來源：國際投行研究報告
原標題：《正揚科技IPO大聰明：在美國德國 2 大市場輸了專利訴訟，2024 年從盈利 1.8 億到虧損 9000 萬現在更多賠款待定，不再符合主板就報創業板！》
廣東正揚傳感科技 IPO價值與風險分析報告 2026年5月
INVESTMENT RESEARCH REPORT
廣東正揚傳感科技
IPO 價值與風險分析報告
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申報板塊 |
深圳證券交易所 · 創業板（第三套標準） |
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當前狀態 |
已問詢 |
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擬募資規模 |
12億元人民幣 |
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保薦機構 |
華泰聯合證券有限責任公司 |
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主要產品 |
SCR尿素傳感器、尿素箱總成、新能源產品（VCU/PTC） |
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實控人背景 |
台籍企業家，夫妻店控股結構 |
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報告日期 |
2026年5月 |
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申報次數 |
第二次（2023年首次主板申報，2025年7月撤回） |
深交所發行審核網站顯示，廣東正楊傳感科技已經更新到已問詢。
1 、正楊傳感科技不是第一次到深交所，正楊科技早在2023 年 6 月就申請深交所主板上市，開始的版本的 IPO 說明書擬募資 15 億。 然後版本的 IPO 說明書改成募資 12 億，區別是前者準備補流 4 ．5億，後者改為 1 ．5億。當時深交所發出二輪問詢函後公司 2025 年 7 月就撤回了。
2 、 2026 年 5 月，公司捲土重來，和上次不同的是，這次公司從當時的主板改成創業板。看了一下說明書，基本原因是公司 2026 版的數據中 2024 年虧損 9000 萬，而上次申報是盈利 1.86億，原因是因為上次市場關心其和美國企業的專利訴訟可能要輸，所以公司做了一次計提（也可能沒有完全計提）。而創業板現在是允許虧損的，本次公司只用一招，研發經費超過 5000 萬就滿足了深交所的硬條件，大聰明吧！
3 、 公司本次募資還是 12 億，主要項目是搬遷，還有1.5 億補流，2 億搞研發中心，而公司上次修改募資的原因是公司在報告期派息 4.05 億，然後要募資 4.5 億補流，顯然違反了證監會此前先大額派息然後募資的規定，看了一下二次申報的券商都沒變，確實是一直跟政策擦邊的大聰明。
4 、公司能否成功 IPO 的本質當然是公司的本身。 IPO 說明書顯示，公司是正揚傳感在SCR尿素傳感器細分賽道具有顯著的龍頭地位，但最大的現實問題是專利侵權，在 2 個最大的市場美國和德國都輸了官司！
一、核心財務指標（2025年）
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2025年營業收入 26.2億 按年 +16.7% |
2025年歸母淨利潤 2.01億 已扭虧為盈 |
2024年歸母淨利潤 -0.91億 訴訟計提致虧 |
主營業務毛利率 32.9% 同行均值約19% |
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境外銷售佔比 ~57% 歐美為主要市場 |
尿素傳感器市佔率 #1 連續10年全國第一 |
新能源業務累計虧損 3，778萬 2023—2025年 |
華寶新能突擊入股 3，000萬 2025年11月 |
二、歷史財務數據（2021—2025年）
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年度 |
營收（億元） |
歸母淨利潤（億元） |
扣非淨利潤（億元） |
主營毛利率 |
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2021 |
23.27 |
2.88 |
2.31 |
— |
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2022 |
19.29 |
1.87 |
1.50 |
— |
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2023 |
22.99 |
1.96 |
1.89 |
31.36% |
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2024 |
22.42 |
-0.91 |
1.81 |
33.66% |
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2025 |
26.16 |
2.01 |
2.37 |
32.92% |
★ 注：2024年歸母淨利潤虧損，主因訴訟計提預計負債（約2.72億元一次性損失）；同期扣非淨利潤1.81億元，反映主營業務經營實質正常。
三、二次申報路徑覆盤
● 2023年6月 首次申報深交所主板
擬募資15億元，含補流4.5億，保薦機構華泰聯合證券。報告期內2022年大額派息4.05億元，佔2020—2022年淨利潤合計的83.1%，觸碰監管清倉式派息紅線。
● 2023—2024年 深交所發出兩輪問詢
因派息問題，2024年6月將募資總額壓縮至12億元，補流縮減至1.5億元，削減3億。同期美國SSI專利訴訟在審查期內持續惡化。
● 2024年10月 美國陪審團裁定侵權賠償
威斯康星州法院陪審團裁定：正揚侵犯038號專利，賠償1，663.83萬美元（約1.16億元人民幣）。公司2024年計提預計負債，當年歸母淨利潤由盈轉虧至約-9，112萬元。
● 2025年6月 美國法院修正判決大幅提升賠償
地方法院將賠償金額修正至46，009，768.48美元，摺合人民幣逾3.3億元，較陪審團裁定金額大幅增加。公司於2025年11月21日提起上訴，目前上訴審理中。
● 2025年7月19日 主動撤回主板申請
正式撤回主板IPO材料。2024年淨虧損使公司不再滿足主板連續盈利要求，疊加專利訴訟懸而未決，主板路徑實際關閉。
● 2025年10月 德國訴訟一審認定侵權
慕尼黑地方法院就566號專利一審判決正揚侵權成立，判令停售、召回、銷燬涉訴產品。公司已提起上訴，賠償金額尚未明確。
● 2025年11—12月 重啓輔導，華寶新能突擊入股
正揚與華泰聯合重籤輔導協議，創業板上市公司華寶新能通過基金以3，000萬元突擊入股，同步開展業務採購合作，提升協同背書。
● 2026年5月7日 轉道創業板，獲受理並已問詢
深交所受理創業板首發申請，擬募資12億元，方案與主板末次版本相同。依據創業板第三套標準（研發費用超5，000萬），以虧損企業身份申報。深交所已發出問詢函。
四、核心專利訴訟：SSI vs． 正揚傳感
▌ 訴訟概況
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項目 |
美國（威斯康星州聯邦法院） |
德國（慕尼黑地方法院） |
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起訴時間 |
2020年（侵犯038號專利） |
2024年12月（侵犯566號專利） |
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最新進展 |
2025年6月修正判決；2025年11月提起上訴，上訴審理中 |
2025年10月一審認定侵權，判令停售召回銷燬，已提起上訴 |
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潛在賠償 |
修正判決：約3.3億元人民幣（≈4，600萬美元） |
賠償金額尚未明確，另有停售/召回/銷燬命令 |
⚠ 控股股東承諾兜底：實際控制人已出具承諾函，將全額承擔相關賠償責任。但美國上訴結果存在較大不確定性，最終判決金額可能進一步變動；德國案件賠償責任尚未確定，兩案疊加是創業板審核的核心懸念。
五、募資方案（合計12億元）
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募投項目 |
金額（億元） |
說明及審核關注點 |
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搬遷、技改及信息化升級 |
~7.0 |
搬遷類項目歷來是審核重點，需論證搬遷必要性及資金合理性 |
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新能源產品建設項目 |
~1.5 |
該板塊三年累計虧損3，777萬，產能利用率約70%，擴產合理性存疑 |
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技術研發中心建設項目 |
~2.0 |
滿足創業板研發費用超5，000萬的准入門檻依據之一 |
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補充流動資金 |
1.5 |
較首次申報的4.5億大幅壓縮，滿足派息後補流監管邊界 |
六、風險評估矩陣
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■ 高風險 跨國專利訴訟懸而未決 美國上訴中，修正判決3.3億元隨時可能變動；德國賠償金額未定，停售召回令已對歐洲市場造成實質影響。歐美收入合計佔比逾50%，若最終不利將重創境外市場佈局。 |
■ 高風險 計提時機的監管追問 專利風險在主板申報期間已存在，為何在撤回主板申請後才大額計提？計提時機的合規性將是深交所問詢函的必答題，前後兩份招股書的邏輯自洽壓力極大。 |
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▲ 中風險 新能源業務虧損擴產 2023—2025年新能源產品三年累虧3，777萬元，產品單價降幅接近77%，產能利用率約70%，仍計劃用募資繼續擴產。監管層可能重點質疑擴產邏輯。 |
▲ 中風險 境外收入依賴與地緣風險 境外銷售佔比約57%，歐美是主要市場。美國訴訟如最終不利可能被迫退出北美市場；德國案件已有停售召回令，歐洲業務實質受損。同時面臨匯率波動風險。 |
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▲ 中風險 突擊入股獨立性疑問 華寶新能在IPO輔導協議簽署前夜以3，000萬元突擊入股，同期開展業務合作。突擊入股的獨立性、定價公允性及商業合理性將受到審核層面合理質疑。 |
● 相對優勢 細分市場龍頭地位穩固 尿素傳感器國內市佔率連續10年第一，主營毛利率約33%，遠高於同行均值約19%。扣非淨利潤始終為正，公司經營實質紮實，具有一定護城河。 |
七、行業背景
▌ SCR後處理傳感器行業
SCR（選擇性催化還原）系統是國六排放標準下重型柴油車的必配後處理系統，尿素傳感器為核心零部件，用於檢測尿素液位與品質，確保氮氧化物達標排放。正揚科技深耕該細分市場20餘年，形成傳感器+尿素箱總成垂直一體化產品體系。
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中國汽車傳感器市場2023年規模達349.7億元，國產化率持續提升，國內企業加速替代進口產品。
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正揚所在細分賽道（尿素傳感器+尿素箱總成垂直一體化）國內競爭者有限，龍頭壁壘較高。
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隨着新能源汽車滲透率持續提升，柴油重卡SCR系統需求長期存在但增速放緩，新能源轉型壓力是行業共性挑戰。
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正揚在海外市場面臨SSI等歐美企業的專利壁壘，此次訴訟揭示出中國汽車零部件企業在國際化過程中的知識產權風險。
八、綜合評估與審核前景研判
▌ 核心價值
正揚傳感在SCR尿素傳感器細分賽道具有顯著的龍頭地位，連續10年全國市佔率第一，主營毛利率約33%遠超同行均值，經營質量紮實。扣非淨利潤在報告期內始終為正，說明2024年的虧損是單純的會計處理結果，公司基本面並未實質性惡化。
▌ 申報策略解析
利用專利訴訟計提導致的賬面虧損，從主板（連續盈利要求）切換至創業板第三套標準（研發費用超5，000萬），確實是大聰明！是在規則框架內的精準操作。同時，新的報告期（2023—2025年）已將2022年的4.05億派息自然移出監管考覈範圍，解決了首次申報的兩大核心瑕疵之一。
▌ 關鍵風險
專利訴訟是最核心的不確定因素，也是正揚兩次申報的最大攔路虎。美國上訴結果、德國賠償定責，任一重大不利進展都可能再次阻斷上市進程。
審核前景研判：創業板准入門檻已滿足（研發費用超5，000萬），主板派息瑕疵已因時間滾動移出報告期。深交所問詢函將重點追問：①計提時機合理性；②美國上訴最新進展及最壞情形影響；③德國判決對歐洲業務的實質影響；④新能源擴產邏輯；⑤華寶新能突擊入股的獨立性。能否通關，關鍵在於問詢回覆對訴訟風險的披露與兜底承諾的可信度，以及上訴期間案件本身的走向。
責任編輯：尉旖涵