路透紐約5月21日 - 美國公債收益率飆升促使抵押貸款投資者通過拋售公債來對沖其投資組合中的貸款，這一轉變可能加劇了本周的債市拋售，並推動利率出現一年來最大幅度的飆升。

自4月通脹數據高於預期以來，美國公債收益率持續攀升，這促使投資者預期聯儲局今年將加息而非降息。指標10年期美國公債收益率一周內上漲23個點子，自伊朗戰爭爆發以來，其漲幅已超過60個點子。

收益率上升促使持有抵押貸款支持證券（MBS）的投資者更有必要降低其所管理貸款的風險。這一過程被稱為「凸性對沖(convexity hedging)」，旨在抵消利率上升時貸款提前還款放緩所帶來的負面影響。

摩根士丹利投資管理公司波士頓分部廣義市場固定收益團隊負責人Vishal Khanduja表示：「收益率的波動速度令人擔憂，我們已看到因凸性對沖而引發的強制拋售。」

10年期美債收益率最新報4.62%。周二，該收益率曾觸及4.69% US10YT=RR ，創下2025年1月以來的最高水平。當天，五年期美債收益率升至4.35%，創下15個月新高。這兩種期限的債券通常會出現凸性效應。

**再孖展的影響**

MBS是由成千上萬筆住房貸款組成的資產池，投資者通過這些資產池從房主每月償還的本金和利息中獲得現金流。由於這些現金流在一定程度上取決於再孖展行為，其風險特徵會隨着利率變化而發生轉變，因此進行對沖至關重要。

利率上升通常會降低房主為其抵押貸款進行再孖展的動力，從而減少MBS投資組合中的提前還款現金流。隨着提前還款放緩，這類證券的久期會延長，因為投資者每月收到的本金償還額減少。久期以到期年限表示，衡量債券價格對利率變化的敏感程度。

利率、久期和價格變動之間的關係還受到債券「凸性」的影響。大多數債券具有正凸性：當公債收益率下降時，債券價格上漲更快；而當利率上升時，價格也會下跌，但跌幅較緩。

由於內嵌的提前還款選項，MBS表現有所不同，呈現負凸性。當利率上升時，MBS價格往往比普通債券下跌得更劇烈，因為利率上升延長了底層抵押貸款的期限。當再孖展減少時，MBS對利率變動更加敏感，從而加劇價格下跌。

通常，保險公司和房地產投資信託基金等MBS投資者會通過賣出公債期貨來縮短其投資組合的久期。

摩根士丹利的Khanduja表示，周二美國公債期貨交易量激增，凸性對沖操作十分明顯。芝加哥商品交易所數據顯示，五至10年期公債期貨出現了超常規的大宗交易，其中最大的一筆是五年期公債期貨3.3萬手合約的交易。

交易員表示，此類交易的典型規模通常在5,000至8,000手合約之間。（完）

(編審 白雲)

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