金吾財訊 | 浙商證券發布研報指，同程旅行(00780)26Q1經調整淨利潤9.41億元，按年增長19.4%，業績穩健。26Q1公司收入50.06億元，按年增長14.4%；經調整EBITDA 13.89億元，按年增長19.8%，利潤率27.7%；經調整淨利潤率為18.8%，按年提升0.8個百分點。核心OTA業務收入44.50億元，按年增長17.3%，其中住宿預訂收入13.64億元，按年增長14.7%，高品質酒店間夜佔比提升；交通票務收入21.24億元，按年增長6.2%，國際機票業務穩健增長。其他業務收入9.61億元，按年增長59.6%，主要受萬達酒店及度假村並表驅動。度假業務收入5.56億元，按年下滑5.0%，受地緣政治影響拖累出境跟團遊。用戶方面，年付費用戶達2.54億，按年增長2.7%，創歷史新高；12個月累計服務人次20.47億，按年增長4.5%；非一線城市用戶佔比超87%。

酒管業務加速擴張，截至3月底在營酒店超3200家，籌備中酒店超1900家。萬達酒店及度假村憑藉端到端服務能力加速全國擴張。AI技術持續深化應用，DeepTrip整合更多交通資源並優化機票服務，與第三方AI平台合作上線DeepTrip技能，客服推出實時同聲傳譯功能。費用端，銷售成本、服務開發及行政開支佔收入比分別按年下降1.03、0.84、0.49個百分點，毛利率按年提升1.03個百分點至69.85%。

該行預計公司2026-2028年營業收入分別為211.55/235.16/263.49億元，按年增長9.1%/11.2%/12.0%；歸母淨利潤分別為33.08/38.06/43.99億元，按年增長39.5%/15.1%/15.6%；對應PE為10/8/7倍。維持「買入」評級。投資邏輯包括核心OTA高質量增長、萬達酒管及藝龍智驛PMS放量驅動其他業務高增、AI優化運營效率、用戶結構及費用率持續優化。

風險提示包括宏觀經濟波動、出境遊恢復不及預期、萬達酒管整合不及預期及行業競爭加劇。