本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市5月26日 - 不持有美國國債的理由正日益增多。隨之而來的是，投資者正越來越多地迴避這種全球「最安全」且流動性最強的資產，轉而蜂擁購買一些美國頂級企業的債券。

這並非新現象，但隨着通脹攀升、公共財政惡化，以及市場對政策制定者是否有決心解決這兩大問題的疑慮日益加深，市場對國債的看法轉為悲觀，這一趨勢正重新引發關注。

2年期美國國債收益率 US2YT=RR 今年已上漲60個點子，突破4.00%大關，這主要歸因於伊朗戰爭引發的能源衝擊導致通脹飆升，市場目前預計這將迫使聯儲局加息。10年期國債收益率 US10YT=RR 也飆升了35個點子，超過4.50%。

今年許多美國藍籌企業的債券表現更佳，部分企業的債券收益率已接近美國國債水平。

上周，蘋果 AAPL.O 債券在兩年期收益率曲線上的收益率降至距兩年期國債收益率僅3個點子，創下有史以來最窄的利差。微軟 MSFT.O 債券在收益率曲線兩年期段的收益率今年早些時候曾「跌破」兩年期國債收益率，此前強生公司 JNJ.N 的債券收益率曾在2021年、2022年和2024年間斷性地出現過這種情況。若將視線投向收益率曲線的更遠端，情況則略有不同：主權借貸成本低於相應的企業債券收益率。 但整體趨勢相似。 上周，強生公司債券與10年期國債的利差收窄至27個點子，創下歷史最低紀錄；而蘋果約10年期債券的收益率僅比10年期國債高出24個點子，這是自2025年1月以來的最小利差。

原因顯而易見：美國企業的資產負債表正日益優於美國政府。

更穩妥的選擇

2007-09年全球金融危機和2020-21年新冠疫情 之後，美國公共部門財政遭受了嚴重打擊。華盛頓向經濟注入了數萬億美元的財政和貨幣刺激措施，以避免幾乎不可避免的大蕭條。

目前聯邦債務約佔GDP的100%且仍在攀升，預算赤字約佔GDP的6%，預計未來幾年內不會出現顯著收窄，利息支出也即將達到每年1萬億美元。

另一方面，企業部門狀況良好。蘋果和微軟等科技巨頭，以及強生和伯克希爾·哈撒韋BRKa.N等其他企業巨頭， 年復一年地創下 穩健的營收和利潤，進一步 鞏固了 其本已堅實的財務基礎。

誠然，隨着人工智能建設的加速推進，這些企業的債務指標可能不再完美無瑕。據一些估計，今年的人工智能資本支出將高達8000億美元。這意味着現金儲備正在被蠶食，而借貸規模則在激增。 如果這些支出未能產生預期的回報，這些公司的資產負債表將不再堅不可摧。

但科技樂觀主義者堅信，藉助AI這一跳板，生產力將實現巨大飛躍，這足以抵消為史上最大規模資本支出熱潮提供動力的借貸。

評級博弈

信用評級反映了這一趨勢。

在三大評級機構——標準普爾、穆迪和惠譽——的評級體系中，微軟和強生是僅有的兩家獲得最高AAA級評級的美國企業。蘋果目前仍保持穆迪的Aaa評級。

另一方面，美國政府已不再獲得這三家評級機構中的任何一家授予的AAA評級。標準普爾於2011年率先將其評級下調一級，穆迪則於 去年5月最後一家跟進下調 。

簡而言之，如果信用評級可信，向某些高評級借款人 放貸的風險並不比向美國政府放貸低。而且，如果在此過程中還能賺取幾個點子，那麼這項投資的理由就顯得相當充分。

「現金充裕且盈利增長強勁的企業處於絕佳的發展位置，」總部位於倫敦的對沖基金Eurizon SLJ Capital創始人詹 (Stephen Jen) 表示。「為什麼不能有更多企業債券的交易收益率高於主權債券收益率曲線呢？」

回報

當然，投資者購買美國主權債務的理由遠不止於信用評級。美國國債是全球深度最深、流動性最強的金融市場，是全球利率制定的基準資產，是全球儲備資產，並且由世界頭號經濟和軍事超級大國提供支持。

英偉達 NVDA.O、微軟及其他人工智能領域的「宇宙主宰」們，距離享有這些「超乎尋常的特權」還有一段距離。

然而，部分市值最大的企業——尤其是科技和人工智能領域的公司——可能會日益被視為「大到不能倒」，特別是在全球人工智能軍備競賽日益白熱化的背景下。若果真如此，其債務本質上可能被視為準主權債務，這意味着其利差可能會進一步收窄。

歸根結底，這給投資者留下了一個根本性的長期問題：誰更有可能償還我的投資——是一家10年、20年或30年後可能不復存在的企業，還是美國政府？

在某些情況下，這如今已成了一場拋硬幣的賭局。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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