TradingKey - 當前白銀（XAGUSD）價格徘徊在每盎司74美元下方，市場上行乏力。

美國銀行（BAC）大宗商品團隊在其最新研報中給出了「先升後降」的研判——該行由金屬研究主管Michael Widmer領銜的分析團隊認為銀價有望在2026年第四季度觸及每盎司100美元。

不過，美銀同時發出警示，指出這輪上漲並不具備可持續性，隨着工業需求出現結構性衰退，到2027年第二季度銀價將重新回落至75美元/盎司附近。 

此外，瑞銀（UBS）在此前發布的研報中，已將2026年二季度末銀價目標從此前的100美元大幅下調至85美元，年底目標也從85美元調降至80美元，2027年3月遠期目標更是降至75美元。

從資金面來看，白銀ETF持倉仍在持續縮減，期貨市場多頭增持意願低迷，缺乏資金主動進場的支撐，這也使得銀價走勢的穩定性不足。

白銀"去銀化"：工業需求見頂

在美銀看來，白銀面臨的最大結構性阻力來自工業領域的「去銀化」浪潮。「雖然黃金上漲可能在未來幾個月再次推動白銀突破100美元/盎司，但由於基本需求趨弱，我們認為白銀不會持續跑贏黃金。」

該行進一步指出，價格高企正迫使關鍵工業領域——尤其是太陽能光伏行業——的製造商主動減少白銀用量，甚至轉向使用成本更低的銅等替代金屬。

光伏作為當前白銀最大的工業需求領域，2025年已佔據全球工業用銀總量的35%。然而，隨着TOPCon、HJT等N型高效電池滲透率快速提升至70%，單瓦銀耗量顯著攀升，銀漿成本已佔據部分高效電池組件非硅成本的50%以上。銀價高企對光伏製造商利潤形成明顯擠壓，倒逼企業加速「去銀化」進程。

美銀分析師表示，「我們認為，由於多重因素交織，工業部門對白銀的需求已於去年觸及頂峯，其中包括製造商在工藝上減少白銀用量的強烈意願。中國太陽能光伏產能增長趨於平緩，以及今年全球太陽能安裝量可能出現下滑，更讓這一逆風雪上加霜。」

受企業減用白銀、需求收縮影響，今年白銀供需缺口預計收窄九成。

瑞銀策略師也指出，2026年白銀供需格局將發生根本性轉變，今年的供應缺口將從原先預估的3億盎司急劇收窄至僅6000至7000萬盎司，這一「斷崖式」收縮正是銀價上行動能消退的根源。

世界白銀協會此前的報告也印證了這一趨勢，預計2026年全球白銀市場缺口約為6700萬盎司，雖為連續第六年短缺，但規模已顯著收窄。

在這一結構性轉變下，美銀認為白銀的定價方式正在發生改變，未來可能更接近貴金屬邏輯，而非單純的工業品。「投資者需求可能是未來價格走勢的關鍵，」報告強調。

瑞銀認為，目前的投資回報不足以彌補投資者所承受的波動，因此，對投資者而言，這仍然是一個「缺乏吸引力」的投資選擇。

銀價短期同樣面臨承壓

除了「去銀化」這一中長期結構性利空，白銀市場短期也面臨多重不確定性。

市場對聯儲局年內加息的預期持續升溫，目前對2026年內加息一次的概率估算已超50%。新任聯儲局主席沃什由特朗普引入，但市場擔憂在通脹超預期背景下，其首次官方表態可能偏鷹派，從而打壓貴金屬等無息資產。

交易員正密切關注周四即將公布的美國4月個人消費支出(PCE)指數數據，以尋找進一步的利率路徑線索。

與此同時，地緣政治局勢牽動市場神經。美軍周一在伊朗南部發動「自衛打擊」，目標包括導彈發射場及試圖佈設水雷的伊朗船隻。伊朗方面則宣佈擊落美軍無人機並開火驅逐戰機，雙方在停火期內交火的行為被分析人士視為「極限施壓」的談判博弈。

伊朗國家電視台最新表示，該國將在與美國的框架協議下，於一個月內恢復霍爾木茲海峽航運至戰前水平，該協議還包括美國從伊朗周邊撤軍的內容。

若協議落地、海峽重開，油價回落將有助於緩解通脹壓力，從而為白銀提供喘息空間;反之，地緣風險升級則將加劇本已複雜的宏觀局面。

北美自由貿易協定談判亦被視為潛在「黑天鵝」，加拿大和墨西哥是美國最大的白銀供應國，貿易政策的不確定性已促使市場參與者在美國境內維持超高庫存，全球可流通供應因此收緊，流動性不足可能進一步放大價格波動。

短期來看，伊朗局勢進展與聯儲局政策信號將繼續主導銀價走勢，金價能否形成有效帶動也是關鍵變量。

中長期而言，高銀價引發的工業需求替代效應或從根本上重塑白銀的定價邏輯。正如美銀所言，光伏仍將是白銀的核心需求支柱，但「去銀化」的方向已難逆轉——這可能意味着，即便未來銀價重返百元大關，其基礎也正悄然鬆動。

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