編者按

　　上周市場聚焦於兩大新聞，一個是英偉達發布財報，一個是SpaceX提交IPO文件，而且這兩件事都發生在5月20日。

　　英偉達發布了極好的業績報告，營收連續14個季度超出市場預期。但是一如既往，英偉達超預期的財報並沒有帶來股價的大幅上漲，當天英偉達上漲1.3%，報223.47美元，次日則下跌了1.77%，收報219.51美元。市場擔心的是，最近美國國債收益率飆升，可能會影響到英偉達未來盈利的折現，即股價，同時也會增加英偉達最大客戶——科技公司的債務孖展成本。機構預測科技巨頭2026年的資本支出合計預計超過7000億美元，其中約1750億美元需要通過發債來籌集資金，這對AI交易來說是潛在的風險。

　　更大的影響來自SpaceX。5月20日，美國證券交易委員會在官網發布了SpaceX的S-1表格，該公司將在納斯達克上市，孖展額可能是750億美元。SpaceX將成為有史以來規模最大的IPO，也成為美股最大的「抽水泵」。市場傳言，納斯達克允許SpaceX上市15天后就可以加入納斯達克100指數，有機構預測如果該公司最終將50%的股份上市且估值達到2萬億美元，被動型投資者將不得不拋售華爾街現有八大科技股中價值950億美元的股票。

　　科技公司的未來將再次被打亂。

英偉達交出史上最強答卷，AI敘事如何演變?

　　近期，能源和美元指數攀升，而聯儲局的加息預期令全球股債匯和貴金屬集體下挫。正因如此，英偉達財報能否延續AI交易的火熱表現，備受關注。

　　市值超5萬億美元的巨無霸的業績和指引毫無疑問將成為股市（AI交易）的風向標。

　　財報顯示，英偉達一季度營收816億美元，按年狂飆85%，數據中心營收752億美元，均超出市場預期。同時公司大幅上調股息並宣佈了一項800億美元的股票回購計劃。英偉達預計二季度營收將達到910億美元，同樣超出華爾街預期。由於市場已經計價樂觀的業績，股價盤後時間小幅下跌。日益激烈的AI芯片競爭和供應鏈穩定是潛在的風險。

　　GPU巨頭財報全面碾壓

　　4月以來，美國科技股大幅反彈，針對AI的樂觀情緒迴歸。過去一個月，標普500指數創下14個歷史新高，較中東衝突前水平上漲了8%，但市場廣度卻持續收窄——當前中位數標普500成分股較52周高點低13%，市場實質上只由少數AI相關龍頭拉動。

　　科技、媒體與電信（TMT）板塊年初至今貢獻了85%的指數漲幅；剔除TMT後，標普500年初至今回報僅3%。英偉達市值佔標普500權重僅9%，卻獨力貢獻了全指20%的年內漲幅。也可能正因前期的大漲，此次英偉達的亮眼業績暫時無法傳遞到股價。

　　我們先來看英偉達的這份成績單——季報全面超預期。具體而言，英偉達2027財年第一季度（截至2026年4月）營收816.15億美元，按年增長85%，按月增長19.8%，高於摩根大通預期的790.12億美元及市場一致預期的789.14億美元，是英偉達連續第14個季度實現按月增長。非GAAP每股收益1.87美元，高於市場預期的1.77美元。毛利率75.0%，與預期基本持平。

　　下季度指引同樣強勁——2027財年第二季度（截至2026年7月）營收指引中值910億美元，按年增速進一步加速至約95%，按月增長約11.5%，大幅優於市場預期的864.33億美元。毛利率指引維持75.0%，高於市場預期74.8%。管理層明確表示，預計按月增長將貫穿整個2026年並延續至2027年。

　　數據中心業務是本季度最大亮點，營收752.46億美元，按年增長92%，高於市場預期的735億美元。其中，網絡業務尤為突出，營收達148億美元，按年增長199%，按月增長35%，創歷史新高。InfiniBand收入按年增長約4倍，反映AI訓練驅動的持續強勁需求。網絡收入佔數據中心總收入比例從一年前的約13%升至約20%，為近三年最高水平。

　　按客戶類型拆分，最關鍵的科技大廠客戶勢頭強勁——超大規模雲廠商（Hyperscale）營收379億美元，按年增長115%，按月增長12%，佔數據中心總收入約50%；此外，AI雲/工業/企業端（ACIE）營收374億美元，按年增長74%，按月增長31%，佔另外約50%；其中AI雲收入按年超過三倍，主權AI需求按年增長80%，英偉達AI基礎設施目前已部署在全球近40個國家及地區。

　　值得注意的是，中國數據中心計算收入本季度為零（相較於去年同期H20出口禁令前的46億美元），且下季度指引同樣未納入任何中國數據中心計算貢獻——這意味着H200許可證項目若取得實質進展，將構成純粹的業績上行空間。

　　本季度最出人意料的信息，來自CPU業務。英偉達宣佈2026年CPU業務營收目標為200億美元，若實現，將直接挑戰英特爾的數據中心CPU市場領導地位。這200億美元中包含「頭節點CPU」（即集成於GPU卡上的部分），但也必然包含面向Agentic AI工作負載的獨立服務器機架實質性滲透。目前已知的獨立Vera銷售訂單涵蓋CoreWeave、Meta和Oracle等大客戶。

　　CPU市場的收入領導權聲索，將深刻影響當前已經擁擠的服務器CPU賽道敘事，投資者也將在6月初舉辦的Computex/GTC主題演講上尋求更多細節。

　　華爾街普遍調升目標價

　　由於業績可見性較強，華爾街投行紛紛調升了目標價。

　　例如，摩根士丹利維持約22倍CY27（FY28）ModelWare EPS估值，對應13.08美元EPS，目標價由285美元上調至288美元。22倍市盈率與大盤整體水平相當，相對AMD/博通/英特爾等同類計算芯片股處於折價，原因在於高市佔率與高毛利率組合使估值進一步擴張的空間有限。

　　摩根大通將目標價從265美元上調至280美元，給出的28倍估值與其歷史長期增速對應水平一致。

　　就英偉達股價走勢來看，英偉達已從2026年低點164.20美元強勁反彈，升至歷史新高236.5美元，隨後小幅回落至220美元附近。這次回調有助於緩解RSI指標的超買情況，儘管整體上漲趨勢依然穩固。

　　多頭將尋求價格突破236美元，以打開刷新歷史新高的大門，下一個合理的上行目標價是250美元。

　　英偉達股價走勢圖

　　下行方面，支撐位於217美元—208美元區域，其中包括4月高點和2025年峯值。若跌破該區域將指向5月低點194美元附近。

　　事實上，美股近期的大漲都是更多由盈利驅動，尤其是英偉達等科技股。滙豐將2026年標普500整體EPS預測上調8%，至325美元，對應全年盈利增速約20%；科技/Mag7（科技七巨頭）仍是主要驅動力，2026年科技板塊EPS增速預計達31%。

　　關鍵在於，大漲過後，科技股的估值其實並不算貴——當前標普500動態PE較五年均值溢價約5%；科技板塊動態PE25.8倍，較歷史高位仍有折讓。

　　去年，市場最擔心的是，AI支出龐大，如果無法回本則意味着一場巨大的泡沫崩潰。不過，近期華爾街明顯擺脫了對AI的部分恐慌，商業前景的可見性提升是主因，Anthropic的驚人能力挑動了所有人的神經，畢竟即使不是所有人都見過GPU或者數據中心，但大模型的實用性是每個人能親身體驗的，而模型本身就帶動了一整個產業鏈。

　　不過，後續將有衆多重磅IPO來襲，市場或許會對流動性的分流有所擔憂——SpaceX透露了更多股權結構和財務細節。該公司預計於6月12日在納斯達克掛牌上市，孖展規模或達800億美元，總體估值預計為1.75萬億美元，有望成為史上最大IPO。SpaceX的上市還可能加快OpenAI和Anthropic等IPO進程。

　　（本文已刊發於5月23日《證券市場周刊》。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）

（文章來源：證券市場周刊）