智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，結合固生堂(02273)2025年報和最新經營情況，給予公司2026-2028年的歸母淨利潤預測分別為4.25、5.13和5.93億元，按年增加20.6%、20.7%和15.6%。當前股價對應2026-2028年PE分別為13、11和9倍。參考醫療服務可比公司，給予公司2026年20倍目標PE，對應目標股價41.5港元。維持「強推」評級。

華創證券主要觀點如下：

事件

公司發布2025年全年業績。2025年實現營業收入32.49億元（+7.5%），毛利10.12億元（+11.3%），經調整淨利潤4.03億元（+0.55%）。

毛利率穩步優化，經營性利潤增長強勁

2025年公司實現毛利10.12億元，毛利率由2024年的30.1%提升至31.2%，主要得益於醫療健康解決方案業務的規模效應。稅息折舊及攤銷前盈利達6.22億元，按年增速22.7%顯著高於收入增速，顯示出公司在擴張過程中經營效率持續改善。

線下網絡擴張與併購整合持續推進

2025年，醫療健康解決方案業務收入32.20億元，佔比超過99%。2025年，公司繼續執行「併購+新設」戰略，全年完成12項戰略性收購，新增3家自建醫療機構，線下醫療機構總數增至101家，支撐了公司在中醫醫療服務市場的份額提升，有效承接了線上平台轉化的長期患者需求。

數字化投入強化運營體系，AI賦能專科建設

公司持續完善ERP、CRM及HIS系統，提升跨區域管理效率。2025年，公司推出13個覆蓋8大核心中醫專科的「國醫AI分身」，通過AI技術輔助臨床決策，緩解名老中醫資源瓶頸，促進標準化診療路徑的落地。25年線上醫療健康平台收入2.66億元，線上線下協同進一步降低了整體獲客成本。

海外市場佈局初顯，院內製劑實現標準輸出

2025年公司在新加坡完成對大中堂及RENHETCM等機構的收購，新加坡市場收入1,031萬元。關鍵突破在於3款院內製劑獲得新加坡HSA批准上市，標誌着公司業務模式從單純的服務擴張延伸至產品的國際化輸出。此外，通過佈局輕診所及院內製劑中心，構建了更多層次的中醫服務場景。

風險提示:自建或併購新店進展不及預期；核心專家資源流失等。