a16z七張圖拆解RWA：300億之後，纔是真正的硬仗

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05/28

作者：a16z crypto 項目負責人 Robert Hackett 原標題：7 Charts: Tokenized assets have proved the concept. Now comes the hard part. 編譯及整理：BitpushNews 上個月，代幣化資產市場（即其他人有時所稱的「現實世界資產」，簡稱 RWAs）突破了 300 億美元大關。此後，該市場規模一直...

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Now comes the hard part.\n編譯及整理：BitpushNews\n\n上個月，代幣化資產市場（即其他人有時所稱的「現實世界資產」，簡稱 RWAs）突破了 300 億美元大關。此後，該市場規模一直...</p>\n\n<a href=\"https://www.bitpush.news//articles/7641764\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"bit_push_news","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>a16z七張圖拆解RWA：300億之後，纔是真正的硬仗</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 12.5px; color: #7E829C; margin: 0;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\na16z七張圖拆解RWA：300億之後，纔是真正的硬仗\n</h2>\n<h4 class=\"meta\">\n<p class=\"head\">\n<strong class=\"h-name small\">BitPush</strong><span class=\"h-time small\">2026-05-28 01:46</span>\n</p>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：a16z crypto 項目負責人 Robert Hackett \n原標題：7 Charts: Tokenized assets have proved the concept. 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Now comes the hard part.\n編譯及整理：BitpushNews\n\n上個月，代幣化資產市場（即其他人有時所稱的「現實世界資產」，簡稱 RWAs）突破了 300 億美元大關。此後，該市場規模一直保持在這一水平之上，目前接近 340 億美元（此數據已將穩定幣排除在外）。這一市場的體量大致相當於一家區域性銀行或一所頂尖大學的捐贈基金；它已經大到足以產生一定的影響力，但相較於整個全球金融體系而言，依然微不足道。\n就在不久前的 2024 年中期，代幣化資產市場的規模還不足 30 億美元。隨後，發展開始加速：美國《GENIUS法案》（The GENIUS Act）帶來了更清晰的穩定幣監管政策；機構級的鏈上基礎設施日趨成熟；與此同時，大批金融機構幾乎在同一時間從區塊鏈試點項目轉向了實際的生產系統。（雖然穩定幣在此處被排除在外，但它們通過簡化鏈上支付與結算，為市場的增長提供了強勁的動力。）\n在這些進展的推動下，代幣化資產市場在不到兩年的時間裏實現了 10 倍的增長。\n代幣化的騰飛\n美國國債驅動了該市場近期絕大部分的增長。\n其背後的吸引力顯而易見：對於投資者而言，他們能夠以一種更快速、更靈活且原生於數字化網絡的形式，來持有熟悉的、自帶收益的資產……而對於機構而言，則能從更高效的結算、抵押品轉移以及與數字市場的整合中獲益。\n\n對於加密貨幣投資者來説，代幣化國債還提供了一種將閒置穩定幣投入使用、同時獲取傳統貨幣市場收益的途徑。貝萊德（BlackRock）、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）以及越來越多蓄勢待發的資產管理公司已迅速行動以滿足這一需求，圍繞這一構想構建起了一個數十億美元的市場。\n不同類別的代幣化資產規模化的速度差異巨大，這既反映了將不同資產類別引入鏈上的複雜程度，也反映了早期產品尋找市場需求的快慢。\n\n資產支持型信貸（Asset-backed credit）——包括代幣化的房屋淨值信貸額度（HELOCs）和借貸金庫代幣（lending vault tokens）——在記錄到首次鏈上活動後，僅用 185 天其市值便達到了 10 億美元，成為所有代幣化資產類別中規模化速度最快的一個，且優勢極其明顯。\n特色金融（Specialty finance）——如代幣化的再保險合同和比特幣挖礦票據——速度位居第二，在不到兩年的時間裏突破了同樣的門檻。\n在光譜的另一端，風險投資（Venture capital）花了超過七年的時間才達到 10 億美元，而主動型策略（Active strategies）所花的時間也幾乎一樣長——這反映出其更復雜的結構、更長的周期，以及更大的運營與監管複雜性。\n政府債券（Government debt）和商品（Commodities）的規模化速度相對較快——在 2 至 3 年內達到了 10 億美元——自那以後，它們成為了最主導的類別。到 2024 年初，它們幾乎佔據了整個代幣化資產市場。\n儘管自 2024 年以來，其他類別（如資產支持型信貸、特色金融、股票和主動型策略）的份額在穩步擴大，但市場依然高度集中。\n如今，代幣化美國國債和商品合計佔據了整個市場大約三分之二的份額。\n\n深入剖析代幣化資產市場\n在商品這一類別內部，集中度甚至更高：黃金幾乎佔據了全部分額——在總計約 51 億美元的商品市值中，黃金獨佔約 50 億美元。相比之下，白銀相關及其他產品幾乎可以忽略不計，總計僅為 5760 萬美元，佔比僅為 0.01%。\n黃金天生就非常適合代幣化：它在全球範圍內高度標準化、易於儲存、永不質變，且早已通過紙質憑證的形式被廣泛交易。\n加密貨幣投資者對黃金也有一種長期的偏好；早在代幣化黃金產品出現之前，比特幣就被冠以「數字黃金」的稱號。像 Tether 的 XAUT 和 Paxos 的 PAXG 這樣的產品，將人們熟悉的資產所有權模式轉化到了區塊鏈基礎設施上，把存放在金庫中的黃金所有權憑證，變成了通過鏈上錢包持有的代幣。\n\n相比之下，代幣化石油、農產品以及更新的類別（如能源和算力）市場份額極低，仍處於更初期的階段。目前，代幣化商品市場幾乎完全是一個黃金市場。\n至於承載整個代幣化資產市場的網絡，其格局則顯得更為多元。以太坊（Ethereum）依然佔據主導地位，持有超過一半的市場份額，規模達 157 億美元，這與其在去中心化金融（DeFi）和機構採納方面的先發優勢相吻合。\n\n不過，代幣化資產市場的其餘部分呈現出多鏈共存的格局：BNB Chain 持有 40 億美元，Solana 持有 22 億美元，Stellar 持有 17 億美元，Liquid Network（一條比特幣側鏈）持有 15 億美元。XRP Ledger、ZKsync Era 和 Arbitrum 各自也接近 10 億美元。\n代幣化資產並沒有向單一區塊鏈匯聚，而是基於成本、流動性、合規要求以及市場拓展關係等標準，廣泛分佈在多個區塊鏈生態系統中。\n然而，最能説明問題的底層數據，並不在於代幣化資產市場的規模……而在於這些資產具體是如何被使用的。\n絕大多數代幣化資產尚未實現「可組合性」\n債券是目前為止最大的代幣化資產類別，市值達 152 億美元。然而，其中僅有約 5% 的供應量（約 8 億美元）被部署在 DeFi 協議內部。\n貴金屬的利用率同樣低下。這些資產大多只是在鏈上被「持有」，而不是作為可組合的金融積木去擴展、重新組合或與其他資產相互操作。\n\n較小資產類別的情況則截然不同。市值僅 3.62 億美元的再保險代幣，其供應量的 84% 都部署在了 DeFi 中，而私募信貸（Private credit）的這一比例也達到了 33%。\n這些數據其實合乎邏輯：DeFi 利用率最高的類別，從一開始就是為了鏈上可組合性而構建的（通過 Nexus Mutual 和 Maple Finance 等協議）。相比之下，最大的代幣化類別——國債和黃金——其設計初衷主要只是為了讓人們更容易在鏈上持有和轉移這些熟悉的資產，而沒有從根本上改變它們原有的行為方式。\n這一區別指明瞭代幣化資產市場內部一個更廣泛的分水嶺：並非所有的代幣化資產都在同等程度上真正屬於「鏈上」。\n有些資產可以自由轉移，並能在各個鏈上應用中直接使用；而另一些資產使用區塊鏈，則主要只是將其作為一種記賬基礎設施，其轉移性或可組合性非常有限。（例如，數據網站 RWA.xyz 就會對「分佈式（Distributed）」資產與「憑證式（Represented）」資產進行區分。）\n如今，很多被稱為「代幣化」的做法，實際上更接近於數字化：只是把記錄搬到了區塊鏈上，卻沒有解鎖可組合性。這一點至關重要，因為可組合性是鏈上金融系統的核心價值主張之一，也是能讓它們變得更為強大的關鍵所在。\n其他試圖衡量「鏈上原生度（onchain-ness）」的嘗試也得出了類似的結論。Pantera Capital 的「代幣存在感指數（token presence index）」根據代幣化資產的鏈上原生程度對其進行評級，結果顯示超過四分之三的資產處於最低級別。在實際操作中，這些代幣化資產中有很多不過是充當了「數字收據」的角色，代表着對那些依然主要通過鏈下賬本和中介機構進行管理的資產的索取權。\n這種差距——即作為數字記錄而「擬物化（skeuomorphically）」上鍊的資產，與以能夠利用區塊鏈技術獨特屬性的「原生」上鍊資產之間的鴻溝——正是表明該市場仍處於極早期階段的最清晰信號之一。\n用於實現可組合性的基礎設施已經存在，資產也已經就位，但更深層次的整合才啱啱拉開序幕。\n代幣化資產的下一步走向\n展望未來，各方對代幣化資產規模的預測各有不同，但在方向上是一致的：全都指向了擴張。\n\n\n\n麥肯錫（McKinsey）的基準預測認為，到 2030 年該市場規模將達到 2萬億至4萬億美元。\n\n\n方舟投資（Ark Invest）預計將達到 11萬億美元。\n\n\n波士頓諮詢（BCG）與 Ripple 預計到 2030 年達到 9.4萬億美元，並在 2033 年增長至 18.9萬億美元。\n\n\n渣打銀行（Standard Chartered）預計到 2034 年將超過 30萬億美元。\n\n\n每一個主流的預測都意味着該市場將從如今大約 300 億美元的規模實現 100倍以上的增長。它們之間的分歧僅在於「統計範圍」。\n2 萬億美元與 30 萬億美元之間的巨大差距，與其説是對採納率的意見分歧，倒不如説是對定義的不同。不同的機構衡量的是不同的東西：包含哪些資產類別、是否將穩定幣和存款計算在內、對代幣化的定義有多寬泛，等等。麥肯錫主要聚焦於債券、貸款、基金和股票；渣打銀行加入了商品和貿易金融；而波士頓諮詢與 Ripple 則在更傳統的資產類別之外，將存款和穩定幣也納入其中。\n儘管存在這些方法學上的差異，但所有預測所反映的更宏觀軌跡是完全一致的：資產代幣化預計將擴張到遠超今日市場的規模。\n相對於整個全球金融體系的龐大體量，如今代幣化資產市場的規模依然只是滄海一粟。全球債券市場規模超過 140 萬億美元，而代幣化債券僅佔約 150 億美元，比例約為 0.01%。全球現存黃金的總價值以數十萬億美元計，而代幣化黃金約 50 億美元，佔比不足 0.02%。全球股市價值遠超 100 萬億美元，而代幣化股票約為 15 億美元，僅佔標的市場的 0.001% 左右。\n即便如此，這個新興市場正在初具雛形。首批獲得成功的類別，往往是那些最容易搬到鏈上的資產：國債、黃金、私募信貸，以及其他定價清晰、有現有需求且所有權結構相對簡單的資產。\n在大多數情況下，代幣化尚未重塑底層資產本身。它改變了這些資產移動和結算的方式，同時才啱啱開始將它們更直接地連接到數字金融基礎設施上。當今的大部分代幣化資產市場仍更接近於數字化，而非真正的鏈上可組合性。許多資產存在於區塊鏈基礎設施中，卻尚未發揮出作為可編程金融積木的功能。\n接下來的挑戰會更加艱鉅：如何將金融體系中更復雜的板塊引入鏈上，以及如何將代幣化資產更深層次地整合到具有可組合性、互聯網原生的金融基礎設施當中。\n致謝： 感謝 Ryan Holloway 提供的寶貴意見，包括提議引入第三張圖表。\n\nTwitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN\n比推 TG 交流群：https://t.me/BitPushCommunity\n比推 TG 訂閲： https://t.me/bitpush\n\n\n説明: 比推所有文章只代表作者觀點，不構成投資建議\n\n\na16z ca16z CryptoGENIUS法案RWARWA專題代幣化代幣化專題深度編譯觀點首發","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}