智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，地緣變量重新構建石油貿易格局，俄烏衝突開啓了石油貿易路線重構1.0，中東衝突或開啓重構2.0。行業補庫需求或長達1年以上;進口渠道多元化;合規市場長期需求邏輯預計不斷走強。從VLCC船隊方面，近期新下訂單來看，大部分排期已至29-30年，因此29年之前VLCC新增運力彈性有限。該行繼續強推原油運輸核心標的：中遠海能(600026.SH，01138)、招商輪船(601872.SH)，推薦成品油運輸核心標的招商南油(601975.SH)。

華創證券主要觀點如下：

需求：石油「安全焦慮」下的貿易格局或趨勢性變化

近年來地緣衝突持續衝擊全球石油貿易格局，原有基於成本與效率最優的運輸網絡被打破，需納入地緣變量重新構建，俄烏衝突開啓了石油貿易路線重構1.0，中東衝突或開啓重構2.0。

需求變化1-量：從補庫到擴庫。1)補庫需求或長達1年以上。3月海灣地區以外庫存大幅下降2.05億桶，據此線性推演，至5月底則達6.2億桶;若屆時衝突緩和，全球開啓補庫進程，100-400萬桶/天補庫速度假設下，補庫時間最短約154天，最長為1.7年。2)中東衝突引發的能源危機或啓示各國提高原油庫存水位。該行測算，中美歐日韓印，若其總庫存每提升10%，對應3.5億桶原油增量;若其庫存可用天數均提升至90天，則對應補庫量為21.7億桶，假設200萬桶/天的補庫速度，則補庫周期為3年。

需求變化2-距：進口渠道多元化。該行測算，若中日韓印四個國家庫存可用天數提升至90天，中東運量進口占比下降至39%~49%區間，美灣、西非、南美份額等比例提升，則對應17332億噸海里需求增量，以25年為基期增速為15.8%。

需求變化3：合規市場：長期需求邏輯預計不斷走強。全球原油增產周期提振運輸需求，OPEC+較此前三輪減產前，仍324萬桶/天的潛在增產量，佔2025年全球海運量比重約8%。隨着制裁執法力度持續升級以及地緣政治因素持續擾動，「黑油轉白」邏輯或持續兌現。

供給：格局、老船與交付

1)格局最強邏輯：長錦商船大舉掃貨VLCC市場改變行業，最大集裝箱運輸公司MSC浮出水面。韓國長錦商船通過買入二手船+期租鎖定運力一躍成為全球最大VLCC經營商，佔據24%現貨市場份額，20%合規市場份額，徹底改寫VLCC市場碎片化的競爭格局，並復刻類似集運「停航挺價」策略大幅助推運價。

2)老舊船與交付的思辨：當前VLCC船隊老齡化嚴重、受制裁比重高、利用率偏低，20歲以上運力佔比達20%，其中受制裁比重達58%，使用狀態未在工作中(即為閒置、浮倉等)比重達42%。儘管從歷史上來看，拆船周期通常在低運價的環境中被觸發，但考慮到當前市場中老舊船與制裁密切相關不同於以往，其迴歸合規市場的過程中仍可能面臨成本、環保、租家接受度的挑戰，或使得在高運價環境中也能發生船舶拆解，進而對沖未來新運力的交付。

附：VLCC在手訂單運力比總運力為27.4%，居歷史中位水平;目前在手訂單尚不能覆蓋15歲以上運力。從近期新下訂單來看，大部分排期已至29-30年，因此29年之前VLCC新增運力彈性有限。Clarksons預計26-28年VLCC新船分別交付36、66、87艘，對應運力增速分別為3.8%、6.0%、8.7%。

油運核心標的

該行繼續強推原油運輸核心標的：中遠海能(H/A)、招商輪船，推薦成品油運輸核心標的招商南油。該行測算VLCCTCE每波動1萬美元/天，中遠海能、招商輪船VLCC船隊稅前利潤彈性分別為10.1、12.3億元;MRTCE每波動1萬美元/天，招商南油MR成品油輪船隊稅前利潤彈性為8.7億元。2025Q4至2026Q1三家油運公司業績升至歷史中高位區間，2026Q1招商輪船歸母淨利潤創歷史新高，中遠海能為近5年新高，僅低於2020Q2。

風險提示：油運需求不及預期、老船拆解進程不及預期、新造船交付或訂單超預期等。