金吾財訊 | 中信建投證券發布研報指，錦欣生殖(01951)短期業績承壓，但2026年有望恢復增長趨勢。2025年公司收入26.49億元，按年-5.8%；歸母淨虧損9.76億元；經調整淨利潤2.09億元，按年-49.7%。業績下滑主要原因：1)國內輔助生殖納入醫保後服務結構變化，IUI周期佔比提升，IVF單周期均價下降；2)美國及老撾業務計提大額商譽及無形資產減值約9.96億元，為一次性非現金項目；3)美國業務為迎接新保險法案進行網絡擴張，前期投入增加。 

分地區看，成都地區25下半年改善，四川錦欣西囡醫院(畢升院區)VIP滲透率提升至約21.2%；昆明及武漢業務穩健增長，收入按年+2.9%。大灣區取卵周期數按年-5.9%，但深圳新院區已於2026年2月運營，產能增長約4倍。海外受美國商保法案推遲影響，取卵周期數按年-6.9%，但ASP逆勢提升11.8%，醫師網絡持續擴張。

展望未來，全國31省份已將輔助生殖納入醫保，政府工作報告首次提出建立覆蓋「生育、養育、教育」全周期專項基金，有望提高輔助生殖滲透率。美國加州SB 729保險法案2026年1月生效，有望帶動診療周期數增長。公司擬派發1億元末期股息並授權3億元股份回購。

報告預計公司2026-2028年營業收入分別為28.22、30.63、33.05億元，按年增長6.53%、8.52%、7.91%；歸母淨利潤分別為1.92、2.08、2.15億元，按年增長119.67%、8.07%、3.60%。維持「買入」評級。

風險包括政策變動、市場競爭加劇及醫療運營風險。