山東黃金2025年營收首破千億。伴隨金價高位運行，券商預計其未來三年利潤將持續增長。

　　受益於金價上行周期，山東黃金2025年營收首破千億大關，達1042.87億元；2026年一季度淨利再增逾四成。儘管受東海證券股權公允價值變動影響，短期業績承壓，但在金價高位震盪預期下，券商仍長期看好其盈利增長前景。

　　營收首破千億

　　金孖展產公允價值變動拖累業績

　　2025年，山東黃金(600547.SH)交出了一份亮眼的成績單，全年營收首次突破千億元大關，達1042.87億元，按年增長26.38%；歸母淨利潤47.39億元，按年增長60.57%。增長勢頭延續至2026年，一季度公司營收達325.16億元，按年增長25.37%；歸母淨利潤14.46億元，按年增長40.87%。

　　儘管業績大增，但仍低於市場預期。民生證券分析師邱祖學曾在2025年三季報點評中預估公司全年歸母淨利潤可達65.46億元，但最終實際披露值僅為47.39億元，相差約27%。這一差距主要源於金融投資業務帶來的公允價值變動損失。

　　企查查顯示，山東黃金的全資子公司山金金控資本管理有限公司（簡稱「山金金控」）持有東海證券18.71%的股權，是東海證券的第二大股東。據山東黃金2025年報披露，山金金控本年度確認其持有的東海證券投資產生的公允價值變動損失11.73億元，一定程度上拖累了當期淨利潤。

　　生產方面，公司2025年實際礦產金產量為48.89噸，略低於年初設定的50噸目標。基於此，公司在2025年年報中將2026年產量目標設定為「不低於49噸」，與上年實際產出基本持平。

　　股價自高位回調

　　關注市值管理舉措落地

　　山東黃金今年3月底發布2025年報以來，股價從39元左右跌至5月20日的30.45元，跌幅為21.34%。據Wind數據，貴金屬(長江證券)板塊下共有15家A股公司，2026年至5月20日，除山東黃金、山金國際、中金黃金出現下跌外，餘下的公司全部實現上漲。

　　山東黃金是山金國際的大股東，持股比例為28.89%。山東黃金的副董事長劉欽，任山金國際的董事長。2026年至5月20日，山金國際股價跑贏了山東黃金20個百分點。

　　據證監會2024年發布的市值管理工作指引文件《上市公司監管指引第10號——市值管理》規定，主要指數成分股公司當出現「股票收盤價格低於最近一年股票最高收盤價格的50%」等情形時，上市公司應明確並落實市值管理應對措施。在政策指引下，很多上市公司的市值管理制度往往把股價跌幅50%作為強化市值管理工作的重要標誌。比如，航錦科技(000818.SZ)2025年制定的《市值管理制度》顯示:「公司股價出現短期連續或者大幅下跌情形時」應採取多項市值管理舉措，如綜合運用市值管理方式，維護公司股價穩定，積極推動控股股東、實控人、董事、高管在符合條件的情況下實施股份增持計劃或自願延長股份鎖定期、自願終止減持計劃等方式，以提振市場信心。航錦科技在市值管理制度中明確，「連續或者大幅下跌情形」包括「股票收盤價格低於最近一年股票最高收盤價格的50%」。

　　Wind顯示，山東黃金作為貴金屬、有色金屬產業的龍頭企業，是多個重要指數的成分股。其最新的滬深300指數權重為0.24%，在中證A500指數的權重為0.2%。公告還顯示，山東黃金2025年3月制定並通過了《市值管理制度(試行)》，明確了市值管理的目標、原則、組織機構、職責分工、工作方法及監測預警機制，有助於推動市值管理與生產經營戰略發展深度融合。

　　山東黃金最近一年股價高點是今年1月底的65.55元，5月20日的收盤價為30.45元(前復權價)，四個多月，股價跌幅超過一半。然而截至目前，山東黃金尚未公告採取回購等市值管理措施。

　　在今年5月15日的業績說明會上，山東黃金總經理湯琦表示:股票價格並非單獨由公司經營情況決定，也會受到宏觀經濟環境、行業發展趨勢、金價波動、市場風險偏好等多方面因素的影響。

　　2025年度派息總額提升

　　派息比例略有下降

　　山東黃金2025年利潤分配方案是每10股派發現金紅利人民幣1.8元(含稅),加上2025年半年度已派發現金紅利每10股1.7467元(含稅)，2025年度累計每10股派發現金紅利3.5467元(含稅)，全年派息總額16.35億元，佔2025年度合併報表扣除永續債利息後歸屬於上市公司普通股股東淨利潤的38.63%。

　　對比公司過往，其2024年度現金派息為每10股派發2.28元(含稅)，合計10.19億元(含稅),佔2024年度合併報表扣除永續債利息後歸屬於上市公司普通股股東淨利潤的40%。換言之，相較於2024年度的派息比例，山東黃金2025年度的派息比例出現了下滑。

　　山東黃金旗下的山金國際2025年度現金派息總額為13.31億元，佔公司2025年度歸屬於上市公司股東淨利潤的44.82%。而除了派息，回購也是回報股東的重要方式。Wind顯示，山金國際2025年啓動了新一輪以市值管理為目的的股票回購，回購金額不超過1億元，迄今已回購419萬股，佔總股本的比例約0.15%。相比之下，山東黃金未實施以市值管理為目的的回購並註銷。

　　綜合來看，山金國際2025年度的派息、回購總額為13.66億元，佔2025年度歸屬於公司股東淨利潤的46%。而山金國際的派息、回購力度高於山東黃金。體現在二級市場表現上，2025年以來至今年5月20日，山金國際A股漲幅達59.45%，高於山東黃金同期35.82%的漲幅。

　　機構研判金價後市偏強

　　券商看多未來三年利潤增長

　　世界黃金協會(World Gold Council)的統計數據顯示，2026年一季度，各國央行購買黃金規模為244噸，高於2025年四季度208噸的規模;高盛集團分析師莉娜·托馬斯、丹·斯特魯文在今年5月的一份報告中指出，預計2026年央行的黃金購買量將回升至平均60噸/月，高於此前預期。基於此，高盛維持黃金的看漲目標，預計金價將在2026年底前攀升至5400美元/盎司。

　　瑞銀的判斷更為樂觀，稱預計到2026年底，黃金價格將達5600美元/盎司；摩根大通則預計，隨着2026年下半年黃金需求提速，到年底黃金目標價將向6000美元/盎司邁進。

　　不過，黃金走勢很大程度上受到大國宏觀政策和貨幣政策的影響，特別是聯儲局的貨幣政策。中信期貨分析師桂晨曦在研報中指出，美國4月通脹數據持續升溫，疊加能源價格高企，美國30年期國債收益率創10個月新高，推動美元走強，市場預期2027年有可能加息，利率端對貴金屬走勢形成壓制;而且近期印度政府宣佈將黃金進口關稅從6%提高至15%，並收緊黃金進口規則。印度作為全球主要黃金消費國之一，需求有所降溫，進一步對貴金屬市場情緒形成拖累。桂晨曦判斷，「黃金或偏弱震盪」。

　　目前來看，券商分析師們對山東黃金仍普遍看多。據銀河證券有色首席分析師華立測算，山東黃金預計2026-2028年歸母淨利潤有望達到93.02億元、108.31億元、122.46億元，維持「推薦」評級。

　　（本文已刊發於5月23日《證券市場周刊》。提及個股僅為舉例分析，不作為投資建議。）

（文章來源：證券市場周刊）