SpaceX的首次公開募股正在成為2026年全球資本市場最矚目的事件。這家由埃隆·馬斯克掌控的商業航天巨頭計劃於6月12日登陸納斯達克，募資750億美元，目標估值高達1.75萬億至2萬億美元，有望刷新全球IPO歷史紀錄。然而，在光鮮的敘事背後，幾大隱形風險正悄然浮現。
就在IPO進入衝刺階段的關鍵時刻，美國聯邦航空管理局於5月27日下令停飛星艦V3運載火箭，要求SpaceX對5月22日第12次試飛中的助推器故障展開全面事故調查。試飛中，一級超級重型助推器在級間分離後出現姿態失控，最終非受控墜入墨西哥灣。這對SpaceX構成雙重打擊。一方面，星艦是公司未來太空業務的核心引擎，招股書明確表示星艦將於2026年下半年正式商業載荷，但此次停飛可能打亂這一時間表；另一方面，有投行分析指出，技術故障可能導致公司估值出現5%至15%的折價回調。
SpaceX的財務結構呈現極端分化。2025年全年，公司實現營收186.74億美元，但淨虧損達49.4億美元。唯一盈利的星鏈貢獻了113.87億美元營收和44.23億美元運營利潤，成為全公司的現金奶牛；而AI業務板塊2025年運營虧損高達63.55億美元。2026年第一季度，虧損仍在擴大，單季淨虧損達42.8億美元。分析師普遍指出，SpaceX正在用星鏈的利潤填不滿AI的黑洞。一旦星鏈用戶月均收入持續下滑——目前已從99美元降至66美元——或增長見頂，整個公司的現金流體系將面臨嚴峻考驗。
按1.75萬億美元估值計算，SpaceX的市銷率高達約100倍，遠超行業合理區間。有分析認為，估值中包含了大量馬斯克個人溢價和AI概念炒作，基本面合理估值可能僅約1.22萬億美元，較IPO目標低估30%。更值得警惕的是治理結構。馬斯克將通過雙重股權結構持有85.1%的投票權，實現對公司的絕對控制。這意味着外部投資者承擔虧損風險，卻無法對戰略決策施加影響。
SpaceX的IPO恰逢美債收益率飆升。市場正在重新定價聯儲局重啓加息的可能性，長債利率上行對成長股估值構成直接壓力。高盛警告稱，超大規模IPO疊加高利率環境和AI倉位擁擠，美股可能進入高波動階段。
SpaceX的上市，是一場對「馬斯克溢價」的終極考驗。投資者需要捫心自問：他們購買的是通往星辰大海的船票，還是一個被過度包裝的資本泡沫？
責任編輯：張俊 SF065