸創業板，上市初期市值約69億元，伴隨業績高增長，市值一度逼近4000億元，較上市初期增長近60倍，被市場稱為「眼茅」。截至2025年12月31日，公司境內醫院391家，門診部/診所272家。
補稅公告發布後，投資者互動平台上出現大量關於此次涉稅性質的討論，其中1.76億元的滯納金成為關注核心——該筆滯納金金額已超過補繳稅款本金的一半。
《稅收徵收管理法》第三十二條明確，納稅人未按規定期限繳納稅款的，從滯納稅款之日起，按日加收滯納稅款萬分之五的滯納金，年化滯納金率約18.25%。
有投資者據此推算，按照「滯納金=滯納稅款×滯納天數×0.05%」的公式，此次1.76億元滯納金對應的滯納天數高達1011天，摺合約2年10個月。但這一說法並未得到愛爾眼科的證實。
圖源：股吧截圖
從2025年年報披露的稅金及附加明細來看，公司主要涉稅項目涵蓋了城市維護建設稅、教育費附加、房產稅、土地使用稅及印花稅等。受各地稅收優惠政策和業務結構差異影響，各子公司的實際稅負比例有所不同。
具體數據顯示，截至2025年末，公司上述稅費本期發生額合計約5.3億元，其中，印花稅由去年同期的1.12億元縮減至0.58億元，按年大幅收窄。
圖源：公司年報
而至於愛爾眼科為何會自查自糾，也在上述法規中找到答案。《稅收徵收管理法》規定，納稅人在稅務機關實施檢查前主動補繳稅款，在一定條件下可免予行政處罰；若為被動稽查查實的問題，則可能面臨0.5倍至5倍的罰款。
不過，愛爾眼科補繳鉅額稅款並非個例。
除了愛爾眼科這筆超5億的「最大單」，今年以來醫藥企業補稅頻繁：半導體與醫藥大佬太極實業（600667.SH）補繳約4.79億元，藍帆醫療（002382.SZ）因跨境關聯交易自查補稅超1.69億元，老字號壽仙谷（603896.SH）補稅及滯納金超1.06億元，此外中國醫藥（600056.SH）、信邦製藥（維權）（002390.SZ）等知名藥企也相繼公告了數千萬至過億的補稅情況。
在盤古智庫高級研究員江瀚看來，這意味着醫療行業徹底告別「野蠻生長」的標誌性節點，隨着「金稅四期」實現資金流、發票流、業務流的「三流合一」穿透式監管，任何利用信息不對稱進行的避稅操作都將無處遁形。
他進一步表示，連鎖醫療機構亟需釐清收入確認與稅收優惠的邊界，過往利用個人賬戶收款、混淆應稅與免稅項目、預付卡長期掛賬等傳統手段，在當前的強監管態勢下已全面失效，且風險極高。
圖源：罐頭圖庫
突然「變卦」赴港IPO
在掏出5個多億補稅前一個月，愛爾眼科剛宣佈要去香港上市。值得注意的是，就在一年前的2024年度股東大會上，陳邦曾表示「不會登陸港股市場。」
但一年後，今年4月23日，董事會全票通過了H股上市議案。公司稱，此舉旨在推進公司的全球化戰略，打造國際化平台，實現實業佈局與資本結構的聯動發展。
從業績來看，2025年，愛爾眼科實現營業收入223.53億元，按年增長6.53%；歸母淨利潤32.4億元，這是上市以來頭一回下滑，跌了8.88%。
公司對此解釋稱，這主要來源於補貼減少、新建/搬遷醫院投入運營後，在建工程轉固導致折舊攤銷等固定成本影響。但如果拉長周期來看，2021年至2024年，愛爾眼科的營業收入按年增速由25.93%降至3.02%，歸母淨利潤按年增速由34.78%降至5.87%。
圖源：罐頭圖庫
但從公司現金流來看，截至2025年底，愛爾眼科還有現金及現金等價物餘額52.8億元，貨幣資金52.95億元。
不缺錢的愛爾眼科為什麼還要去港股？在2025年度股東大會上，陳邦解釋了原因，主要源於國內外業務發展態勢的變化。
「這些年可以說是‘十年磨一劍’。目前愛爾眼科海外業務大多已經運營六七年以上，這幾年公司並未進行大規模海外投資，而是持續積累經驗、進行專項賦能。相比短期孖展，愛爾眼科更看重的，顯然是國際化平台帶來的長期戰略價值。如果未來出現好的海外標的，港股平台可以提供更多資本運作方式進行孖展或者擴張。」陳邦說道。
愛爾眼科董祕吳士君則補充道，相較於A股市場，H股具備更強的國際化與市場化屬性。國際化層面，港股市場匯聚全球資本，境外專業投資機構佔比更高，資金結構更為多元；市場化方面，港股在再孖展、股權激勵等資本運作層面給予上市公司更大自主空間，便於企業靈活實施激勵舉措、夯實經營發展動力。
圖源：罐頭圖庫
合規大考「進行時」
作為眼科醫療連鎖機構，2014年起，愛爾眼科開始通過「併購基金」推進多元化佈局。天眼查顯示，愛爾醫療涉足商業地產、零售等多個領域：控制的湖南佳興投資置業為愛爾眼科總部大廈業主；間接控制武漢長江保資控股，運營武漢保利文化廣場負1至8層及夾層，涵蓋高端零售、餐飲、影院等業態。
但「買買買」的同時，經營合規性也遇到挑戰。
今年2月，愛爾眼科實控人陳邦及其關聯的襄陽恒泰康醫院曾陷騙保質疑。湖北省委省政府聯合調查組通報顯示，襄陽恒泰康醫院未被認定騙保，收治患者符合指徵，但存在違規招攬及管理不規範問題，被罰款約5.8萬元。對此，愛爾眼科也迅速發布公告「切割」，強調該醫院僅為實控人旗下的四級關聯公司，不屬於上市公司合併報表範圍，且無業務經營關聯。除此之外，過往愛爾系旗下機構也曾出現過多項經營類處罰記錄。
浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副祕書長林先平表示，從監管層面看，精神專科因高醫保依賴、監管難度大已成為重點審查領域，眼科、康復、慢病管理等同類賽道將迎更嚴格的穿透式監管。未來，多層級股權的民營醫療集團將面臨實控人責任壓實、醫保智能監控升級等監管措施，行業正迎來 「合規優先」 的轉型拐點，唯有平衡資本效率與醫療本質，方能實現可持續發展。
圖源：罐頭圖庫
擴張大幅拓展醫療版圖，但快速擴容持續考驗管理與合規水平。年報顯示，愛爾眼科2025年管理費用24.77億元，按年增長4.47%，主要系人工費用、維修及低耗品攤銷增加所致。與此同時，截至2025年末，公司商譽賬面原值為113.66億元，佔資產總額的30.99%。
愛爾眼科坦言，連鎖模式便於複製擴張，但網絡擴大後管理難度顯著提升。公司計劃完善組織架構與區域管理，明確層級職能，強化財務與審計監督，依託數字化保障運營規範。
江瀚指出，愛爾眼科賴以擴張的「上市公司+PE」併購基金模式，雖藉資本槓桿實現了體外醫院的快速孵化，但因「體外孵化+優先收購」的特殊綁定，極易誘發估值操縱與利益輸送嫌疑。但如果品牌授權與實際管控的脫節，使得醫療質量風險與品牌商譽風險完全掛鉤，一旦體外醫院出現紕漏，上市公司即便撇清法律責任，也難逃品牌層面的「一損俱損」。
從A股「眼茅」到赴港上市，這份5億的補稅單更像是一份「合規體檢單」。當行業從「跑馬圈地」進入「精耕細作」的下半場，如何在保持擴張動力的同時把好合規方向盤，已成為民營醫療的必答題。
對於愛爾眼科而言，能否在國際資本面前證明自己既「跑得快」又「走得穩」，是其全球化路上的關鍵一役。你覺得這步「A+H」的棋，能讓愛爾眼科拿到紅利嗎？評論區留言吧！
責任編輯：楊紅卜