在快手核心業務承壓的背景下，可靈以遠超預期的業績表現撐起了市場對快手的想象空間，也令華爾街對其估值邏輯發生轉變。

華爾街見聞提及，5月27日，快手發布2026年一季度財報，可靈AI收入達6.5億元，按年增幅超過300%，大幅超出管理層此前給出的3億元指引，至3月末年化經常性收入（ARR）已接近5億美元。

管理層披露，可靈收入中75%來自海外市場，付費形式中API與訂閱收入之比為60:40。

據追風交易台消息，摩根士丹利已將可靈2026年底ARR預測從8.4億美元上調至10億美元。

然而，亮眼的可靈數據難以掩蓋核心業務的疲態。快手一季度總收入按年增長僅3.4%，直播收入按年下滑13%，調整後淨利潤按年下降26%。

一邊是增速放緩、仍要讓利和投入的短視頻/電商/廣告主站；另一邊是收入快速放量、具備獨立孖展或分拆想象空間的可靈 AI。

這也是為什麼財報公布後，券商觀點出現明顯分化：樂觀者更願意給可靈更高估值權重，認為AI視頻生成是快手當前最重要的期權；謹慎者則更關注核心業務增速下台階、AI 投入抬升帶來的利潤和現金流壓力。

快手股價目前報45.5港元，摩根士丹利維持超配評級，花旗亦維持買入評級，摩根大通則維持中性評級。

（快手港股年初至今已累跌超30%）

可靈一季度業績的超預期，既來自用戶規模的擴張，也來自每付費用戶平均收入（ARPPU）的提升。

據摩根士丹利研報，可靈的迭代方向聚焦於專業用戶需求，近期版本將進一步強化多模態輸入輸出、長上下文處理及圖像質量。

在留存率方面，海外市場表現明顯優於國內，高出約10個百分點。

收入結構上，管理層披露海外與國內收入佔比約為75:25，這一比例凸顯出可靈在專業創意領域的全球滲透力。

摩根大通研報指出，可靈AI在1月ARR為3億美元，至3月已升至5億美元，增速呈非線性特徵。

花旗研報亦表示，可靈收入的增長動力來自廣告、影視及遊戲等專業創意場景的強勁需求，預計全年收入有望超過5億美元。

產品層面，管理層表示可靈在接受較長提示詞時的視頻生成準確率更高，構成相對競爭對手的核心差異化優勢。快手方面還透露，可靈AI深度參與了一部中國熱播歷史劇，及好萊塢電視劇中部分虛擬場景和視覺特效鏡頭的製作。

可靈的快速成長正在改變華爾街對快手的定價框架。

當前市場分歧的核心：到底應該把快手看作一家低估值互聯網平台，還是一家擁有AI視頻生成資產的公司？

摩根士丹利採用分類加總估值法（SOTP），將核心業務按8倍2026年預測市盈率估值，可靈則按20倍P/ARR估值並施加30%控股公司折價

花旗給出更為樂觀的估值，其中核心業務按10倍2027年市盈率、可靈按2027年收入的25倍市銷率分別估值。

花旗研報認為，可靈的估值上行潛力與核心電商業務的壓力並存，當前估值水平具有吸引力，可靈即將到來的版本升級（可能在6月6日周年紀念日前後）及外部孖展進展是市場關注的重要催化劑。

摩根大通則持更為審慎的立場，維持中性評級。

該行指出，在電商監管政策影響、消費情緒低迷以及資本支出大幅增加等因素疊加下，預計快手剔除可靈後的核心業務收入增速，將從2025年的12%放緩至2026至2027年的3%，目前尚無明確催化劑支持評級上調。

這種分歧並不奇怪。對於傳統互聯網業務，市場會看收入增速、利潤率和現金流；但對於AI應用，市場往往更看 ARR、留存、海外付費、模型能力和資本市場可比估值。

可靈一旦有外部孖展、獨立估值或分拆路徑，快手的估值框架就會被重新錨定。摩根士丹利在研報中明確指出，可靈潛在分拆是其維持超配評級的重要論據之一，認為此舉有望釋放顯著的價值重估空間。

快手這份財報也有更廣泛的行業參考意義。

當前國內互聯網平台的主線已經從「流量擴張」轉向「存量效率提升」。

短視頻用戶時長仍有韌性，但新增流量紅利有限；廣告、電商、直播都在更成熟的競爭格局中運行。

平台要繼續增長，一方面依賴算法和AI提升廣告效率，另一方面要通過補貼和生態建設維持交易規模。

同時，消費環境對平台變現節奏也有影響。商家投放更注重 ROI，用戶消費更趨理性，平台在提高抽佣和擴大補貼之間需要反覆平衡。

用更溫和的表述說，當前消費和商家經營環境仍處於修復過程中，互聯網平台的增長彈性不如前幾年充沛。

但快手的不同之處在於，它確實跑出了一個有收入、有海外需求、有資本化可能的新業務。可靈讓快手不再只是「短視頻第二名」和「直播電商平台」，而開始具備 AI 原生應用公司的部分特徵。