AI算力基礎設施公司超聚變，正式站到資本市場門前。

5月22日晚，超聚變數字技術股份有限公司（下稱「超聚變」）的創業板IPO申請獲得受理並掛網。

超聚變的核心業務是算力，主要圍繞數據中心服務器、AI服務器、通用計算服務器等產品和服務展開。

2023年，通用計算服務器還是超聚變的第一大收入來源，當年收入佔比達到70.39%，AI服務器收入佔比為25.03%。

但隨着大模型訓練、推理和智算中心建設需求升溫，AI服務器收入快速放量。到2024年、2025年，AI服務器收入佔比已基本保持在50%以上，成為超聚變最大的收入來源。

這種結構變化，也直接推動了超聚變業績規模的快速抬升。

2023年至2025年，超聚變的收入分別為250.92億元、442.67億元和582.46億元。

從增長邏輯看，超聚變趕上AI算力基礎設施擴張周期。過去兩年，互聯網大廠、運營商、金融機構以及智算中心建設方對於AI服務器等算力基礎設施的需求持續釋放，推動服務器廠商從傳統通用計算市場轉向AI算力市場。

超聚變試圖抓住的正是這一輪算力基礎設施重構的窗口。

不過，超聚變並非沒有壓力。

與收入形成鮮明對比的是利潤，2023年至2025年歸母淨利潤分別為5.07億元、7.22億元和10.3億元。

報告期內超聚變的淨利率在1%-2%之間。

核心原因是超聚變不僅被互聯網大客戶強勢壓價導致毛利率見底，同時又不得不承擔高昂的研發與銷售費用。

2025年，超聚變的毛利率僅為8.64%，按年下滑了1.45個百分點。

在毛利空間已被大幅壓縮的基礎上，超聚變仍需維持一定規模運營推廣和技術創新投入，2025年研發費用、銷售費用分別達到 11.78億元、13.08億元，消耗了絕大部分毛利。

此次IPO，超聚變擬募集80億元，主要投向新一代算力基礎設施、智慧製造園區以及面向智能算力、AI以及供電架構的關鍵技術等項目的建設。

值得一提的是，超聚變背後站着一衆明星股東。

截至招股書籤署日，超聚變的實際控制人為河南省國資委，同時股東還涵蓋了ECH、和諧健康保險、深圳鵬峯、電信投資等。

在AI算力需求仍處於擴張期的背景下，超聚變的故事具備足夠想象空間。但在毛利率下行、互聯網大客戶議價能力較強、服務器行業競爭加劇的現實約束下，如何在規模擴張之外守住利潤質量，將是這家河南算力獨角獸上市後更長期的考題。