金吾財訊 | 中信建投證券發布研報指，貝殼-W(02423)一季度經營提效支撐業績改善，核心城市成交升溫有望利好二季度表現。一季度公司實現收入189.0億元，按年下降19.0%；經調整淨利潤16.1億元，按年增長15.7%。收入下降而盈利增長，主要源於人員與門店成本優化及銷售費用壓降。一季度綜合毛利率較上年同期提升3.4個百分點至24.1%，銷售費用按年壓降6.9億元至10.8億元。存量房業務貢獻利潤率提升3.2個百分點至41.3%，新房業務貢獻利潤率提升2.3個百分點至25.7%，門店成本較上年同期壓降1.5億元。

業務層面，一季度總GTV為7117億元，按年下降15.6%，其中存量房GTV按年降7.9%至5344億元，新房GTV按年降37.2%至1459億元。門店與經紀人優化力度較去年四季度減小，一季度末活躍門店57666家，較上年末下降1.2%；活躍經紀人45.3萬人，較上年末增長1.8%。3月以來以上海為代表的核心城市成交升溫明顯，一季度GTV按年降幅較去年四季度收窄21.1個百分點，4月至今核心城市交易保持較高熱度，有望助力二季度業務量。

家裝業務主動放緩獲客節奏，一季度收入23.4億元，按年降20.6%；租賃業務收入50.1億元，按年降1.5%，省心租業務積極拓展並按淨額法確認收入。一季度公司斥資約2.0億美元回購股票，按年增長約40%。

研報上調2026-2028年EPS預測至1.55/1.62/1.70元，上調經調整淨利潤預測至68.7/69.9/71.6億元。維持「買入」評級。

風險提示：二手房及新房交易修復可能不及預期；業務貨幣化率及利潤率可能出現超預期下降；新興業務發展可能不及預期。