今日A股震盪下行，風格輪動初現端倪。截止收盤，上證指數報4068.57點，下跌0.73%，深證成指下跌1.81%，創業板指下跌2.11%。個股層面跌多漲少，約3900家下跌，僅1500餘家上漲。成交方面，滬深兩市成交額約3.3萬億，較昨日大幅放量近3500億，下跌動能仍然偏強。
板塊層面，前期回撤較多的房地產、消費、旅遊等板塊絕地反擊，之前領升的芯片等科技成長板塊出現回調。
本周市場整體呈現震盪整理的走勢。周一，滬指延續上周五的反彈走勢，慣性高開高走，再度試探4150點關鍵壓力位。周二，小幅下挫後在4100點一線獲得短線支撐，尾盤持續拉升，當日收探底小陽線。周三，市場再次嘗試進攻上方壓力位未果後，調頭向下，相繼跌破多個支撐位。周四在美伊戰火或將重啓的消息刺激下，滬指再次下挫，但場外資金抄底意願仍然偏強，尾盤收紅。今日早盤指數走勢平淡，之前超跌的消費、地產等板塊領升，資金大有輪動再戰的態勢，但下午賣盤逐漸增多，滬指再次測試下方支撐。
今日前期回撤較多的房地產、消費、旅遊等板塊絕地反擊，科技成長板塊則多數收綠。很多投資者不禁疑問：「風格要切換了嗎？需要調倉嗎？」
我們的觀點則更為謹慎。今日，部分順周期板塊逆勢飄紅是連續多日流動性折價疊加科技板塊資金外流的結果。一方面，順周期板塊前期持續調整，核心賽道虹吸效應的影響下連續多日深陷流動性折價的格局，板塊估值與股價已處於相對低位，本身存在較強的修復訴求；另一方面，近日科技成長板塊的資金出現高位分歧，部分獲利資金順勢轉向估值窪地，進而推動順周期品種走出反彈行情。
投資者可以短線參與超跌反彈的階段性機會，但判斷風格切換為之尚早。目前場內仍以存量資金博弈為主，板塊輪動節奏偏快、行情延續性不足，熱點更多體現為短期活躍資金調倉行為，尚未出現能夠支撐風格長期轉向的明確信號。
展望後市，我們仍然堅持「短線有震盪，長期未結束」的觀點。短期來看，「恐高」是近日成長板塊回調的核心因素。
技術層面，多個近期熱門賽道均出現了超漲或調整的信號，BIAS、KDJ、RSI等多個指標處於相對高位。在指標普遍超買的狀態下，板塊繼續向上拓展空間的動能有所減弱，股價承壓、震盪整理的概率隨之上升。
而以萬得全A指數為例，其周線出現三推結構。這種頂背離形態反覆出現，直觀反映出市場上行動能不斷衰減，多頭進攻力度明顯不足，資金追高意願持續降溫。結合技術形態與指標信號綜合判斷，指數積累的調整壓力逐步加大，階段性回調與震盪整理行情或將難以避免。
籌碼層面，部分賽道的持續上漲積累了較多的獲利盤，而板塊成交集中度等擁擠度指標亦逼近歷史峯值，或意味着潛在買盤力量的邊際縮減。前期市場熱門賽道持續走出趨勢性上行行情，板塊中長期累積了豐厚的浮盈籌碼，場內大量低位獲利盤扎堆沉澱，整體籌碼兌現壓力持續攀升。與此同時，衡量市場交易熱度的板塊成交集中度、資金擁擠度等核心指標，已逐步逼近歷史高位區間，交易熱度達到階段性極致。
邏輯層面，誠然相關賽道具有較堅實的景氣支撐和清晰的上漲邏輯，但產業消息和海外映射的利好影響已經邊際鈍化，短期震盪消化估值的概率進一步抬升。此前持續催化行情的產業政策消息、技術迭代利好以及海外市場聯動映射帶來的正向提振效應，已經出現明顯的邊際鈍化。在此背景下，前期持續上漲積累的估值溢價亟待修復，市場難以維持單邊上行態勢，短期通過震盪整理、反覆拉鋸來充分消化高位估值、兌現存量預期的概率進一步抬升。
長期來看，指數仍處於上行通道，存在進一步上攻的空間和動能。
宏觀上，CPI與PPI雙雙企穩回升，或預示中國經濟逐步擺脫通縮陰霾。這一態勢既是穩增長政策持續顯效、國內需求穩步復甦的直接體現，也與全球大宗商品價格回升形成了共振。資本市場逐漸計價中國經濟走出「價格-預期」負反饋循環的概率。隨着生產端PPI由負轉正持續回暖，工業企業盈利壓力得到緩解，中下游經營預期逐步改善；而核心CPI溫和修復，也反映出終端需求正在緩慢回暖，內需復甦的內生動力持續積蓄，為A股中長期估值修復和行情上行築牢堅實的宏觀基本面根基。
預期上，中美兩國在綜合國力、產業競爭力、科技創新能力以及經濟抗風險能力等方面的力量對比持續演變，這促使全球資本開始重新審視並校準中美兩國資產的相對估值水平。我國依託完備的全產業鏈體系、持續推進的產業升級與科技自主突破，經濟增長質量與長期確定性穩步抬升；反觀海外經濟體受制於高債務、高通脹、產業空心化等深層結構性桎梏，增長中樞持續下移，長期發展韌性逐步弱化。這種長期趨勢性的強弱逆轉，正在徹底改寫全球資本的固有配置邏輯。
落到操作層面，並不建議投資者在震盪整理期追漲殺跌。震盪行情下市場持續性較弱，熱點大多呈現一日遊、輪動快、持續性不足的特徵，盲目追高容易被套在階段高位，而恐慌殺跌則極易賣在情緒低點，雙重交易風險顯著提升。
從方向上來看，「科技+周期」仍然是推薦的核心主線。
一方面科技板塊的調整並非源於投資價值和邏輯的變化，短暫的回調可能給投資者以更合理的價格低位佈局的良機。當前科技賽道的產業政策支撐、技術迭代節奏、行業景氣度趨勢均保持向好態勢，行業長期成長空間與核心投資邏輯穩固不變。此次短暫的技術性回調，有效釋放了板塊前期積累的估值泡沫與交易擁擠風險，逐步修復了偏高的技術指標。對於中長期投資者而言，這一輪震盪回調並非行情走弱的信號，反而創造了難得的窗口期，能夠讓大家以更為合理、安全的低位價格分批佈局優質標的，
另一方面，隨着中國經濟企穩回升，反內卷政策落地起效，順周期板塊有望迎來估值修復的投資窗口。相關政策持續落地推進，從規範行業無序競爭、遏制低端產能擴張，到優化產業供需格局、引導行業理性有序發展，政策落地節奏與實際執行效力，直接決定了國內以製造業為核心的實體產業盈利修復高度與整體利潤中樞水平。隨着行業內卷化競爭逐步出清，低效產能有序出清，龍頭企業競爭壁壘進一步加固，行業格局或迎來優化重塑。
從倉位上來看，建議維持一定的現金倉位滾動操作，「核心底倉+衛星輪動」或是牛市中段維持組合進可攻退可守良好狀態的較優選擇。
一方面，滾動操作能夠在震盪市中有效降低持倉成本、增厚收益。在單邊上漲行情中，滾動操作的意義不大，但在高位震盪市中，市場會反覆在支撐位和壓力位之間來回波動，這為滾動操作提供了絕佳的機會。投資者可以利用現金倉位，在市場大幅下跌時買入，在反彈至壓力位時賣出，通過高拋低吸不斷降低核心持倉的成本。
另一方面，現金倉位能夠讓投資者保持良好的心態，避免情緒化交易。滿倉投資者的心態會完全被市場的升跌所左右，上漲時貪婪，下跌時恐懼，很容易做出追漲殺跌的非理性決策。而保留一定現金倉位的投資者，心態會更加平和從容，面對市場的波動能夠更加理性地分析和判斷，不會因為短期的升跌而打亂自己的投資節奏。
本周，黃金主要呈現偏弱震盪的格局。倫敦黃金現貨價格一度失守4400點關口，全周窄幅震盪。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。
實體經濟方面，隨着高油價逐漸常態化，市場對美國經濟「滯脹」前景的擔憂逐漸照進現實。一季度美國GDP季比折年增速從去年四季度的0.5%回升至2.0%，但低於預期2.3%。4月ISM製造業PMI維持較高讀數（52.7），同樣低於預期（53.2）。美國經濟面臨「通貨膨脹與經濟停滯並存」的「滯脹」風險，而「滯脹」情形一旦出現，將進一步掣肘聯儲局的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對於追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為「保值」資產受到投資者青睞。
地緣政治方面，熱點地區局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，周末美伊談判未能開啓談判，新變量、新消息等因素紛繁複雜，全球石油供應進一步中斷的風險有所增加。此外，美軍之前針對委內瑞拉總統採取的軍事行動，以及揚言古巴已經在行動名單中，均進一步加劇了市場對特朗普政府不可預測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。
市場對黃金的擔憂主要在於通脹再起後聯儲局或被動進入加息周期，從而利空黃金錶現。但我們認為，在流動性約束下，聯儲局緊縮政策的空間或低於市場預期。美國超35萬億美元聯邦債務的財政可持續性紅線、區域性銀行與商業地產的金融脆弱性、經濟內生動能疲軟的基本面限制，已從根本上鎖死了加息空間。且本輪通脹反彈主要由地緣供給端衝擊驅動，加息調控效果有限，疊加大選周期的政治約束，聯儲局很難逆勢加碼。
展望後市，從中長期來看，美國再通脹乃至「滯脹」風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益於黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。
風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期升跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。
特約作者：國泰基金
責任編輯：楊紅卜