從債券市場的一項關鍵信號來看，AI熱潮只會令凱文·沃什面臨的通脹難題雪上加霜。
這位即將上任的聯儲局主席此前曾猛烈抨擊該央行未能認識到AI方面的突破將提高生產力，形成「顯著降低通脹的力量」，從而使政策制定者更容易降息。
然而，在沃什將於周五就職之際，戰爭引發的價格衝擊推動30年期美債收益率近來觸及近二十最高水平。華爾街分析師表示，一項廣泛使用的指標表明，就目前而言，AI對通脹的影響與沃什的判斷恰恰相反，這進而影響了借貸成本的走勢。
根據「五年後起算的五年期實際利率」這項市場指標，聯儲局的基準利率需要在中期內較通脹率高出約2個百分點，才能被視作既不刺激也不抑制經濟增長的中性水平。聯儲局當前約為3.6%的利率低於通脹步伐，這表明貨幣政策仍在刺激經濟，從而縮小了沃什降息的空間。
影響中性利率估算的因素有很多，包括對長期經濟增長和通脹的預測。央行官員指出，很難精準確定中性利率。
但分析人士表示，新興的AI熱潮正在推高中性利率水平，因其提升了資本需求，導致通脹壓力加劇。
首先，僅四家最大的科技公司今年就計劃投入超過7000億美元，用於建設數據中心、計算機硬件和電力基礎設施。
其次，全球對服務於AI革命的半導體需求激增，催生所謂的「芯片通脹」，推高了半導體及其相關產品的價格。在美國，4月計算機軟件和配件價格按年上漲14%。貝萊德分析師指出，用於存儲內存的DRAM芯片價格在過去一年裏上漲了17倍。微軟公司和Meta Platforms Inc．等公司已上調部分產品的價格。
「我們的基本假設是，AI將在未來幾年推高通脹，」德國商業銀行利率和信貸研究主管Christoph Rieger表示。
隨着微軟、亞馬遜、Alphabet等科技公司發行大量新債，美國國債正承受更大壓力。這些企業已向美國投資者發行超過3000億美元債務以資助AI相關投資。達拉斯聯儲估計，其市場影響大致相當於長期美債供應增加10%以上。
摩根資產管理投資組合經理Priya Misra表示，「AI相關的發債推高了利率水平，從而導致借貸成本上升。」
快於預期的通脹和長債收益率的飆升都給接棒鮑威爾的沃什帶來更大挑戰。在提名沃什前，特朗普多次指控鮑威爾降息速度不夠快，阻礙了經濟發展。
沃什在去年11月發表的一篇評論文章中批評聯儲局政策制定者對通脹將持續高企的預測，指其未能將AI帶來的生產率提升納入考量。油價飆升推動消費者價格指數4月按年上漲3.8%，為2023年以來最大按年升幅，加劇了近期債券市場的拋售。
隨着價格再度上漲——部分原因在於美伊衝突以及由此引發的油價飆升，期貨交易員甚至開始押注聯儲局到12月可能被迫加息。
RBC Capital Markets美國利率策略主管Blake Gwinn表示，「基於假設來降息是站不住腳的，市場並不買賬。」
瑞銀首席美國經濟學家Jonathan Pingle則認為，沃什仍可能反對加息，理由是加息可能損害對AI的投資。他在報告中對客戶表示：「我們預計他會主張，良好的政策不應抑制當下的投資，因為這些投資可能成為未來通脹下降的來源。」
沃什在聯儲局的新同事也警告稱，不應假設AI會自動導致利率降低。包括副主席菲利普·傑斐遜和理事邁克爾·巴爾在內的多位官員認為，部署該技術所需的大規模企業投資本身可能通過增加資本需求而推高中性利率。
一些投資者認為，隨着時間推移，沃什可能被證明是正確的。全球最大資產管理機構之一領航集團分析師表示，增加對AI的支出最終可能會提高經濟的生產率、支持增長並有助於緩解通脹。但就目前而言，供應衝擊和投資驅動型需求仍在推高通脹，該機構正在密切關注更廣泛的經濟領域是否開始出現生產率提升的跡象。
巴克萊美國通脹策略主管Jon Hill表示，對AI假以時日會降低成本的預期，可能有助於在近期油價上漲期間錨定長期通脹預期。
Hill稱：「你不一定需要假設出現大規模失業的情境，只需論證我們能夠以更低成本完成更多工作，這就會帶來更低的薪資增長。」
歷史提供了一個值得警惕的類比。在20世紀90年代的互聯網泡沫時期，時任聯儲局主席艾倫·格林斯潘曾正確指出，生產率的快速提升將有助於抑制通脹。
但聯儲局並未因此大幅降息，最初只是維持利率不變。然而到90年代末期，隨着投資激增、經濟加速，聯儲局大幅加息。
Natixis North America美國利率策略主管John Briggs表示：「生產率上升的環境其實會推高實際利率。實際利率走高的情況將長期存在。」
責任編輯：丁文武