新浪財經「酒價內參」重磅上線 知名白酒真實市場價盡在掌握

　　礪石商業評論

　　深陷財務「洗澡」風波的五糧液（維權），這一次的回應，股東們願意買賬嗎？

　　吳遮 | 文

　　孫春芳 | 編輯

　　棱鏡 | 來源

　　近日，五糧液2026年第一次臨時股東大會在四川宜賓召開。

　　這是一場備受資本市場關注的臨時股東大會。此時的五糧液正處於多事之秋，今年2月，五糧液原董事長曾從欽被宜賓市立案調查，時至今日，這家僅次於貴州茅台白酒巨頭，依然未能迎來自己的新掌門人。

　　4月30日，五糧液又發布了多份公告，除了披露2025年財報和2026年第一季度報告之外，還對2025年前三季度的業績進行了「大幅度」調整，直接震驚了資本市場。

　　根據當時的業績調整報告，去年前三季度，五糧液的營業總收入由原來的609億改為306億，減少了303億；歸母淨利潤由原來的215億改為65億，減少了150億。

　　受業績調整的影響，五糧液的股價持續下跌，目前已經跌破90元。4月30日開盤時，五糧液的股價為97.74元/股，截至5月19日收盤為85.78元/股。

　　在本次臨時股東大會上，五糧液副董事長、總經理華濤代表管理團向股東致歉：「財報發布後給市場預期造成了困擾，在此我代表公司向各位股東誠懇地致歉。」

　　深陷財務「洗澡」風波的五糧液，這一次的回應，股東們願意買賬嗎？

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　　風暴中的五糧液，臨時開大會

　　過去幾年，五糧液並不熱衷於召開臨時股東大會。

　　公開資料顯示，2022年至今，除了此次臨時股東大會之外，僅在2024年12月31日召開過一次臨時股東大會。彼時的臨時股東大會，主要審議了三項議案，分別為《2024-2026年度股東回報規劃》《2024 年中期利潤分配方案》和《關於第六屆董事會董事調整的議案》。

　　由於股東回報規劃和利潤分配方案直接關係到股民們的利益，那一次的臨時股東大會吸引了不少股民參加。

　　根據當時的公告，共有146人進行了現場投票，8615人進行了網絡投票，參與投票的股東，所代表的股份佔公司總股份的67.4%。

　　而在2024年6月28日舉行的2023年度股東大會上，現場投票和網絡投票的股東人數分別為109人和1552人，兩項數據均低於當年的臨時股東大會。不過，這些股東所代表的股份要遠高於臨時股東大會時的股份，佔比達到了72%。

　　「這意味着2024年的臨時股東大會，小股民的參與熱情要更高一些。」一位了解五糧液的人士分析說，「今年的臨時股東大會，依然是這樣的情況。」

　　根據五糧液的公告，在5月18日的臨時股東大會上，共有115名股東參與了現場投票，通過網絡投票的股東為6560人，這些股東所代表的股份，佔公司總股份的60.2%。

　　在去年6月20日召開的2024年度股東大會上，也僅有56人在現場參與了投票，通過網絡投票的股東人數為5224人，這些股東所代表的股份，在公司總股份中的佔比為66.8%。

　　此次臨時股東大會，共有四項議案要進行審議，分別為「關於以集中競價交易方式回購公司股份的議案」「關於制定《董事、高級管理人員薪酬管理制度》的議案」「關於選舉第七屆董事會非獨立董事的議案」「2025 年度利潤分配方案」。

　　最終，這四項議案均獲得高票通過。

　　其中，「股票回購」「利潤分配」兩條議案備受股民和資本市場的關注，因為這兩項議案涉及200億元對股東的回報。

　　根據股票回購方案，未來12個月內，五糧液將用80億-100億元進行股票回購，並註銷；根據利潤分配方案，五糧液擬向全體股東每10股派發現金紅利25.78元（含稅），合計派發現金紅利約100億元。

　　去年底，五糧液曾發布2025年中期派息方案，並已實施。根據當時的方案，五糧液向股東同樣派發了約100億元的現金派息。

　　在股東大會上，五糧液管理層表示，在兩個月內，將2025年度的派息資金劃入股東賬戶。

　　此外，五糧液管理層還表示，會積極跟進大股東的增持計劃。6月初，五糧液集團曾經提出斥資30億-50億元的增持計劃，將在6個月內實施。五糧液還表示，將適時啓動編制2027至2029年新一輪股東回報規劃。

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　　股價跌去四分之三

　　股票回購、現金派息，大股東增持，對於五糧液來說，這一系列的舉措都是為了對沖資本市場的悲觀情緒，修復股民們對五糧液的信心。

　　不過，從二級市場的反饋來看，這一系列「誠意十足」的利好政策，資本市場似乎並不買賬。5月18日，臨時股東大會召開當天，五糧液的股票下跌1.5%；5月19日，也僅微漲了0.25%，反彈力度微弱，完全未能體現重磅利好的提振效果。

　　目前，五糧液的股價已經距高峯期的334.81元跌去了四分之三。

　　「此次緊急召開的臨時股東大會，本身就是五糧液管理層積極回應資本市場的應急之舉。」一位五糧液的股東分析說，「過去兩年，五糧液的股東大會都在6月中下旬召開，節奏穩定、流程常規。本次打破慣例，召開臨時股東大會，核心目的就是試圖用真金白銀去穩住股價。」

　　市場信心的動搖，直接原因就是4月30日的業績更正公告。

　　五糧液將此次大規模財務修正定義為前期會計差錯更正、審慎性報表口徑調整，但這一官方解釋，並未能打消資本市場的疑慮，市場的恐慌情緒在蔓延。

　　業績更正報告發布後，引發了資本市場的廣泛關注。其中，多家國際頂級投行給出了「看空」的評價。

　　比如，花旗在5月4日的研報中，直接將五糧液的評級由「買入」調至「賣出」，目標價也從181.3元暴跌至72.2元，下調幅度超過了60%，看空力度空前。

　　花旗核心觀點直指公司經營核心弊病：本次報表修正的本質，並非簡單會計差錯，而是公司長期向經銷商強制壓貨、渠道庫存虛高、提前確認收入、虛增營收利潤的集中清算。過往靚麗業績存在明顯水分，真實經營質量遠低於市場認知。

　　同時，花旗還大幅下調公司未來盈利預期，將2026年淨利潤預測下調51%、2027年淨利潤預測下調47%，僅給予17倍PE估值，較貴州茅台目標PE折價近50%，並開啓30天短期負面展望。

　　高盛同步跟進看空，將五糧液評級由「買入」下調至「賣出」，目標價從133元大幅砍至83元，認可渠道庫存積壓、業績泡沫出清的核心邏輯，認為公司短期經營不確定性大幅提升，估值仍有下修空間。

　　不過，市場並非全盤看空。與外資投行的觀點形成鮮明對比的是內資券商。

　　以華創證券為例，他們給出了「買入」的評價。其研報指出，五糧液主動梳理業務模式，基於謹慎性原則，追溯調整全年各季度報表，更能體現真實的銷售表現。「本次調整更多是報表收入確認口徑的變化，並不改變實際經營，公司資產負債結構仍穩健。」

　　當前的市場博弈點比較清晰：看空者聚焦歷史業績失真、渠道庫存隱患、短期業績下行壓力；看多者聚焦行業龍頭壁壘、千億現金儲備、超高派息回報、底部估值修復空間。

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　　五糧液離茅台越來越遠

　　時下的白酒行業，正處於深度調整期，價格倒掛、庫存高企、消費場景減少等，是壓在酒企和經銷商頭上的幾座大山。

　　在此次臨時股東大會上，針對行業困境、自身發展難題，五糧液的管理層也給予了回應。

　　比如價格倒掛，五糧液就深陷其中。其核心產品第八代普五出廠價維持1019元/瓶，但終端市場批價長期徘徊在820元至840元區間，電商平台上的價格更是低至750元/瓶，單瓶價格倒掛幅度超過200元。

　　長期的價格錯位，讓不少經銷商陷入「賣一瓶虧一瓶」的被動局面，渠道盈利空間被持續壓縮，經銷商打款積極性、終端動銷主動性也都受到影響。為維持現金流，部分經銷商選擇薄利清倉，進一步擾亂全國價格體系，形成「低價-滯銷-低價」的惡性循環。

　　價格倒掛的根源，是居高不下的渠道庫存歷史包袱。過去數年，五糧液依託經銷商體系快速做大規模，一定程度上存在「壓貨衝業績」的經營慣性，導致渠道庫存積壓嚴重。

　　針對價格倒掛、庫存擠壓的問題，在此次臨時股東大會上，五糧液管理層表示：現階段核心任務是優先穩住終端銷量、穩固市場批價、持續消化渠道庫存，短期內不會急於出台提價相關的政策——等待批價「穩穩站穩1000元上方」、市場消費需求全面回暖之後，再擇機審慎商議提價事宜。

　　這份謹慎的背後，是五糧液長期積累的經營壓力與行業痛點，也是企業不得不直面的現實困境。

　　與五糧液的審慎守勢形成鮮明對比的，是貴州茅台穩步進取的市場化節奏。過去兩個月，他們已經兩次提價。

　　3月31日，飛天茅台更新價格體系，出廠價、零售價同步上調，終結了長達八年的1499元/瓶的零售價固化格局；5月16日，茅台再度擴容調價範圍，對陳年茅台、精品茅台、生肖茅台等四款非標產品提價，完善梯度化價格體系。

　　與此同時，茅台還調整了i茅台的開售時間和茅台線下門店的營業時間。i茅台的開售時間由原來的早上9：00改為晚上8點，線下門店的營業時間由原來的9：00-18：00改為10：00-20：00。這一調整，也更加適合消費者買酒的作息習慣。

　　「茅台有提價的底氣，與高峯期相比，飛天茅台的市場價回落了不少，但依然高於官方指導價，這兩次提價也是茅台隨行就市、動態調價的表現。」一位同時代理茅台和五糧液的資深白酒從業者表示，「相對來說，目前的五糧液確實沒有提價空間。」

　　在這位從業者看來，中國高端白酒的格局持續分化。過往幾年，五糧液一直都是僅次於飛天茅台的高端白酒，中國的高端白酒也一直都是「普漲共進」。

　　但目前來看，兩者之間的差距正在逐步拉開，這顯然不是五糧液想要看到的局面。

責任編輯：李思陽