金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，藥明合聯(02268)擬使用最高1億美元內部資金開展股份回購，彰顯長期發展信心。公司現金儲備充裕（截至2025年約75億元），為資本開支提供堅實基礎。國泰海通看好ADC等新模態藥物帶動下對CDMO需求的提升及公司業績的持續兌現，維持「增持」評級，目標價84.38港元。

公司2025-2030年營收年均複合增長率目標為30%-35%，高於行業平均約25.6%的增速。依託「賦能-跟隨-贏得分子」全鏈條戰略、一體化CRDMO服務及全球領先技術平台，公司在ADC、雙抗ADC、雙載荷ADC、AOC、APC等創新分子領域持續佈局。2025年，在金額超過10億美元的ADC併購交易中，50%的被收購方是藥明合聯客戶。

管線、訂單、產能實現三維共振。2025年新籤iCMC項目70個（創歷史新高），在執行iCMC項目達252個；藥物發現階段累計項目1039個，臨床前124個，臨床階段128個，PPQ項目18個，商業化項目1個。未完成訂單約14.89億美元，按年增長50.3%；新籤合同價值13.3億美元，按年增長41%。資本開支持續加碼，2025年實際開支約12億元，2026年計劃投入約31億元，重點投向無錫、新加坡、江陰、蘇州等基地建設，疊加東曜藥業整合協同，全球產能與交付能力快速提升。

風險提示：全球生物醫藥研發景氣度下滑風險；行業競爭加劇風險；全球宏觀地緣風險；產能建設不達預期風險。