智通財經APP獲悉，西部證券發布研報稱，在生成式AI模型和應用加速落地的背景下，快手-W(01024)基於多模態大模型技術積極拓展業務能力，或將進一步促進公司核心商業收入的持續增長。同時，公司生成式AI應用不斷推進技術落地和商業化也有望為公司帶來新的增量空間。該行預計公司2026年-2028年營業收入為1491.12億元、1598.52億元、1678.56億元，按年增長4.4%、7.2%、5.0%，維持「買入」評級。

西部證券主要觀點如下：

事件

公司2025年實現營業收入1427.76億元（YoY+13%），營業利潤184.86億元（YoY+41%），歸母淨利潤186.17億元（YoY+21%）。其中，25Q4公司實現營業收入395.68億元（YoY+12%），營業利潤53.37億元（YoY+53%），歸母淨利潤52.34億元（YoY+32%）。

公司核心業務收入持續增加，用戶規模穩健增長

25Q4，公司DAU按年增長1.7%至4.08億，單DAU日均使用時長126分鐘，MAU按年增長0.7%至7.41億。公司25Q4電商GMV按年增長12.9%至5218億元，活躍用戶復購頻次按年提升。25Q4公司線上營銷服務收入達到236億元，按年增長14.5%。公司基於AI技術，提供包括AIGC營銷素材生產、智能出價和營銷推薦大模型的線上營銷服務解決方案，有效提升客戶的營銷轉化效率。

可靈AI業務加速商業化落地

2025年12月，公司發布統一多模態視頻模型可靈O1和具備「音畫同出」能力的可靈2.6模型。2026年2月，公司推出可靈3.0系列模型，支持涵蓋全模態輸入與輸出。可靈AI業務25Q4收入為人民幣3.4億元；26年1月，可靈AI年化收入運行率ARR超過3億美元。根據公司《自願性公告》（2026.05.12），公司董事會正在評估擬議重組可靈AI相關資產及業務的方案，其中或涉及引入外部孖展。

風險提示：用戶增長不及預期；公司新產品落地和商業化不及預期；宏觀經濟不及預期。