智通財經APP獲悉，浦銀國際發布研報稱，特海國際(09658)2025年以「讓利顧客，讓利員工」為宗旨進行了深度戰略調整，導致2025年客單價承壓、費用率按年攀升、經營利潤率按年大幅下降。經過一年的調整，公司1Q26不僅翻台率按年上升，經營利潤率在經營槓桿的幫助下也按年顯著回升。這意味着公司在2026年一季度已基本走出調整期，並開始釋放業績。公司估值在過去12個月已回調至較低水平（不到6.0x 2026 EV/EBITDA），性價比再次凸顯，市場關注度有望逐步回升。該行上調特海國際至「買入」評級，新目標價為港股13.7港元，美股17.5美元（基於7.0x 2026 EV/EBITDA）。

浦銀國際主要觀點如下：

從戰略調整期進入收穫期，利好2026年業績釋放

經過有針對性的運營調整，公司整體平均翻台率在4Q25首次達到4.0。儘管2026年初北美與其他地區的翻台率分別受天氣因素與地緣政治的影響而按年大幅回落，但受益於東南亞以及東亞地區穩健的表現，1Q26整體翻台率依然維持在4.0的水平。管理層表示4月以來的翻台率基本維持1Q26的水平。該行預測2026全年翻台率有望錄得按年上升。儘管管理層表示公司將堅持「讓利顧客，讓利員工」的戰略方針，但基於翻台率提升帶來的正向經營槓桿、運營效率的持續提升以及較低的基數，該行預計2026年的員工成本以及固定費用率有望按年顯著回落，幫助經營利潤率大幅反彈並基本回到2024年的水平。

2026年淨開門店數有望按年上升

公司2025年僅淨新開4家門店（新開13家門店，同時關閉了9家門店）。公司1Q26在東南亞新開1家門店。管理層表示公司目前已完成簽約並進入落地籌備階段的門店數量維持在兩位數規模。該行預測公司今年新開門店數基本維持去年的水平（12-13家），但關店數有望大幅下降，淨新開門店數有望按年上升至高單位數。儘管公司依然秉持謹慎開店的原則，但該行相信公司長期門店擴張的空間依然非常大。

為何看好特海國際的長期增長潛力

由於海外市場廣闊且門店選址較為分散，該行認為特海國際的平均翻台率受門店網絡擴張的影響相對較小。另外，海外餐飲市場的競爭不如國內市場激烈，更有利於公司因地制宜地開展紅石榴計劃，拓展火鍋以外的品類。基於以上，該行預測公司未來三年有望在保持穩定翻台率的前提下，以穩定的開店速度（每年新開10-15家）驅動收入較快增長，而經營利潤率有望隨着公司運營效率的優化而持續提升。

投資風險：行業競爭加劇；人工成本大幅上升。