金吾財訊 | 招商證券發布研報指，三一國際(00631)2025年年報及2026年一季報業績符合預期。2025年公司總收入243.34億元，按年+11.06%，歸母淨利潤17.79億元，按年+61.47%；2026Q1總收入66.51億元，按年+13.18%，歸母淨利潤5.09億元，按年-19.81%。

業績驅動方面，礦車與大港機是收入增長核心。礦山裝備2025年營收89.94億元，按年-17.47%，其中國內市場受煤炭需求承壓，傳統煤機業務下滑；海外市場剛性礦車增長突出，年底在手訂單36.2億元。物流裝備營收80.22億元，按年+10.56%，增長主要來自大港機海外業務突破，年底在手訂單53.3億元。油氣裝備營收27.48億元，按年+47.19%，LNG業務景氣度突出。新興裝備營收45.69億元，按年+141.85%，受工程機械電動化趨勢及鋰能業務彈性驅動。

財務方面，毛利率短期波動，淨利率表現相對更優。2025年毛利率22.29%，按年-0.14pct；淨利率7.18%，按年+2.31pct。2026Q1毛利率21.58%，按年-3.52pct；淨利率7.79%，按年-2.59pct。研報指出，毛利率下滑源於產品、區域及客戶結構短期變化，隨着高附加值剛性礦卡、高毛利率大港機訂單交付及關聯交易模式調整，全年毛利率有望恢復。淨利率優於毛利率主要得益於減值等非經營性因素收窄及新興業務減虧（2025年）。2026Q1利潤下滑系毛利率結構性變化及硅能業務虧損所致，展望全年利潤迴歸彈性釋放。

投資建議方面，研報預計2026-2028年總收入分別329.37、440.73、576.71億元，按年+35%、+34%、+31%；歸母淨利潤分別27.67、37.11、48.84億元，按年+56%、+34%、+32%；對應PE分別為12.2、9.1、6.9X。公司礦機、港機兩大核心主業處於全球競爭力持續增強的發展階段，收入增長彈性有望持續兌現，看好公司朝向2028年575億元收入的中期目標穩步邁進，目前估值較低，維持「強烈推薦」投資評級。

主要風險包括煤炭內需承壓、礦車及大港機出海不及預期、新興業務虧損加劇、海外地緣政治與貿易摩擦。