金吾財訊 | 中國銀河證券發布研報指，2026年第一季度業績顯示，嗶哩嗶哩-W(09626)實現營業收入74.72億元（人民幣，下同），按年增長6.69%，歸母淨利潤2.10億元，按年扭虧為盈，經調整淨利潤為5.85億元，按年增長61.94%。2026Q1單季度毛利率37.1%，實現連續15個季度按月增長。

遊戲業務方面，2026Q1公司遊戲業務收入為15.2億元，按年-12.0%，按月-1.2%，主要因《三國：謀定天下》流水自然回落。公司已上線《三國：百將牌》，並儲備《三國志：王道天下》《閃耀吧！嚕咪》兩款新遊，均已獲得版號，關注後續上線進度及表現。

廣告業務實現高速增長，2026Q1廣告業務收入為25.9億元，按年增長30%，遊戲、網服、數碼家電為前三大廣告主領域。公司持續升級廣告基礎設施與產品能力，將大模型融入商業算法，AI賦能投放效率提升，預計廣告業務收入增長速度有望延續。

用戶數據穩增長，2026Q1嗶哩嗶哩-W(09626)DAU和MAU分別為1.15億和3.76億，均保持按年增長，日均使用時長119分鐘，按年增加11分鐘。公司持續培育優質內容和社區文化，用戶價值深化助力商業化發展。

投資建議方面，預計後續毛利率和調整後淨利率仍有增長空間，2026年將部分增量利潤用於AI投入，據此預計公司2026-2028年經調整後淨利潤分別為30.72/33.89/38.04億元，對應PE分別為19x/17x/15x，維持「推薦」評級。

風險提示包括宏觀經濟不及預期、在線視頻行業競爭加劇、新遊長線運營不及預期、廣告及直播業務增長不及預期等。