金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，中國秦發(00866)近日公告向董事及核心員工授出7550萬份購股權，行權價3.07港元，歸屬條件與印尼SDE原煤產量及TSE一礦投產強掛鉤，分4批、跨度至2036年。同時，主要股東及執行董事於公開市場合計增持710萬股。購股權與增持雙管齊下，高管利益與股東深度綁定，對印尼產能與盈利能力高度確信。

激勵機制方面，研報指出歸屬條件嚴格掛鉤產量與投產目標，未達標即失效，倒逼產能釋放，體現長期導向。

針對印尼煤炭政策變化（印尼總統宣佈6月起煤炭出口由國企統一辦理，9月起礦商不能直接出口，須賣給國企），研報認為政策落地後，疊加產能管控帶來的供給稀缺性，印尼煤FOB價格中樞或將上移，對長期合規經營的公司實質衝擊有限，反而構成利好。伴隨行業供給收縮、不合規中小礦加速出清，公司有望進一步提升印尼市場份額與盈利彈性。

研報認為公司作為純粹的海外煤炭生產商，其產品市場化定價，不受國內長協機制限制，能充分享受全球海運煤價波動帶來的高彈性。在印尼政府收緊RKAB配額、可能壓縮整體產量的背景下，公司作為合規大礦，不僅受影響較小，反而有望在行業集中度提升中受益，獲得更高的市場份額。公司產能的快速擴張，恰好承接市場趨勢。預計2026-2028年歸母淨利潤分別為6.18億元、11.49億元、16.24億元人民幣，對應PE分別為7.2倍、3.9倍、2.7倍。維持「買入」評級。

風險提示包括煤價大幅下跌、印尼礦井投產進度不及預期、印尼煤炭政策變化風險。