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　　來源：投行圈子

　　你有沒有注意到，那個你周末去放鬆的「華夏良子」，正在悄悄幹一件大事？

　　前日的港澳山東周上，華夏良子與中泰國際正式簽約上市保薦。

　　這或許是這個萬億養生市場裏，最值得關注的一個信號。

　　消息一出來，很多人的第一反應是：足療店也能上市？

　　可話有說回來，這幫搞AI、新能源、人形機器人的能上市，人家做的也是生意，還盈利，為何不能上市？

　　這就是這個行業最尷尬的地方，市場大到驚人，卻在資本市場的聚光燈下常年透明。

　　01

　　一個你想象不到的市場規模

　　先看一組數據：2025年中國按摩足療市場規模已達到7000億元，預計2026年將突破7300億元，用戶總數接近2.5億。

　　什麼概念？比中國電影票房市場大10倍都不止。

　　美團的數據顯示，僅2024年前11個月，玩樂變美相關消費訂單量按年增幅就高達84%。

　　這是一個無數資本垂涎卻又無處下手的市場。

　　再來一組數據：艾瑞諮詢2025年發布的報告顯示，理療養生行業TOP10品牌的訂單佔比從2020年的9.8%提升到2025年的13.5%。

　　十年才漲了不到4個百分點，意味着什麼？意味着這個市場裏的玩家依然像一盤散沙，沒有誰能真正喫到大頭。

　　理療養生店裏，單店佔比高達92.5%。絕大多數都是夫妻店、個體戶，品牌連鎖化率極低。這纔是華夏良子故事最迷人的地方。

　　它有394家門店遍佈全國，覆蓋100多個城市，還開到了倫敦、柏林、赫爾辛基。按理說，它就是這個行業的「隱形冠軍」，但這個冠軍，過得並不輕鬆。

　　上市不是新聞，上市背後的故事纔是。

　　華夏良子的上市早有端倪。2025年4月，浩泓投資有限公司在香港註冊成立，這是標準的上市架構搭建操作。2026年4月，他們招聘財務經理時明確要求「有IPO項目經歷者優先」。把上市作為戰略目標，已經擺在了台面上。

　　但硬幣總有兩面。

　　公開查詢，華夏良子的創始人史蕾女士，目前持有公司99.9%的股份。

　　你沒看錯，就是99.9%。這種極端集中的股權結構，在衝擊公開市場的過程中會面臨很多挑戰，港交所對公衆持股比例、公司治理獨立性都有明確要求，調整起來絕不是籤個字那麼簡單。

　　更值得玩味的是資本動作的方向。2024年6月，華夏良子的註冊資本從3500萬元驟降至2222萬元，減少幅度超過三分之一。

　　同一時期，史蕾持股的濟南本正醫道中醫醫院註冊資本從1000萬元減到50萬元，青島沐百希企業運營管理有限公司從1000萬元減到50萬元。

　　一邊在縮減國內註冊資本，一邊大張旗鼓籌備港股上市。

　　這種「內收外放」的操作，放在上市審計的放大鏡下，一定會被問個明白。

　　02

　　華夏良子與競爭對手

　　行業主要品牌對比：

　　華夏良子在規模上確實領先，但跟頤而康、富僑這類老對手的差距並不大。更重要的是，它面臨的競爭早已不限於傳統同行。

　　線上按摩平台正在瘋狂搶地盤。東郊到家2017年創立，目前在全國22個城市開展業務，擁有2.5萬名入駐技師，2023年GMV超過20億元。

　　它不需要開店，不用養技師，用輕資產的打法撬動的是同樣的客群。

　　華夏良子擁有近萬名員工、數百家實體店，但運營面積超過50萬平方米這件事，既是護城河，也是一筆巨大的剛性成本。

　　別忘了還有「樂摩科技」這樣的機器按摩服務商，2025年前8個月收入6.31億元，已經通過了港交所聆訊。

　　它用共享按摩椅鋪滿全國主要城市的交通樞紐和商圈，連對技師的依賴都沒有。

　　03

　　最大的軟肋不是財務，是「合規」

　　首先要聲明，華夏良子的招股書尚未公開披露，收入、利潤等核心財務指標目前無法獲取。但有些賬不需要看報表就能算。

　　據嘉興電視台及後續極目新聞等多家媒體報道，2022年1月，浙江一位85歲老人在華夏良子半年消費近40萬元的新聞，引發了軒然大波。老人的消費流水打了15頁紙，23萬轉給門店，16萬轉給技師個人。門店最後退還了36萬餘元，停業整頓，涉事員工全部離職。

　　如果你是港交所的審核人員，看到這條新聞，會怎麼想？

　　港股市場對上市主體的合規性要求極高，消費者權益保護、門店管理規範、是否涉及誘導消費，這些問題都會被一一審查。

　　還有一件事值得關注。2024年以來，黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平台上關於華夏良子門店停業後退款難的投訴明顯增加。南昌門店去年11月停業關閉後餘額未退，北京華貿城店以「線路檢修」為由閉店超一個月，微信無法辦理退卡，上海多家門店關門後辦卡餘額無法退還。

　　預付卡模式本身就是一把雙刃劍。它帶來了現金流，但一旦門店收縮或關停，退款處理能力就成了懸在頭上的達摩克利斯之劍。

　　華夏良子史蕾對外投資的84家企業中，已有近40家被註銷。門店總數近幾年也沒有明顯增長。這說明品牌的擴張已經在減速，而關店帶來的連鎖反應，是品牌口碑和消費者信任的雙重損耗。

　　04

　　積極的一面同樣真實

　　看到這裏可能感覺全是負面的。NO！！！

　　在這個行業裏，華夏良子已經算是相對規範的連鎖企業了，只是如果對標上市審核的要求，還有提升空間。

　　但這正是資本市場最珍貴的東西，它能倒逼優秀的企業變得更好。

　　站在積極的角度看，華夏良子有三個不可否認的事實：

　　第一，它把中國養生服務做成了一個品牌，帶到了全世界。1997年從濟南起家，如今門店遍佈倫敦、柏林、赫爾辛基、海牙，這不只是一個企業的商業成功。在這個被調侃為「大保健」的行業裏，它硬是在海外立住了一塊中國招牌。

　　第二，它是行業內最早建立標準化管理體系的企業。華夏良子通過了ISO9000國際質量標準認證，是國內足療行業的第一家。

　　你可能覺得這是個小事，但在一個92.5%都是單店的市場裏，能做到幾百家連鎖統一標準、統一服務，本身就是巨大的管理能力。

　　第三，它堅持走「正規化」的路，為整個行業劃了底線。在按摩足療行業魚龍混雜的生態裏，華夏良子從創始人史英建時代就堅持把品牌定位在高檔，價格比同行高出至少一倍，理由是「要讓消費者知道華夏良子和別的店不一樣」。

　　這條路線一直堅持到今天。

　　它未必是性價比最高的選擇，但它的存在給行業樹立了一個參照系，原來足療店可以不只是足療店。

　　04

　　最後的思考

　　華夏良子的IPO還有很長一段路要走。

　　招股書尚未遞交，上市計劃能否順利推進，要看它在公司治理、合規管理、品牌聲譽等一系列問題上給出的答案。

　　但它敢邁出這一步本身，就是一種肯定，也給行業打個樣兒。

　　在平均每單消費100到299元之間，在15%的技師流失率、92.5%的單店佔比、千億級下沉市場空間等多重因素博弈的賽道里，去敲港交所的門，需要勇氣，更需要底氣。

　　在這個萬億賽道上，總會有人站出來，成為第一個。

　　華夏良子未必一定能成功上市，但它正在做的這件事，值得給一句肯定。

　　我們將持續關注。

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責任編輯：宋雅芳